政策工具蓄势加力，海外经济运行偏弱

2023年01月06日 证券研究报告•宏观定期报告 宏观周报（1.3-1.6） 政策工具蓄势加力，海外经济运行偏弱 摘要 一周大事记 国内：财政货币政策蓄力，楼市有待改善企稳。元旦假期，出行、旅游及观影相关数据总体表现平平，但中远程旅游和影院营业率提升是亮点，预计春节期 间出行、旅游及观影相关数据或呈复苏的态势，但疫情负面影响延续，相关数据或暂难恢复至疫情前同期水平；3日，12月财新中国PMI录得49.0%，降至近三个月来最低，春节后疫情影响减弱叠加节后返岗，国内经济或开始修复；3日，刘昆日前接受新华社记者采访，从财政加力提效、民生支出、提振信心、 地方融资平台等方面进行回答，预计2023年积极的财政政策仍将延续，财政支出继续发力，专项债扩大领域，并继续加强地方政府融资平台公司治理；同日，中指研究院数据显示2022年百城新房价格近8年来首次年度下跌，但12月房地产市场出现“翘尾”，预计随着国内疫情限制措施优化，供需两端政策持续发力，房地产市场有望逐步企稳复苏；4日，央行召开2023年工作会议，提出7方面举措，继续降低市场主体融资成本，对内需和供给体系的支持力度 将有所加强，包括消费、基础设施、重大项目、民营小微企业等，房地产16条金融措施加快落地。人民币国际化进程或加快，金融领域防风险仍是重点，继续强化金融控股公司监管，平台企业金融业务将进入常态化监管阶段。 海外：日本制造业继续萎缩，联储纪要仍在放鹰。当地时间2日，欧元区12月制造业PMI连续两个月回升至47.8%，仍处于临界线下，因通胀压力有所缓解。在欧央行持续加息的背景下，欧元区制造业需求可能将继续承压，地缘 政治因素也给欧洲经济前景带来不确定性；当地时间3日，调查显示OPEC12 月产量较11月增加15万桶/日，预计国际油价短期延续震荡走势；欧美天然气近期双双走弱，但地缘政治的持续仍给欧洲能源安全带来隐患，天然气价格仍具有波动不确定性。长期看，欧洲新能源有望加快发展；4日，12月日本制造业PMI微降至48.9%，国际和国内需求环境疲软，企业活动进一步下滑。由于各国央行持续紧缩流动性，全球经济下行或使得日本制造业外需继续减弱，日本经济前景或仍偏黯淡；4日，美联储发布12月FOMC会议纪要，继续展现偏鹰的论调和立场，另外美国12月ISM制造业指数连续两个月萎缩，12月ADP就业人数超预期，短期仍需密切关注美国劳动力及消费市场情况。 高频数据：上游：布伦特原油现货均价周环比下降3.89%，阴极铜期货结算价周环比下降1.94%，铁矿石期货结算价周环比上升1.33%；中游：螺纹钢价格 周环比上升1.46%，水泥价格指数周环比下降1.99%，动力煤价格周环比下降8.12%；下游：房地产销售周环比下降39.06%，汽车零售表现回升；物价：蔬菜价格周环比上升4.78%，猪肉价格周环比下降2.95%。 下周重点关注：中国12月进出口数据、欧元区11月失业率（周一）；中国12月社会融资规模、M1、M2、日本12月东京CPI（周二）；中国12月CPI、PPI、美国12月CPI（周四）；美国1月密歇根大学消费者信心指数（周五）。 风险提示：疫情冲击超预期，政策落地不及预期，海外经济下行。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 联系人：刘彦宏 电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.疫情冲击，景气继续探底——12月PMI 数据点评(2023-01-01) 2.新年将启，政策何期？(2022-12-30) 3.三年国改收官，新篇章如何续写？ (2022-12-29) 4.政策助力高质量发展，日央行意外“转向”(2022-12-23) 5.稳中重质，进而求新——2022年中央经济工作会议解读(2022-12-18) 6.国内多政策齐发，超级央行周释放信号 (2022-12-16) 7.