康缘药业是一家中药创新领军企业，拥有54个中药新药。公司销售结构从注射液向非注射类调整，同时疫情防控下抗疫药品放量，2022年前三季度营收同比增长21%。受益于政策鼓励中医药，行业或将保持高景气发展，公司亦有望持续高增长。公司积极布局创新业务，产品管线丰富，通过质量控制、智能制造、完善地循证证据链等优势不断提升独家品种市场地位，并以基药“986”、“1+X”政策红利持续提高终端覆盖率，在未来中医药基层建设中，公司独家优产品将有望快速增长。公司发展经典名方等增量业务，以首家企业获批苓桂术甘汤，率先抢占经典名方市场，为公司业绩注入新增长点。我们预计公司2022-2024年收入分别为45.86/55.29/65.72亿元，对应增速分别为25.69%/20.56%/18.87%；归母净利润分别为4.2/5.48/6.78亿元，对应增速分别为31.16%/30.37%/23.65%；EPS分别为0.72/0.94/1.16元/股，3年CAGR为28.3%。DCF绝对估值法测得公司每股价值27.17元，可比公司2023年平均PE为25倍，我们认为基层中医药建设中公司独家产品或将迎来快速增长，同时公司获批经典名方有望成新赛道龙头。综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年25倍PE，目标价25.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。
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