新能源冷却板材料龙头 乘风将起

新能源冷却板材料龙头乘风将起 ——银邦股份（300337.SZ）有色金属/工业金属 公司研 究 首次覆盖报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 公司深耕铝热传输材料近20年，成长为铝热传输材料龙头。公司优质的产品获得了国内外客户的高度认可，其中“铝基层状复合材料”被江苏省工信厅认定为省级专精特新产品，银邦品牌被江苏省商务厅认定为“江苏省重点培育和发展的 国际知名品牌”。 新能源单车钎焊铝材用量大幅增加。传统汽车中，单车总钎焊铝材需求约10kg。新能源汽车中相较于传统汽车，省去了发动机和变速箱，增加了：电机、电控和电池。新能源车所需钎焊铝材最多的是电池热管理系统，约12-15kg，大电池约 20kg；电机电控及其他电子器件冷却系统约需5kg钎焊铝材，驾驶舱空调与传统汽车相近，需4-5kg。单辆新能源车热管理系统所需钎焊铝材约25kg，约是 传统汽车的2.5倍。 超级快充进一步增加液冷板及钎焊铝复合材料需求。在动力电池企业和车企争相布局的情况下，超级快充的市场空间将逐步打开。而超级快充将对电池热管理系 统带来更大的挑战—电池温度过高，温差过大。增加液冷板面积是解决该问题的有效途径。这将进一步增加钎焊铝材用量。 安全标准的提高加大钎焊铝复合材料想象空间。国家和企业对动力电池安全的追求越来越高。新国标《GB38031-2020电动汽车用动力蓄电池安全要求》提出了 “热扩散”的要求。比亚迪提议把目前热扩散的适应要求不短于5分钟，提升到 不短于30分钟；宁德时代推出麒麟电池，将横纵梁、水冷板与隔热垫合三为一，集成为多功能弹性夹层，并将多功能弹性夹层置于电芯大面之间（冷却面积增大为原来4倍，材料用量增大为原来2倍），以此来做到“安全无热扩散”。未来随着头部厂商的推动，以及国家对热扩散要求的提高（预期热扩散适用要求：5min →30min→无热扩散），麒麟电池大面冷却技术的大规模应用、钎焊铝材用量的成倍增加是也会随之而来。 新能源车市场钎焊铝材需求高增。预计2022-2025年全球新能源车钎焊铝材需求将由30万吨增加到79万吨，2022-2025CAGR=39%。其中，电池系统钎焊铝材需求将由19万吨增加到53万吨，2022-2025CAGR=41%。 行业壁垒高，供需格局紧张。钎焊铝材工艺流程复杂，投产周期长（约3年），产品高度定制化，产能增量不足以覆盖需求增量。供需紧张格局短期难解。 乘着新能源汽车的东风，新能源业务快速增长。公司新能源业务比例不断提升，产能将由目前的18万吨/年，提升至24万吨/年，2025年将新增35万吨/年产 能。此外，公司还与宁德时代签到36万吨供货协议。这些佐证了公司的实力与行业高景气。 投资建议： 预计2022-2024年公司营收分别为40.6/52.9/54.1亿元，同比增长 27%/30.4%/2.3%，归母净利润分别为1.3/3/4.2亿元，同比增长 226%/125%/42%，对应EPS分别为0.16/0.36/0.52元。 考虑到公司业绩的高增长，给与公司2023年30倍PE，公司2023年合理股价 为10.8元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示： 新能源车销量不及预期，铝价大幅波动或下行，产能释放不及预期，盈利预测中 假设偏离真实情况。 