分化的表现，生产和需求都有待改善 (2022-12-16) 8.遇寒后，更待政策发力扶春起——11月社融数据点评(2022-12-13) 9.CPI再度走低，回升压力几多？——11月通胀数据点评(2022-12-10) 10.开局之年基调定，原油市场波澜起(2022-12-09) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1一周大事记1 1.1国内：财政货币政策蓄力，楼市有待改善企稳1 1.2海外：日本制造业继续萎缩，联储纪要仍在放鹰4 2国内高频数据6 2.1上游：原油、阴极铜价格周环比回落，铁矿石价周环比回升6 2.2中游：螺纹钢价格周环比回升，水泥、动力煤价周环比下降7 2.3下游：房地产销售周环比下降，汽车零售表现回升7 2.4物价：蔬菜价格周环比上升，猪肉价格周环比下降8 3下周重点关注9 请务必阅读正文后的重要声明部分 1一周大事记 1.1国内：财政货币政策蓄力，楼市有待改善企稳 元旦假期数据总体表现平平，但中远程旅游逐步复苏、影院营业率提升是亮点。2023 年元旦假期期间，出行情况来看，铁路方面，去年12月30日以来，全国铁路预计日均发送 旅客508万人次，比去年11月份增长109%，京津冀、长三角、成渝等重点地区客流明显 增长；公路水路方面，元旦三天假期，全国公路、水路共发送旅客总量6143.68万人次。其中，公路发送旅客数6069万人次，同比下降0.3%，与去年同期基本持平；疫情脉冲之下，民航运送旅客233.8万人次，较去年同期的246万人次仍下降5.0%，以家庭为单位的民航旅行增加。但其中，受疫情冲击相对较早的北京的两大机场的客流量出现明显回升。经文化和旅游部数据中心测算，元旦期间，全国国内旅游出游5271.34万人次，同比增长0.44%，按可比口径恢复至2019年元旦节假日同期的42.8%；实现国内旅游收入265.17亿元，同比增长4.0%，恢复至2019年元旦节假日同期的35.1%。整体来看，虽然12月多地新冠疫情感染人数攀升，但出游情况较去年同期略有升高，然而距离疫情前水平仍有较大差距。按出游半径来看，飞猪数据显示，元旦的跨省游和跨市游订单占比近8成，达到近一年峰值；携程数据也显示，相较2022年不到四成的用户跨省出行，2023年元旦假期近六成的用户选择跨省游，中远程旅游正稳步复苏。从价格上看，据携程数据，元旦期间国内机票单程含税均价达901元，同比增长35%左右，小长假机票价格涨幅较大。另外，元旦跨境机票预订量同比增长145%，春运跨境游热度则更高，预订量同比增长超过260%，随着出入境疫情防控措施的优化，跨境游热度提升明显。观影方面，据猫眼专业版，截至2023年1月2日， 元旦档总票房（含服务费）达到5.54亿元，对比2022年同期下降45.7%，比2021年元旦 档同期下降57.4%；观影人数1250万人次，低于2021年2437.5万人的观影人数。其中，前三名票房共计占档期总票房的94.9%，头部效应明显。票房情况不佳一方面或受到疫情影响，另一方面是因为今年元旦档优秀影片有限，但春节定档影片阵容较为强大，或对春节票房起到一定提振作用。虽然票房表现平平，但全国影院营业率提升明显，据灯塔专业版影院营业地图显示，2023年1月1日，全国营业影院10640家，创下去年2月27日以来近10个月的新高，全国影院营业率达85%。总体来看，元旦期间出行、旅游以及观影相关数据表现较为平淡，主要受到多地疫情爆发的影响，但部分城市疫情达峰后消费出现复苏的迹象，另外跨省游比重上升，跨境游热度也有提升，游客旅游半径正逐步扩大。此外，全国影院营业率在防疫措施优化后也呈快速上行的态势。预计随着多地疫情感染人数达峰，春节期间出行、旅游及观影相关数据或呈复苏的态势，但疫情的负面影响可能会有所延续，相关数据或暂难恢复至疫情前同期水平。 财新制造业PMI降至三个月最低，后续有待修复。