与国电投战略合作，BIPV有望驶入发展快车道

精工钢构（600496.SH） 与国电投战略合作，BIPV有望驶入发展快车道 证券研究报告|公司点评 2023年01月08日 与国电投合作打通产业链资金及资产端，BIPV业务发展有望驶入快车道。公司公告与国电投浙江分公司、国核投资签署战略合作协议，共同推动光伏建筑一体化（BIPV）业务发展。其中，公司将与国核投资成立合资公司，由 精工钢构负责屋顶光伏前期开发，由合资公司进行BIPV项目报批、投资及建设；国电投浙江分公司则对项目进行事前评估，对满足投资收益率要求的BIPV项目拥有优先收购权。本次战略合作，有助于公司打通BIPV产业链资金端与资产端，发挥公司优质屋顶资源优势，推动公司BIPV业务发展驶入快车道。同时该合作模式未来有望复制推广，持续强化成长动能。 合作方投资、开发、融资实力突出，为BIPV开拓提供强力支撑。国电投浙江分公司是全球最大光伏发电企业国电投在浙江省重要分支机构，在新能源 项目投资开发方面具备较强优势，目标未来四年内分布式光伏等新能源装机量实现快速增长。国核投资则是国家电投集团产业基金下属控股子公司，在新能源项目开发建设、融资方面具备较强优势，当前国核投资主要围绕“碳中和”方向，聚焦风电、光伏、环保等行业投资，资产管理规模近50亿元。整体看，两大合作方实力强劲，有望为公司BIPV业务开拓提供强力支撑。 BIPV渠道优势突出，集成落地能力持续强化。渠道方面，公司工商业屋面资源丰富，常年承接吉利、普洛斯、京东等客户钢结构厂房集成业务，每年可触达屋面资源超千万方（潜在装机规模超1GW）。集成落地方面，公司 买入（维持） 股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 1月6日收盘价(元) 4.15 总市值(百万元) 8,353.46 总股本(百万股) 2,012.88 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 23.92 股价走势 精工钢构 沪深300 7% 0% -7% -14% -21% -27% -34% 2022-012022-052022-092023-01 自2009年就已布局光伏建筑业务，BIPV集成落地能力突出，近年来进一步 完善BIPV业务布局，设立专业子公司、推出光伏屋顶产品“精昇”，并与东方日升、天合光能战略合作，强化供应链，光伏建筑设计、部件生产、施工、运维全产业链商业闭环成型，后续有望显著受益工商业BIPV需求放量，加速打造成长新引擎。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.6/9.1/10.9亿元，同比增长10%/20%/20%，2021-2024年CAGR为17%，EPS分别为0.38/0.45/0.54元，当前股价对应PE为11.0/9.2/7.7倍，估值已处于历史 底部区间，且显著低于同业可比公司，考虑到公司今年钢结构主业有望持续恢复、BIPV业务加速开拓，后续有望展现较强成长性，当前已具备投资性价比，维持“买入”评级。 风险提示：与国电投合作进度不及预期风险，BIPV签单进度不及预期风险， BIPV项目实施进度不及预期风险，疫情反复风险等。 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师廖文强 执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《精工钢构（600496.SH）：Q3盈利明显提速，回购激励彰显信心》2022-10-18 2、《精工钢构（600496.SH）：乘光伏建筑东风，享钢 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 构发展红利》2022-09-29 营业收入（百万元） 11,484 15,141 16,680 20,048 24,088 3、《精工钢构（600496.SH）：稳步增长符合预期，加 增长率yoy（%） 12.2 31.8 10.2 20.2 20.2 快打造成长新动能》2022-08-26 归母净利润（百万元） 648 687 756 909 1,090 增长率yoy（%） 60.7 6.0 10.1 20.2 20.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.32 0.34 0.38 0.45 0.54 净资产收益率（%） 9.4 9.3 9.3 10.1 10.8 P/E（倍） 12.9 12.2 11.0 9.2 7.7 P/B（倍） 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年1月6日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 12401 13993 14493 18099 19471 营业收入 11484 15141 16680 20048 24088 现金 3135 2766 2877 3086 3369 营业成本 9683 13113 14417 17261 20654 应收票据及应收账款 2169 2401 2578 5163 5837 营业税金及附加 43 38 66 74 83 其他应收款 345 359 416 516 604 营业费用 130 127 167 241 313 预付账款 774 745 928 1082 1333 管理费用 356 443 530 662 824 存货 1088 1359 1331 1890 1965 研发费用 443 555 684 832 1036 其他流动资产 4890 6363 6363 6363 6363 财务费用 117 113 126 133 148 非流动资产 3406 4363 4511 4665 4805 资产减值损失 -9 -26 0 0 0 长期投资 857 937 1059 