评级买入（首次） 2023年01月05日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 交易数据时间2023.1.5 总市值/流通市值（亿元）66.8/57.7 总股本（万股）82192 资产负债率（%）59.25 每股净资产（元）1.91 收盘价（元）8.13 一年内最低价/最高价（元）4.98/17 公司股价表现走势图 200% 100% 0% 22-01 22-01 22-02 22-03 22-04 22-04 22-05 22-06 22-07 22-07 22-08 22-09 22-10 22-10 22-11 22-12 -100% 银邦股份沪深300 资料来源：Wind，申港证券研究所 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,370.5 3,195.3 4,058.8 5,291.7 5,411.7 增长率（%） 17.1% 34.8% 27% 30.4% 2.3% 归母净利润（百万元） 17 40.6 132.6 298.4 424.6 增长率（%） 2.4% 139.5% 226.4% 125.1% 42.3% 净资产收益率（%） 1.1% 2.7% 8.1% 16.0% 19.2% 每股收益(元) 0.02 0.05 0.16 0.36 0.52 PE 402 160.8 49.8 22.1 15.6 PB 4.5 4.4 4.1 3.5 3 资料来源：Wind，申港证券研究所 内容目录 1.新能源冷却板材料龙头5 1.1深耕铝热传输材料5 1.2收入稳健增长盈利能力不断提高7 1.3背靠无锡国资委股权结构稳定8 2.新能源汽车热管理与安全需求拉动钎焊铝复合材料增长8 2.1钎焊铝复合材料广泛应用于汽车热管理系统8 2.2新能源车电池热管理系统增大钎焊铝复合材料用量10 2.3超级快充进一步增加液冷板及钎焊铝复合材料需求12 2.4安全标准的提高加大钎焊铝复合材料想象空间14 2.5钎焊铝复合材料的市场空间预测15 3.行业壁垒高供需格局紧张17 3.1钎焊铝材行业进入壁垒比较高17 3.2供需紧张格局短期难解18 4.发力新能源市场乘风将起18 5.盈利预测与估值19 5.1盈利预测19 5.2估值与投资评级21 6.风险提示22 图表目录 图1：银邦股份发展历程5 图2：公司主营构成6 图3：钎焊铝复合材料结构示意图6 图4：多金属复合材料（铝基）基本结构示意图6 图5：钎焊铝合金复合材料应用领域6 图6：多金属复合材料应用领域6 图7：公司营业收入及同比增速7 图8：公司归母净利润及同比增速7 图9：公司毛利率与净利率7 图10：期间费用率7 图11：公司股权结构8 图12：传统汽车热传输系统示意图9 图13：公司钎焊铝复合材料在传统汽车热交换器中的应用9 图14：对比20℃常温电池放电容量衰减情况10 图15：两板式（上板，下板）液冷板示意图11 图16：钎焊式液冷板示意图11 图17：传统车及新能源车的钎焊铝复合材料需求对比11 图18：不同充电倍率下锂离子电池组温度分布12 图19：不同充电倍率下锂离子电池组最高温度与最大温差走势13 图20：不同冷却板面积示意图13 图21：不同冷却方案中模组最高温度变化（2C充电）13 图22：三面冷却效果13 图23：热扩散标准要求示意图14 图24：宁德时代麒麟电池“无热扩散”设计15 图25：亿纬锂能“π”电池系统三维立体传热与NTP设计15 图26：钎焊铝复合材料生产工艺流程17 图27：格朗吉斯主要产品（钎焊铝材）生产流程17 图28：公司新能源车领域营收及占比18 图29：公司金属复合材料毛利率趋势18 图30：同类业务加工费对比（万元/t）20 图31：同类业务单吨毛利对比（万元/t）20 图32：同类业务毛利率对比20 图33：公司有色金属延压加工业务加工费与单吨毛利20 表1：冷却方式对比10 表2：充电速度、充电时间与相应增加的续航里程12 表3：钎焊铝材的市场空间及需求增速预测16 表4：主要厂家钎焊铝材产能增量以及需求增量情况18 表5：公司产能与销量情况19 表6：公司营收（万元）预测20 表7：可比公司估值21 表8：主要财务指标预测22 表9：公司盈利预测表24 1.新能源冷却板材料龙头 1.1深耕铝热传输材料 公司深耕铝热传输材料近20年，成长为铝热传输材料龙头。银邦股份（银邦金属 复合材料股份有限公司）成立于1988年，成立之初主要生产普通铝材制品。