可转债市场周报：可转债能否演绎春季躁动？

观市思考与后市展望 本周A股实现开门红，市场情绪有所恢复，截至周五全A单日成交额增长至8000亿左右，外资回流明显，以国证2000为代表的小盘股相对占优。 后市关注有以下几点： 行业方面：（1）地产宽松再加码，后续仍有政策空间。1月5日，人民银行与银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。我们认为，无论是供给端、需求端还是地产项目端地产政策尚未出尽，根据过往经验来看春节前后为政策发布的窗口期，当前市场博弈的不仅有地产基本面即将改善，也在博弈后续的政策落地，预计地产及地产链相关行情有望持续。（2）新型电力系统顶层设计即将出台，打造“新能源+”模式，加强储能规模化布局应用体系建设。 1月6日，《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》发布，意见稿为新型电力系统的政策顶层设计明确方向，重点关注“加快规划建设新型能源体系”、“加强储能规模化布局应用体系建设”，“电网智能化升级”方向。 中短期需重视风格和板块轮动。短期来看市场主线尚未形成合力之势，市场短期将博弈地产、经济修复的预期，以及此前受损品种的修复机会，因此短期操作上需要重视风格和板块轮动。建议关注与经济周期相关度较高的周期性行业，中国特色估值体系建立过程中受益的国央企及低估值行业，高端制造、安全发展相关如信创、工业母机、数据要素、工业机器人、军工装备等领域，有需求预期的成长领域如国内电站大储、新能源板块，以及扩大内需疫情修复方向的部分消费领域如交运、食品饮料、医疗服务等板块，阶段性看好地产及地产链相关机会。 转债能否迎来春季躁动 转债当前位置。当前节点转债绝对价格中位数较2022年初有明显回落，转股溢价率相对年初出现抬升，但相对年内估值高点压缩幅度已接近10%。截至12月30日，转债绝对价格中位数位于2019年以来56.83%分位数,相对年初99%的水平大幅回落，转债与自身相比性价比适中。 春季躁动能否演绎。（1）复盘2017年以来的A股春季躁动行情，触发和终结因素多来自于政策驱动和基本面环境的变化，而转债在历轮行情中的表现并不突出，可能是由于春季行情时间较短，转债在消化估值中完成，但在典型的货币政策和经济改善预期驱动下全面启动的春季行情中如2019年，转债也能获得不错收益。（2）对于理财赎回的影响方面，理财规模在2022年12月最后一周周度环比下行超2000亿，存续规模再创新低，此前环比下行幅度已边际减缓，但随着债市利率短期修复，预计理财赎回情况在春节前后有望企稳，对转债影响趋弱。综合当前市场预期偏暖，转债自身性价比适中以及相关制约因素趋弱的影响，春季躁动或值得期待。 二级市场回顾 截至本周五收盘，截至本周五收盘，上证指数报收3157.64点，全周上涨2.21%；全市场指数普涨，恒生指数表现强势，涨幅持续居前达6.23%,其次是国证2000，涨幅达3.63%。行业表现方面，计算机、建筑材料、电力设备、通信、轻工制造涨幅居前；仅社会服务和美容护理下跌。 转债方面，本周整体转债整体转债成交额小幅上升，环比1.43%，对应正股成交额同时小幅上升。涨跌幅排名前三个券为今飞(24.72%)、合力(24.33%)、大元(24.31%)；蓝盾(-22.69%)、盘龙(-16.18%)、台华(-13.66%)。 一级市场动态与转债条款跟踪 截至2022年1月7日，转债市场存量规模8,290.69亿元。一级市场方面，本周更新发行进展（审批/过会/股东大会通过/公布发行预案）的公司共6家，截至目前待发转债规模合计超420亿元；本周共3只转债发行，4只转债上市，规模合计76.58亿元。转债条款方面，金诚转债、海波转债本次不提前赎回；锋龙、新星等8只转债公告本次不向下修正；中装转2回售价格为100.360元/张，模塑转债回售价格为101.233元/张。 风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 1.