海外宏观周报：美债收益率曲线倒挂加深

海外宏观周报 美债收益率曲线倒挂加深 海外宏观 2023年01月08日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 范城恺一般证券从业资格编号 S1060120120052 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 李枭剑一般证券从业资格编号 S1060122030023 LIXIAOJIAN257@pingan.com.cn 平安观点： 一、海外经济跟踪：1）美国制造业与服务业活动萎缩。2）美国12月非 农就业新增仍超预期强劲。3）美国12月失业率与近一周公布的初请、续请失业金人数均超预期下跌。4）薪资增速和劳动参与率显示美国就业市场紧张态势有望缓解。5）欧元区通胀有所缓和，制造业与服务业PMI小幅回升，经济景气指数超预期回升。 二、全球资产表现：1）全球股市：全球股市涨跌不一，除部分亚太股市回 调，其余各地股市收涨。美股方面，三大股指集体收涨：道指、标普500、纳指整周分别涨1.5%、1.4%和1.0%。周五美国2022年12月非农就业数据公布，由于美国就业市场平均时薪增速明显放缓，劳动力市场偏紧的现状有望改善，推动美股大涨。凭借周五一日大涨，美股主要股指抹平前 三日所有跌幅。2）全球债市：短端美债收益率收涨，中长期美债收益率齐 跌：3个月期美债收益率整周涨25BP；7年期与10年期美债收益率整周跌33BP。10年与3个月期美债利率倒挂程度加深至112BP，为自1982 年以来最深的倒挂，这是即将可能出现经济衰退的可靠信号。3）大宗商 品：除金铜外，其他价格大宗商品集体收跌。能源方面，布伦特和WTI油 价整周分别大跌8.5%和8.1%，分别收于78.6和73.8美元/桶。金属方面，LME铜和铝价整周分别涨2.8%、跌3.4%。4）外汇市场：人民币领涨，美元指数创四周新高后跌超1%。美元指数整周小涨0.41%，收于 103.9。在国内基本面向好的预期带动下，人民币韧性得到实质性增强，人民币对美元整周涨1.35%。 风险提示：地缘冲突发展超预期，全球通胀压力超预期，全球经济下行压力超预期，海外货币政策走向超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、海外经济跟踪 1.1美国经济：制造业与服务业活动萎缩，非农就业新增强劲，薪资增速回落 美国制造业与服务业活动萎缩。美国供应管理协会（ISM）公布的最新数据显示，美国ISM非制造业PMI自2020年5月以来首次降至50以下，2022年12月ISM非制造业PMI录得49.6，远低于市场预期55和前值56.5；ISM制造业PMI已连续两个月跌至荣枯线以下，12月ISM制造业PMI为48.4，降至2020年5月以来最低水平，低于市场预期48.5，前值为 49。分项来看，仅有就业和自有库存处于扩张区域，其余分项均处于收缩区间，美国生产和需求双弱，经济衰退压力继续加大。与此同时，美国2022年12月Markit服务业终值降至44.7，创2022年8月份以来终值新低，且连续六个月萎缩。12月初值为44.4，11月终值为46.2，2021年同期为57.6。疲软的服务业PMI与制造业相呼应。本周二（1月3日）公布的数据显示，美国12月Markit制造业PMI终值录得46.2，已连续三个月下滑。不佳的制造业和服务业PMI数据，令美国12月Markit综合PMI终值降至45，也创2022年8月份以来终值新低，也连续六个月萎缩。 图表1美国ISM制造业与非制造业均PMI在荣枯线下图表2美国Markit服务业PMI连续6个月萎缩 70美国ISMPMI 65 75美国MarkitPMI 65 60 55 50制造业非制造业 45 55 45 49.635 48.4 25 46.2 44.7 制造业服务业 19-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0819-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-09 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国12月非农就业新增仍超预期强劲。美国劳工部于本周五发布的非农就业报告数据显示，12月美国非农就业人口新增 22.3万人，高于市场预期20.3万人，11月非农新增就业人数被下修至25.6万人。2022年月均新增非农就业人数为37.5万人，较2021年月均新增56.2万人显著回落，但仍呈现偏强特征。具体来看，新增非农就业人数主要贡献项为教育和保健服务业（7.8万）、休闲和酒店业（6.7万）；专业和商业服务业（-0.6万）为主要拖累项。 图表3美国非农就业新增高于预期图表4教育和保健服务业、休闲和酒店业是增长主力 季调,万人美国新增非农就业人数美国新增非农就业分项 90服务生产商品生产总计 (50)050100150200 70 50 30 10 (10) 22.3 18.0 4.0 商品生产(合计) 制造业服务生产(合计) 零售业 运输仓储业专业和商业服务教育和保健服务休闲和酒店业 (6) 40千人 8 180 9 5 2022-12 782022-11 67 21-0121-0521-0922-0122-0522-09 政府部门(合计)3 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国12月失业率与近一周公布的初请、续请失业金人数均超预期下跌。根据劳工局数据，美国12月U3失业率回落至3.5%，为2022年内最低点，仍明显低于4.3-4.5%左右的“自然失业率”水平，市场预期3.7%，前值经下修为3.6%；12月U6失业率（失业人数涵盖从事暂时性工作人群）为6.5%，低于前值的6.7%。12月31日当周，美国初请失业金人数降至20.4 万人，为2022年10月以来最低水平，低于市场预期22.5万人，前值向下修正后为22.3万人；12月24日当周，美国续请 失业金人数降至169.4万人，低于市场预期172.8万人，前值向上修正后为171.8万人。 