之后依靠持续的新产品开发和产业化能力，快速发展，公司已发展成为我国铝压延加工 行业的领先企业之一。公司优质的产品获得了国内外客户的高度认可，其中“铝基 层状复合材料”被江苏省工信厅认定为省级专精特新产品，银邦品牌被江苏省商务厅认定为“江苏省重点培育和发展的国际知名品牌”。 2005年，成功研发钎焊铝合金复合材料，跨越为国内行业生产规模最大企业之一。 2009年，成功研发铝钢复合材料，填补国内空白，切入多金属复合材料领域。 2010年，成立江苏省企业院士工作站和工程技术研究中心。 2012年，在深圳交易所成功挂牌上市。 2018年，自主研发生产的新能源汽车冷却动力电池材料广泛应用于新能源领域。 2022年4月，与宁德时代签署合作备忘录，2022-2026供应电池水冷板材料不低于36.18万吨。 2022年8月，筹建年产35万吨新能源车用再生低碳铝热传输材料生产线。 图1：银邦股份发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，申港证券研究所 公司始终坚持做强铝热传输材料为主业。主要产品为铝热传输材料、多金属复合材料、铝钢复合材料及铝合金复合防护材料等，主要用于交通运输、工程机械、电力、家电等领域。铝基金属材料在公司营收占比近几年一直在85%以上。 图2：公司主营构成 铝基金属材料装备制造业其他 96.9% 91.4% 89.5% 88.7% 94.5% 97.0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，申港证券研究所 铝热传输材料：即以铝为主材的散热材料，分为复合和非复合材料，其中复合材料主要是指钎焊铝复合材料。公司产品最大的应用领域在汽车行业，经过近几年的努力，公司已成为法国法雷奥集团、日本电装集团、德国马勒集团、美国摩丁集团、 韩国ONEGENE、韩国翰昂集团等世界知名汽车系统零部件企业的供应商。公司自主研发了新能源汽车冷却动力电池热管理铝热传输材料等产品，已向比亚迪、长城汽车、大众、上汽集团、吉利、宁德时代等知名企业直接或间接批量供货。 图3：钎焊铝复合材料结构示意图图4：多金属复合材料（铝基）基本结构示意图 资料来源：公司公告，申港证券研究所资料来源：公司公告，申港证券研究所 图5：钎焊铝合金复合材料应用领域图6：多金属复合材料应用领域 资料来源：公司官网，申港证券研究所资料来源：公司官网，申港证券研究所 多金属复合材料：是不同种金属结合在一起形成的材料，公司产品主要应用在家电 （高端炊具）、电力设备、消费电子（手机）等领域，产品高度定制化，是公司最具技术竞争力和领先性的产品。公司生产的铝钢复合材料打破了火电站空冷机组核心 材料长期被外国企业垄断的局面，在国内电站空冷行业市场占有率达到50%以上，成为该材料全球最优秀的生产企业之一。 1.2收入稳健增长盈利能力不断提高 近三年公司营业收入持续增长，归母净利润大幅提升。2018年，公司营收下降3%，亏损7508万元，主要是由于汽车行业景气度下降，美国对铝产品加征关税，以及 公司存货补充计提了跌价准备677万元，应收账款补充计提了坏账准备550万元等。受益于新能源车行业景气度回升，2019年以来，公司营收和利润逐渐好转。2022Q1~3，公司营收达29亿元，同比增长32%；归母净利润约为0.7亿元，同比增长180%。 图7：公司营业收入及同比增速图8：公司归母净利润及同比增速 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 营业收入（百万元） 同比增速 27% 17% 35%32% 5% -3% 201720182019202020212022Q1-3 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -1058% 400% 归母净利润（百万元）同比增速 13