观市思考与后市展望 1.1.正股方面 本周A股实现开门红，市场情绪有所恢复，截至周五全A单日成交额增长至8000亿左右，外资回流明显，以国证2000为代表的小盘股相对占优。 后市关注有以下几点： 第一批疫情高峰接近尾声，1月8日正式实施“乙类乙管”或带来不确定性。从各城市地铁客流量观察，最早受到疫情冲击的城市已经接近冲击高峰的尾声，目前北京地铁客运量在已经恢复至疫情冲击前水平，类似的情况也出现在广州、成都等地，与此同时上海等陆续达峰的城市客运量也明显回暖，预示着本轮疫情高峰正在过去。春运已经开启，结合即将迎来以前疫情政策优化后首批取消全员核酸检测的入境人员，新一批冲击可能会在春节前后到来。 行业方面：（1）地产宽松再加码，后续仍有政策空间。1月5日，人民银行与银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。 这是在前期“阶段性调整差别化住房信贷政策”基础上，进一步完善个人住房贷款利率长效化、市场化调整机制。我们认为，无论是供给端、需求端还是地产项目端地产政策尚未出尽，根据过往经验来看春节前后为政策发布的窗口期，当前市场博弈的不仅有地产基本面即将改善，也在博弈后续的政策落地，预计地产及地产链相关行情有望持续。（2）新型电力系统顶层设计即将出台，打造“新能源+”模式，加强储能规模化布局应用体系建设。1月6日，国家能源局综合司发布关于公开征求《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》意见的通知，重点在新型电力系统的政策顶层设计，意见稿提出以2030年、2045年、2060年为重要时间节点，制定新型电力系统“三步走”发展路径，当前至2030年为加速转型期，重点关注“加快规划建设新型能源体系”、“加强储能规模化布局应用体系建设”，“电网智能化升级”方向。 中短期需重视风格和板块轮动。短期来看市场主线尚未形成合力之势，市场短期将博弈地产、经济修复的预期，以及此前受损品种的修复机会，因此短期操作上需要重视风格和板块轮动。 中长期来看，经济有望温和抬升，节奏上或在二季度启动，低基数效应下企业的业绩增速相对确定，股市的影响变量中估值、增量资金方向积极，因此重点在于面对信心修复和外部环境变化的不确定性，对波动和各产业周期拐点的把握更加重要。建议关注与经济周期相关度较高的周期性行业，中国特色估值体系建立过程中受益的国央企及低估值行业，高端制造、安全发展相关如信创、工业母机、数据要素、工业机器人、军工装备等领域，有需求预期的成长领域如国内电站大储、新能源板块，以及扩大内需疫情修复方向的部分消费领域如交运、食品饮料、医疗服务等板块，阶段性看好地产及地产链相关机会。 图1.北京地铁客运量 图2.上海地铁客运量 1.2.转债方面 本周转债成交回暖，全市场估值小幅压缩。交易层面，投资者情绪回暖，转债日度成交量走出底部区间。具体地，偏股型、平衡型、偏债型的转股溢价率均值分别变化0.41%、-0.80%、-1.12%。 图3.分类型转债转股溢价率（%） 图4.理财赎回潮最新进展 转债能否迎来春季躁动 转债当前位置。当前节点转债绝对价格中位数较2022年初有明显回落，转股溢价率相对年初出现抬升，但相对年内估值高点压缩幅度已接近10%。截至12月30日，转债绝对价格中位数位于2019年以来56.83%分位数,相对年初99%的水平大幅回落，转债与自身相比性价比适中。 春季躁动能否演绎。我们考虑以下几个方面：（1）复盘2017年以来的A股春季躁动行情，触发和终结因素多来自于政策驱动和基本面环境的变化，而转债在历轮行情中的表现并不突出，可能是由于春季行情时间较短，转债在消化估值中完成，但在典型的货币政策和经济改善预期驱动下全面启动的春季行情中如2019年，转债也能获得不错收益。