稳地产政策继续发力，中期看空债市

周度报告-国债期货 稳地产政策继续发力，中期看空债市 走势评级：国债：震荡 报告日期：2023年01月08日 徐颖资深分析师（宏观策略） 从业资格号：F3022608 ★一周复盘：期债先涨后跌 本周（01.03-01.08）国债期货先涨后跌。周二由于12月制造业PMI等指标继续走弱，叠加宽货币预期有所发酵以及资金面宽松，期债上涨。周三，降息预期仍然存在，叠加资金面较为宽松，且年初配置盘较多，债市继续上涨。周三晚间国常会强调做好春节期间保供稳价工作，央行召开2023年工作会议，但货币政策仍然缺乏进一步指引，周四债市有所调整。周五，资金面略有收敛，而周四晚间央行和银保监会出台首套房贷利率下限动态调整政策，债市走弱。截至1月6日收盘，两年、五年 国和十年国债期货主力合约结算价分别为100.88、101.00和100.30 债元，分别较上周末变动-0.010、+0.030和+0.055元。 期★中期看空债市 货展望下周，债市可能走强。首先，从票据利率等高频指标来 看，下周公布的金融等数据可能不及市场预期；其次，偏弱的基本面环境下，市场对于降息的预期可能会不时发酵；最后，随着春节的临近，资金面会存在着季节性收敛压力，但从央行呵护跨年资金面的态度来看，节前资金面或难以明显收紧。 但期债上涨空间非常有限，中期债市依然看空。首先，虽然当前的基本面非常疲弱，但本周票据利率大幅上行，显示近期的信贷投放情况可能不差，多个主要城市的拥堵延迟指数回升，经济活跃程度较去年末有所改善，同时市场可能会交易春节期间经济活动进一步改善的预期；其次，由于此前央行对货币政策的表述略偏谨慎，市场并未形成宽货币的一致预期，如果本月降息落地，则可能出现利多出尽的局面；最后，本周央行和银保监会决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，虽然单一政策的效果可能不宜高估，但未来存在着地产政策“组合拳”落地的可能，届时地产预期可能会继续改善。 ★风险提示： 政策表述超预期，基本面超预期走弱。 投资咨询号：Z0013609Tel：63325888-1610 Email：ying.xu@orientfutures.com 联系人： 张粲东分析师（宏观策略） 从业资格号：F3085356Tel：63325888-1610 Email：candong.zhang@orientfutures.com 主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点4 1.1本周走势复盘：期债先涨后跌4 1.2下周观点：短期债市上涨空间有限，中期看空债市4 2、利率债周度观察5 2.1一级市场5 2.2二级市场6 3、国债期货7 3.1价格及成交、持仓7 3.2基差、IRR8 3.3跨期价差9 3.4跨品种价差，收益率曲线10 4、资金面周度观察10 5、海外周度观察12 6、通胀高频数据周度观察13 7、投资建议14 8、风险提示14 2期货研究报告 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览4 图表2：本周利率债净融资额387.9亿元5 图表3：本周地方债净融资额小幅回升5 图表4：本周同业存单净融资额小幅回落6 图表5：本周国债收益率走势分化6 图表6：10Y-1Y国债利差走阔、、10Y-5Y收窄6 图表7：隐含税率回落6 图表8：国债期货先涨后跌7 图表9：国债期货总成交量7 图表10：期货总持仓量7 图表11：国债期货总成交/总持仓7 图表12：T2303前5大席位净持仓变化8 图表13：TF2303前5大席位净持仓变化8 图表14：TS2303前5大席位净持仓变化8 图表15：国债期货CTD券IRR走势9 图表16：国债期货CTD券基差走势9 图表17：国债期货CTD券净基差走势9 图表18：国债期货跨期价差走势分化9 图表19：T-TF/TF-TS10 图表20：TS*2-TF价差收窄10 图表21：TF*2-T价差走阔10 图表22：央行逆回购净回笼16010亿元11 图表23：DR007和R007下行11 图表24：SHIBOR隔夜和1周下行11 图表25：银行间市场质押式回购成交量回升11 图表26：同业存单到期收益率小幅下行12 图表27：股份行同业存单发行利率下行12 图表28：城商行同业存单发行利率下行12 图表29：农商行同业存单发行利率下行12 图表30：美元指数震荡走强13 图表31：美国十年期国债利率震荡下行13 图表32：工业品价格齐跌13 图表33：农产品价格涨跌互现13 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：期债先涨后跌 本周（01.03-01.08）国债期货先涨后跌。周二由于12月制造业PMI等指标继续走弱，叠加宽货币预期有所发酵以及资金面宽松，期债上涨。周三，降息预期仍然存在，叠加资金面较为宽松，且年初配置盘较多，债市继续上涨。周三晚间国常会强调做好春节期间保供稳价工作，央行召开2023年工作会议，但货币政策仍然缺乏进一步指引，周四债市有所调整。周五，资金面略有收敛，而周四晚间央行和银保监会出台首套房贷利率下限动态调整政策，债市走弱。截至1月6日收盘，两年、五年和十年国债期货主力合约结算价分别为100.88、101.00和100.30元，分别较上周末变动-0.010、+0.030和+0.055元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 1月12日 12月通胀数据 PPI同比：现值--，前值-1.3%，预期-0.28% CPI同比：现值--，前值1.6%，预期1.85% 1月12日 12月金融数据 M1同比：现值--，前值4.6%，预期--M2同比：现值--，前值12.4%，预期12.02% 社融：现值--，前值19900亿元，预期--社融存量同比：现值--，前值10.0%，预期-- 新增人民币贷款：现值--，前值12100亿元，预期12444亿元 1月13日 12月进出口数据 （美元） 出口同比：现值--，前值-8.9%，预期-10.41%进口同比：现值--，前值-10.6%，预期-8.64% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：短期债市上涨空间有限，中期看空债市 本周市场多空交织。