浮法价格调涨，看好后续光伏需求释放

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2023年1月8日 玻璃制造 浮法价格调涨，看好后续光伏需求释放 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 光伏玻璃价格下滑，库存天数有回升 本周2mm光伏玻璃价格19.5元/平方米，环比下滑4.88%，3.2mm光伏玻璃价格为26.5元/平方米，环比下滑3.64%。厂商库存天数20.93天，环比增加9.92%。本周市场整体交投清淡，部分价格承压下滑。国内22年1-11月光伏新增装机量达到65.71GW，同比+88.70%；其中22年11月份新增装机7.47GW，环比+32.40%。硅料价格开始回落，叠加政策推动，光伏装机需求23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量73680t/d，环比持平，三部门光伏玻璃产能预警对行业未来产能投放或有一定引导作用。 浮法价格上升，持续去库 本周浮法玻璃国内均价环比上涨1.56%。整体看，本周浮法玻璃价格稳中有涨，出货良好，北方区域涨幅相对明显。厂商库存5198万重箱，环比减少236万重箱，库存微幅下降。我们认为后续随着下游地产企业的融资落地，有望提振玻璃需求。供给端，周内产能为161840t/d，较上周持平。成本端：周内纯碱市场成交重心上移，整体利润水平仍在阶段性底部区间。 浮法下游边际改善预期，光伏仍处高景气 1）浮法玻璃：随着下游需求的转好，考虑均衡状态下龙头公司浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮 法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）.2）光伏玻璃：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、差异化薄玻璃【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光能】（与电新联合覆盖），【福莱特】（与电新联合覆盖）； 3）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）； 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 0868.HK信义玻璃 601636.SH旗滨集团 000012.SZ南玻A 600586.SH金晶科技 0968.HK信义光能 601865.SH福莱特 002623.SZ亚玛顿 1108.HK洛阳玻璃股份 3300.HK中国玻璃 600529.SH山东药玻 600552.SH凯盛科技 周涨跌幅 （%） 16.37% 4.83% 2.09% 12.28% 12.85% 10.15% 6.17% 11.46% 14.81% -4.93% 4.98% 总市值 （亿元） 613.12 320.41 210.34 139.73 764.91 787.70 63.70 52.04 15.06 179.18 91.63 当前股价EPS（元） PE（倍） （元） 14.92 11.94 6.85 9.78 8.60 36.69 32.00 8.06 0.82 27.00 9.70 2021A 2.81 1.58 0.50 0.92 0.55 0.99 0.27 0.41 0.40 0.89 0.17 2022E 1.53 0.69 0.69 0.48 0.53 1.14 0.72 0.53 0.16 1.05 0.17 2023E 1.96 0.98 0.83 0.70 0.73 1.66 1.40 0.89 0.20 1.29 0.29 2024E 2.24 1.28 0.96 0.93 0.94 2.20 2.03 1.36 0.00 1.57 0.44 2021A 5.31 7.57 13.75 10.69 15.53 37.16 117.97 19.67 2.05 30.31 58.20 2022E 9.75 17.43 9.86 20.57 16.28 32.04 44.22 15.09 5.28 25.74 56.86 2023E 7.63 12.22 8.27 14.04 11.71 22.11 22.88 9.07 4.07 20.86 33.24 2024E 6.66 9.33 7.12 10.49 9.11 16.69 15.77 5.94#DIV/0!17.22 22.30 图：玻璃行业重点公司股价表现及估值 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：数据截至20230106，EPS为Wind一致预测，信义玻璃数据单位为港币，信义光能、洛阳玻璃股份EPS单位为人民币，总市值与股价单位为人民币，换算汇率为最新央行中间价港币。 目录 1.供给：浮法周内产能持平，光伏玻璃产能增加 2.需求：浮法需求维持有限，光伏玻璃交投清淡 3.库存：浮法去库，光伏玻璃库存略涨 4.价格：浮法持续上涨，光伏玻璃淡季下滑 5.成本：纯碱价格上涨，单位盈利仍在探底 1 供给：浮法周内产能持平，光伏玻璃产能增加 浮法玻璃：周内产能持平 据卓创资讯，截至周四，全国浮法玻璃生产线共计307条，在产241条，日熔量共计161840t/d，较上周持平。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修和转产（如建筑超白转做光伏背板）。2022年7月份起浮法产能进入下行通道，全年共计复产及新点火14条，冷修或停产37条，另外5条年内冷修后再次复产。 