（2）对于理财赎回的影响方面，理财规模在2022年12月最后一周周度环比下行超2000亿，存续规模再创新低，此前环比下行幅度已边际减缓，但随着债市利率短期修复，预计理财赎回情况在春节前后有望企稳，对转债影响趋弱。综合当前市场预期偏暖，转债自身性价比适中以及相关制约因素趋弱的影响，春季躁动或值得期待。 图5.当前转债市场状态 图6.复盘2017-2022年主要指数春季行情表现（%） 2.二级市场回顾 2.1.权益市场 截至本周五收盘，上证指数报收3157.64点，全周上涨2.21%；全市场指数普涨，恒生指数表现强势，涨幅持续居前达6.23%,其次是国证2000，涨幅达3.63%。行业表现方面，计算机（6.48%）、建筑材料（5.92%）、电力设备（5.59%）、通信（5.21%）、轻工制造（5.01%）涨幅居前；仅社会服务（-0.03 %）和美容护理（-0.32 %）下跌。从市场风格来看，中信成长指上涨3.74%，中信消费指数上涨2.37%。 图7.主要指数周度变化 图8.申万一级行业周度涨跌幅 北向资金回流，自主可控领域获大额净流入。北向资金流向方面，热门概念中本周北向资金净流入排名前五赛道为自主可控、电源设备、饮料制造、资源股、电源回收，净流出排名前五赛道为EDA、航运、MCU芯片、航空运输，供销社，本周北向资金净流入创近2个月新高。 图9.热门赛道北向资金周度流向变化 2.2.转债市场 本周转债等权/加权指数分别上涨2.84%/2.14%，对应正股指数上涨3.77%。整体转债成交额受假期因素影响环比-12.23%，对应正股成交额小幅上升。从转债行业指数来看，各板块普遍上涨，涨幅由大至小排序为：可转债公用事业指数（3.85%）、可转债信息技术指数（2.70 %）、可转债可选消费指数（2.55 %）、可转债工业指数（2.39 %）、可转债医疗保健指数（2.30 %）、可转债金融指数（1.48 %）、可转债能源指数（1.41 %）、可转债日常消费品指数（1.04 %）。 个股层面，涨幅排名前十个券为：今飞（24.72%）、合力（24.33%）、大元（24.31%）、溢利（20.03%）、会通（19.33%）、漱玉（18.30%）、上能（15.57%）、润建（15.20%）、英联（13.47%）、中矿（13.29%）；跌幅排名前十个券为：惠城（-9.06%）、泰林（-4.38%）、盘龙（-4.34%）、鸿达（-4.01%）、贵广（-3.74%）、晶瑞（-3.65%）、日丰（-3.64%）、尚荣（-2.54%）、新天（-2.40%）、共同（-2.01%）。 图10.转债正股/等权/加权指数表现 图11.转债/正股周度交易额变化 图12.转债行业指数周度涨跌幅 图13.转债个券周度涨跌幅排名 转债全市场估值本周小幅压缩，低平价、偏债型压缩幅度较大。截至1月6日，全市场余额加权平均转股溢价率被动压缩，较上周下行0.99p Ct 。分平价来看，平价在130元以上、平价120-130元、平价100-120元、80-100元、80元以下的转股溢价率均值分别变化0.62%、1.37%、1.46%、2.11%、-0.62%；分评级来看，AAA、AA+、AA、AA–、A+、A的转股溢价率均值分别变化-0.83%、0.24%、-1.41%、-2.16%、-4.53%、-2.15%。分类型来看，偏股型、平衡型、偏债型的转股溢价率均值分别变化0.93%、1.01%、-1.27%。 图14.全市场加权平均转股溢价率 图15.宽平价区间加权转股溢价率（%） 图16.分规模转债转股溢价率（%） 图17.分评级转债转股溢价率（%） 3.一级市场动态与转债条款跟踪 截至2022年1月7日，转债市场存量规模8,290.69亿元。一级市场方面，本周更新发行进展（审批/过会/股东大会通过/公布发行预案）的公司共6家，截至目前待发转债规模合计超420亿元；本周共3只转债发行，4只转债上市，规模合计76.58亿元。转债条款方面，金诚转债、海波转债本次不提前赎回；锋龙、新星等8只转债公告本次不向下修正；中装转2回售价格为100.360元/张，模塑转债回售价格为1