图表512月美国失业率超预期下跌图表6当周失业金初请人数创2022年10月以来新低 U3 U6 6. 3.5 季调%美国失业率 15 10 5 0 季调,万人美国领取失业金人数 持续领取(右) 当周初请 100 80 60 5 40 20 0 季调,万人 600 500 400 300 200 100 0 20-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12 21-0221-0621-1022-0222-0622-10 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 薪资增速和劳动参与率显示美国就业市场紧张态势有望缓解。美国12月私人非农平均时薪环比增长0.27%，至32.82美元，增速创2022年3月以来新低，低于市场预期0.4%，前值经下修为0.4%；同比增长4.6%，低于市场预期5%，前值经下修为4.8%。劳动参与率小幅上升，12月数据微升至62.3%，高于市场预期的62.2%，前值为62.1%。薪资增速超预期回 落，劳动参与率超预期上升，意味着美国就业市场偏紧的现状有望缓解，叠加失业率维持低位，进一步提高了市场对美国经济“软着陆”的预期。 图表7美国12月私人非农平均时薪环比超预期下跌图表8美国12月劳动参与率小幅回升 季调美元美国私人非农工资 环比(右) 平均时薪 34 33 32 31 30 季调% 0.8 0.6 0.4 0.2 季调%美国劳动力人口及劳动参与率 劳动力人口(右) 劳动力参与率 64.0 63.0 62.0 61.0 千万人,季调 16.6 16.4 16.2 16.0 15.8 29 21-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-11 0.0 60.0 19-1120-0520-1121-0521-1122-0522-11 15.6 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 1.2欧洲经济：欧元区通胀有所缓和，制造业与服务业PMI小幅回升，经济景气指数超预期回升 欧元区12月HICP同比为9.2%，低于市场预期9.5%，相比前值10.1%有所回落。环比初值下降0.3%，为2020年11月以来最大降幅，市场预期与前值均为下降0.1%。其中，剔除能源、食品、烟酒的欧元区核心HICP同比初值上升5.2%，略高于市场预期5.1%和前值5%。继10月超预期降温，欧元区11月PPI同比涨幅继续回落，由于能源价格继续下降，环比 也继续下滑。11月欧元区PPI同比上升27.1%，略低于市场预期的27.5%，较前值30.5%继续回落；环比下滑0.9%，略低于下降0.8%的市场预期，虽然较前值的下降2.9%，降幅有所收窄，但仍处于降温势头。 图表912月欧元区HICP进一步回落图表1011月欧元区PPI继续回落 欧元区:HICP(调和CPI):环比 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 欧元区:核心HICP(核心CPI):环比 欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比 %12 10 8 6 4 2 0 (2) 20-1121-0321-0721-1122-0322-0722-11 50 40 30 20 10 0 (10) %欧元区PPI 环比(右) 同比 20-1021-0221-0621-1022-0222-0622-10 % 6.0 4.0 2.0 0.0 (2.0) (4.0) 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 欧元区12月Markit制造业PMI终值为47.8，与市场预期持平，较11月的47.1有所回升。尽管仍低于荣枯线50，但这一数据表明，随着供应链开始复苏、通胀压力逐渐缓解，欧元区制造业活动低迷可能已经过了低谷。12月Markit服务业PMI终值录得49.8，为2022年8月以来新高，高于市场预期与前值49.1。周五（1月7日）公布的另一项数据显示，欧元区12 月经济景气指数连续第二个月回升，目前升至95.8，高于市场预期94.7和前值93.7。欧元区12月工业信心指数虽较上月 -2回升至-1.5，但仍低于预期-1.3，该指数已连续4个月为负，信心减弱叠加高昂的融资成本，可能继续打击企业投资积极性；12月服务业信心指数录得6.3，高于市场预期3.3和前值2.3。 图表1112月欧元区PMI小幅回升图表1212月欧元区经济景气指数超预期回升 欧元区MarkitPMI 制造业 服务业 综合 70 65 60 55 49.8 5049.3 4547.8 40 35 30 20-1221-0421-0821-1222-0422-0822-12 130 120 110 100 90 80 欧元区信心指数 6.3 经济景气指数 工业信心指数(右) 服务业信心指数(右) (1.5) 95.8 20-1121-0321-0721-1122-0322-0722-11 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 二、全球资产表现 2.1全球股市：除部分亚太股市回调，其余各地股市收涨 近一周（截至1月6日），全球股市涨跌不一，除部分亚太股市回调，其余各地股市收涨。美股方面，三大股指集体收涨：道指、标普500、纳指整周分别涨1.5%、1.4%和1.0%。周五美国2022年12月非农就业数据公布，由于美国就业市场平均时薪增速明显放缓，劳动力市场偏紧的现状有望改善，推动美股大涨。凭借周五一日大涨，美股主要股指抹平前三日所有 跌幅。欧股方面，欧元区12月HICP数据显示通胀进一步缓和，提振欧股信心：法国CAC40指数整周大涨6%，意大利ITLMS指数整周大涨5.9%，德国DAX指数整周涨4.9%，英国FT100指数整周涨3.3%。亚