据统计局，22年11月平板玻璃单月产量7890.00万重量箱，相比20/21年11月-5.52%/-5.61%。 图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） （万重量箱） 玻璃当月产量 同比增速 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% （t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 2015-122017-012018-022019-032020-042021-052022-06 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 光伏玻璃：周内产能增加，持续关注新产能释放 据卓创资讯，截至本周四（1月5日），全国光伏玻璃在产生产线共计388条，日熔量75880吨/天， 环比增加1.34%，同比增加83.91%。 光伏玻璃产能释放有所延期，总体看，考虑到22、23两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。 图3：光伏玻璃月度在产产能 在产总产能(t/d) 同比 (t/d)80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2 需求：浮法需求维持有限，光伏玻璃交投清淡 浮法玻璃：市场需求维持有限，区域行情分化 本周浮法玻璃价格稳中有涨，出货良好，北方区域涨幅相对明显。近期价格逐步小幅提涨下，周内下游加工厂逐步有所备货，带动市场交投小幅好转，厂家出货有所好转，多数区域厂家库存下降。目前下游加工厂以尾单赶工为主，后期将陆续停工放假，目前持有节后订单量一般，多无大量备货意向。预计后市或偏稳运行。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，正常情况下地产端玻璃需求的高景气或延续至今年1月，随后呈现小幅下降趋势。 根据房地产新开工面积滚动值计算，Q1或是竣工表观需求高峰，但由于2022年下游开工启动较往年有所延期，我们预计实际需求或将在Q3迎来小高峰。22M1-11销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-23.3%/-53.8%/-38.9%/-6.5%/-19.0%，相比20M1-11，22M1-11销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-19.6%/-58.9%/-44.5%/-0.6%/-5.9%。 图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月） （万平方米）新开工面积滚动均值（万平米） 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 资料来源：Wind，天风证券研究所 光伏玻璃：市场交投清淡，需求支撑有限 本周国内光伏玻璃市场整体交投清淡，部分价格承压下滑。需求端，1月份组件厂家开工继续下滑，玻璃按需采购为主，订单量较上月减少。加之目前终端装机推进放缓，组件厂家消化成品库存，后期需求有继续减弱预期。供应端来看，虽部分新产线点火延期，但仍有少数新产能补入。同时，目前玻璃厂家库存增速较快，部分积极让利吸单，市场货源供应较为充足。成本面来看，现阶段纯碱供应偏紧，价格连续上扬，天然气价格处于高位，玻璃价格松动情况下，厂家亏损面有所扩大。价格方面，1月新单价格较上月下滑，报价偏高，成交存1元/平方米左右商谈空间。总体来看，市场偏弱运行。 海外政策加码，欧洲需求超预期：据国家能源局，国内22年1-11月光伏新增装机量达到65.71GW，同比 +88.7%；其中22年11月份新增装机7.47GW，环比+32.4%；欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 图5：光伏组件相关价格指数 组件 硅片 多晶硅 电池片 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2022-08 2022-03 2021-10 2021-05 2020-12 2020-07 2020-02 2019-09 2019-04 2018-11 2018-06 2018-01 2017-08 2017-03 2016-10 2016-05 2015-12 2015-07 2015-02 2014-09 2014-04 0 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测 光伏玻璃需求对应日熔量（万吨/天） yoy 7 6 5 4 3 2 1 0 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：CPIA，天风证券研究所 3 库存：浮法去库，光伏玻璃库存略涨 浮法去库，光伏玻璃库存略涨 浮法玻璃：本周国内浮法玻璃企业库存微幅减少，库存为5198万重量箱，环比减少236万重量箱，减幅4.34%。 分区域看：河北周内加工厂少量存货，库存削减明显，京津唐厂家库存普遍下降，大别厂降库幅度较大，沙河厂家库存进一步削减至508万重量箱，贸易商库存逐步有所增加，但以适量囤货为主；华东节前产销良好，多数厂库存削减，元旦假期期间下游提货速度有所放缓，节后近日虽局部厂家产销略恢复，但整体出货较前期有所 减弱，中下游适当提货，观望心态仍存；华南近半数加工厂已停工放假，需求下滑，加上中下游备货意向不高，原片企业出货有不同程度放缓，库存上升；西南部分企业库存维