1175 1293 其他收益 41 38 41 41 44 固定资产 899 969 994 1005 1003 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 312 366 371 379 391 投资净收益 66 84 53 47 49 其他非流动资产 1338 2090 2087 2106 2117 资产处置收益 7 4 0 0 0 资产总计 15808 18357 19004 22764 24276 营业利润 665 704 784 934 1122 流动负债 8728 10475 10456 13382 13882 营业外收入 14 22 16 17 17 短期借款 1784 1950 2100 2200 2300 营业外支出 2 5 5 4 4 应付票据及应付账款 5301 6668 6492 9264 9590 利润总额 677 721 795 946 1136 其他流动负债 1643 1857 1864 1918 1992 所得税 31 21 24 28 34 非流动负债 238 326 293 261 228 净利润 645 699 771 918 1101 长期借款 0 162 130 97 65 少数股东损益 -3 13 15 9 11 其他非流动负债 238 163 163 163 163 归属母公司净利润 648 687 756 909 1090 负债合计 8966 10801 10749 13643 14111 EBITDA 806 879 948 1111 1309 少数股东权益 16 37 52 61 72 EPS（元） 0.32 0.34 0.38 0.45 0.54 股本 2013 2013 2013 2013 2013 资本公积 1744 1667 1667 1667 1667 主要财务比率 留存收益 2987 3602 4290 5114 6103 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 6825 7519 8203 9060 10093 成长能力 负债和股东权益 15808 18357 19004 22764 24276 营业收入(%) 12.2 31.8 10.2 20.2 20.2 营业利润(%) 66.8 5.7 11.4 19.2 20.2 归属于母公司净利润(%) 60.7 6.0 10.1 20.2 20.0 获利能力毛利率(%) 15.7 13.4 13.6 13.9 14.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.6 4.5 4.5 4.5 4.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.4 9.3 9.3 10.1 10.8 经营活动现金流 424 -243 443 554 645 ROIC(%) 7.5 7.6 7.7 8.4 9.1 净利润 645 699 771 918 1101 偿债能力 折旧摊销 115 112 110 121 131 资产负债率(%) 56.7 58.8 56.6 59.9 58.1 财务费用 117 113 126 133 148 净负债比率(%) -16.6 -6.4 -6.3 -7.2 -8.6 投资损失 -66 -84 -53 -47 -49 流动比率 1.4 1.3 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 -476 36 -512 -571 -688 速动比率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.7 其他经营现金流 89 -1119 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -104 -389 -205 -228 -222 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 74 202 26 38 22 应收账款周转率 5.4 6.6 6.7 5.2 4.4 长期投资 -69 -62 -122 -116 -118 应付账款周转率 1.9 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流 -99 -249 -301 -306 -318 每股指标（元） 筹资活动现金流 748 31 -128 -117 -138 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.34 0.38 0.45 0.54 短期借款 342 166 150 100 100 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 -0.12 0.22 0.28 0.32 长期借款 -30 162 -32 -32 -32 每股净资产(最新摊薄) 3.39 3.74 4.08 4.50 5.01 普通股增加 202 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 788 -78 0 0 0 P/E 12.9 12.2 11.0 9.2 7.7 其他筹资现金流 -554 -219 -246 -184 -206 P/B 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 现金净增加额 1066 -606 111 209 284 EV/EBITDA 9.0 9.0 8.3 7.0 5.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年1月6日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报