1月3日，2022年12月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得49.0%，低于11月0.4个百分点，降至近三个月来最低，呈 继续收缩态势。虽然防疫措施进一步优化，但由于疫情大范围蔓延、感染人数持续增加，12月中国制造业景气度连续第五个月低于荣枯线，且降幅扩大。这一走势与统计局制造业PMI一致（国家统计局公布的12月制造业PMI下降1.0个百分点至47.0%，为2020年3月以来最低）。从分项指标看，两个制造业PMI存在一定差异，财新统计口径下的制造业虽然在生产、就业、物流等方面仍较疲软，但边际有所好转，价格指数受需求低迷的影响更大，预期则较为乐观。在疫情影响下，12月财新统计的制造业企业生产、需求仍然疲弱，生产指数在荣枯线下略有回升，与统计局PMI生产指数走势不同，但新订单指数降至三个月来最低，新出口订单指数也降至三个月来最低，主要由于全球经济疲弱，叠加疫情影响，出口销售受 挫。分品类看，消费品类产量大致稳定，中间品类与投资品类普遍下降，三大类商品销售均走低，其中投资品类新订单下降最快。价格方面，12月制造业购进价格指数在扩张区间略降，金属等原材料涨价推高成本，但需求低迷，商家下调产品售价以提升竞争力，当月出厂价格指数继续位于临界点以下，尤其是投资品类商品降价速度最快。这与统计局公布的价格指数走势相反，或主要由于财新统计口径的企业对疫情导致的需求下降更加敏感。就业方面，就业市场在收缩区间略有回升，与统计局口径不同，但降幅仍高于长期均值，用工收缩主要与疫情下产量低和招工难有关。物流方面，供应链仍受到疫情扰动，当月供应商供货时间指数连续第六个月低于荣枯线，但较11月略有好转，与统计局供应商供货时间指数变化不同。库存方面，由于需求减弱，企业继续减少原材料采购量和库存。采购量指数、采购库存指数在收缩区间降至2022年5、6月来最低。预期方面，企业对未来一年前景的信心持续回升， 12月制造业生产经营预期指数升至当年3月来最高。企业预期市况和客户需求将随防疫措 施优化而得到恢复，预期产出扩张的企业占比明显高于预期下降的企业。12月，疫情防控措施优化后，短期内疫情感染人数激增，对经济景气度有所冲击，具体表现为供需、就业持续疲软，采购量和库存处于低水平。然而随着疫情限制措施的减少，制造业企业乐观情绪显著提升。考虑到今年春节较早，“返乡潮”的到来可能会使得1月就业、生产和需求等修复 速度偏慢，经济正式修复或在2月春节后，届时疫情影响减弱叠加节后返岗，国内经济或正式进入复苏阶段。 积极的财政政策加力提效，提振市场信心并兼顾风险防范。1月3日，财政部部长刘昆日前接受新华社记者采访。刘昆表示，加大财政宏观调控力度主要是加力和提效两方面。加 力，包括在财政支出、专项债以及财力下沉三方面加力，主要通过适度扩大财政支出规模，合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大专项债投向领域和用作资本金范围，并持续增加中央对地方转移支付等。提效，一方面是完善税费优惠政策，增强精准性和针对性，着力助企纾困，另一方面是优化财政支出结构，有效带动扩大全社会投资，促进消费。同时，加强与货币、产业、科技、社会政策的协调配合，形成政策合力。民生支出方面，刘昆表示2023年财政收支矛盾依然突出，但不会在民生支出上退步，主要投向高质量教育体系、医疗卫生、社会保障、生态环境、基层“三保”等。提振市场信心方面，一是助企纾困，根据实际情况，对现行减税降费、退税缓税措施，该延续的延续，该优化的优化，并持续整治违规涉企收费。二是激发活力，在财政补助、税费优惠、政府采购等方面，对各类市场主体一视同仁、平等对待，优化企业发展环境。三是支持就业，统筹运用财政政策工具，多渠道支持稳岗扩岗，帮助高校毕业生、农民工、脱贫人口等重点群体就业创业。地方融资平台管理方面，将进一步打破政府兜底预期，分类推进融资平台公司市场化转型，推动形成政府和企业界限清晰、责任明确、风险可控的良性机