一方面，12月PMI以及多项高频指标指向当前的经济基本面并未发生明显好转，央行当前表态较三季度货政报告积极，资金面维持较为宽松的状态，另外年初部分配置盘介入推动期债一度上涨。但另一方面，自疫情管控政策优化以来，市场预期未来经济基本面能够得到改善，因此对弱现实反应钝化，而近期稳地产的政策也在不断推出。 展望下周，债市可能走强。首先，从票据利率等高频指标来看，下周公布的金融等数据可能不及市场预期；其次，偏弱的基本面环境下，市场对于降息的预期可能会不时发酵；最后，随着春节的临近，资金面会存在着季节性收敛压力，但从央行呵护跨年资金面的态度来看，节前资金面或难以明显收紧。 但期债上涨空间非常有限，中期债市依然看空。首先，虽然当前的基本面非常疲弱，但本周票据利率大幅上行，显示近期的信贷投放情况可能不差，多个主要城市的拥堵延迟指数回升，经济活跃程度有所较去年末有所改善，同时市场可能会交易春节期间经济活动进一步改善的预期；其次，由于此前央行对货币政策的表述略偏谨慎，市场 并未形成宽货币的一致预期，如果本月降息落地，则可能出现利多出尽的局面；最后，近期稳地产政策仍在积极推出，本周央行和银保监会决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，虽然单一政策的效果可能不宜高估，但未来存在着地产政策“组合拳”落地的可能，届时市场预期可能会得到进一步改善。 策略方面：1）建议逢高布局国债期货空单；2）可在基差偏低时布局国债期货套保；3）短期内资金面不会快速收紧，短端表现或强于长端，做陡曲线策略继续持有。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 本周共发行利率债28只，总发行量和净融资额分别为1474.10和387.90亿元，分别较上 周增加1266.87亿元和381.57亿元。未来一周利率债计划发行23只，总发行量4969.45亿元，净融资额-21.82亿元。 图表2：本周利率债净融资额387.9亿元图表3：本周地方债净融资额小幅回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 地方政府债共发行11只，总发行量和净融资额分别为212.60亿元和212.60亿元，分别 较上周增加205.37亿元和205.37亿元。未来一周地方债计划发行13只，总发行量 989.45亿元，净融资额979.98亿元。同业存单发行159只，总发行量和净融资额分别为1124.5亿元和218.2亿元，分别较上周减少2589亿元和963.7亿元。 由于资金面并不紧张，一级市场需求尚可。 图表4：本周同业存单净融资额小幅回落图表5：本周国债收益率走势分化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 国债收益率走势分化。截至1月6日收盘，2年、5年和10年期国债到期收益率分别为2.34%、2.65%和2.83%，分别较上周末变动-0.19、+1.37和-0.93个bp。国债10Y-1Y利差走阔3.7bp至73.2bp，10Y-5Y利差收窄2.3bp至18.5bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为2.26%、2.85%和2.95%，分别较上周末变动+6.62、+1.53和-4.91bp。 图表6：10Y-1Y国债利差走阔、、10Y-5Y收窄图表7：隐含税率回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 图表8：国债期货先涨后跌图表9：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债期货先涨后跌。截至1月6日收盘，两年、五年和十年国债期货主力合约结算价分别为100.88、101.00和100.30元，分别较上周末变动-0.010、+0.030和+0.055元。 图表10：期货总持仓量图表11：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 截至1月6日收盘，2年、5年和10年期国债期货成交量分别为43977、51447和59225 手，分别较上周末变化+6144、+13430和+12811手。2年、5年和10年期国债期货持仓量分别为47581、96077和165480手，分别较上周末变化+3554、+2575和+2540手。 图表12：T2303前5大席位净持仓变化图表13：TF2303前5大席位净持仓变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表14：TS2303前5大席位净持仓变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3.2基差、IRR 本周国债期货基差小幅回落，IRR略有下降。目前T2303合约基差已经较为接近T2212在同期的水平，在资金面不发生较大变化的情况下，基差继续大幅收敛的可能性不高。IRR策略方面，正套反套的机会暂时均不明显。 图表15：国债期货CTD券IRR走势图表16：国债期货CTD券基差走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表17：国债期货CTD券净基差走势图表18：国债期货跨期价差走势分化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3.3跨期价差 截至1月