第二个百万吨钾肥项目试车成功，产能扩张持续兑现

核心观点 第二个百万吨钾肥项目试车成功，产能扩张持续兑现 第二个百万吨钾肥项目试车成功：据中农国际钾盐官方公众号，亚钾国际第二个百万吨钾肥项目近期试车成功。2023年1月1日清晨6:58，公司第二个百万吨钾肥项 目启动开机试车；上午10:25，第二个百万吨项目包装车间迎来了第一批钾肥产品，标志着该项目一次投料试车成功。从原矿上料到进入结晶浮选单元，再到生产出优质的钾肥产品完成包装，整个运行过程为3.5小时。第二个百万项目自2022年3月第一个百万吨达产的同时正式启动，在项目团队克服疫情、雨季、物资匮乏等诸多困难历经10个月的紧张建设期后如期试车成功，也刷新了第一个百万吨17个月建 设投产周期的记录，标志着公司钾肥产能达到200万吨。公司目标今年3月第二个百万吨实现达产，同时第三个百万吨也在有序建设中，目标今年底建成投产。 自主技术创新巩固公司核心竞争力：公司在钾肥生产上也在持续进行技术创新和迭代，以内生的效率和品质优化应对行业潜在的周期波动风险。与首个百万吨项目最 大的不同，公司第二个百万吨建设采用自主研发设计的分解结晶系统、固液分离装置等多项创新技术，提高了产品纯度、增大了产品晶体粒径，增强了产品竞争力，同时提升了系统收率。 国际化优势为产能扩张保驾护航：公司通过近几年的钾矿资源整合，目前公司氯化钾资源储量已超11亿吨，目标2023年底实现第三个百万吨投产达到300万吨钾肥 产能，第四、五个百万吨产能项目也已向老挝政府递交了申请并获得受理，规划2027年之前完成500万吨钾肥产量，未来根据需要进一步建成700-1000万吨钾肥年产量。公司生产规模将逐步向海外龙头靠近，规模化后毛利率水平也有望进一步提升。公司作为成功实现海外找钾并规模化生产的少数钾肥企业，在钾肥资产、市场消纳以及融资渠道方面具有明显的国际化特征，为公司持续进行的低成本扩张保驾护航。 公司研究|动态跟踪亚钾国际000893.SZ 买入（维持） 股价（2023年01月06日）27.44元目标价格40.14元 行业基础化工 52周最高价/最低价43.92/19.95元总股本/流通A股（万股）92,914/75,679A股市值（百万元）25,496国家/地区中国 报告发布日期2023年01月07日 1周1月3月12月 绝对表现0.96-6.15-6.094.65 相对表现-1.86-6.47-10.7222.03沪深3002.820.324.63-17.38 万里扬021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 顾雪莺guxueying@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.23、2.78、3.37元。按照可比公司22 年18倍市盈率，给予目标价为40.14元，维持买入评级。 风险提示：老挝项目进展不及预期；钾肥行业景气波动；地缘政治局势变动；钾肥价格及销量假设的利润敏感性。 资产、市场、资本全面国际化布局，奠定钾肥龙头业绩持续高速增长基础 2022-11-25 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)3638334,0806,3658,197 同比增长(%)-40.0%129.4%389.8%56.0%28.8% 营业利润(百万元)323942,7343,9865,197 同比增长(%)-65.9%1123.3%593.8%45.8%30.4% 归属母公司净利润(百万元)608952,0702,5833,131 同比增长(%)43.9%1401.4%131.3%24.8%21.2% 每股收益（元）0.060.962.232.783.37 毛利率(%)43.8%65.2%80.0%76.4%74.4%净利率(%)16.4%107.5%50.7%40.6%38.2% 净资产收益率(%)1.6%21.5%31.4%26.2%24.6% 市盈率 427.7 28.5 12.3 9.9 8.1 市净率 6.9 5.5 3.0 2.3 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 346 863 2,386 3,812 6,930 营业收入 363 833 4,080 6,365 8,197 应收票据、账款及款项融资 23 29 200 265 371 营业成本 204 290 817 1,499 2,101 预付账款 15 30 159 240 314 营业税金及附加 32 41 280 438 563 存货 74 73 251 418 616 销售费用 6 9 14 20 25 其他 149 56 702 604 1,068 管理费用及研发费用 68 101 249 452 363 流动资产合计 607 1,051 3,697 5,339 9,298 财务费用 29 (1) (15) (30) (53) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 (3) (0) 1 0 1 固定资产 785 1,583 1,952 3,455 5,711 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 130 133 1,333 2,133 383 投资净收益 5 0 0 0 0 无形资产 2,755 2,739 2,739 2,739 2,739 其他 0 0 0 0 0 其他 40 49 329 329 328 营业利润 32 394 2,734 3,986 5,197 非流动资产合计 3,710 4,504 6,353 8,657 9,162 营业外收入 103 629 12 12 12 资产总计 4,318 5,555 10,050 13,996 18,461 营业外支出 55 25 4 4 4 短期借款 0 27 13 20 17 利润总额 81 998 2,742 3,994 5,205 应付票据及应付账款 138 308 711 1,450 1,931 所得税 20 89 672 979 1,275 其他 67 159 273 457 515 净利润 61 909 2,070 3,016 3,930 流动负债合计 205 494 997 1,927 2,463 少数股东损益 2 14 0 432 798 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 60 895 2,070 2,583 3,131 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.06 0.96 2.23 2.78 3.37 其他 116 154 180 180 180 非流动负债合计 116 154 180 180 180 主要财务比率 负债合计 320 648 1,177 2,107 2,643 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 283 297 297 730 1,528 成长能力 实收资本（或股本） 757 757 929 929 929 营业收入 -40.0% 129.4% 389.8% 56.0% 28.8% 资本公积 3,765 3,765 5,489 5,489 5,489 营业利润 -65.9% 1123.3% 593.8% 45.8% 30.4% 留存收益 (808) 87 2,157 4,741 7,872 归属于母公司净利润 43.9% 1401.4% 131.3% 24.8% 21.2% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,997 4,906 8,873 11,888 15,818 毛利率 43.8% 65.2% 80.0% 76.4% 74.4% 负债和股东权益总计 4,318 5,555 10,050 13,996 18,461 净利率 16.4% 107.5% 50.7% 40.6% 38.2% ROE 1.6% 21.5% 31.4% 26.2% 24.6% 现金流量表 ROIC 1.2% 8.0% 29.7% 28.7% 28.0% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 61 909 2,070 3,016 3,930 资产负债率 7.4% 11.7% 11.7% 15.1% 14.3% 折旧摊销 11 58 (1) (4) (6) 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 29 (1) (15) (30) (53) 流动比率 2.97 2.13 3.71 2.77 3.78 投资损失 (5) 0 0 0 0 速动比率 2.61 1.98 3.46 2.55 3.53 营运资金变动 (116) 333 (607) 706 (303) 营运能力 其它 124 (813) (253) 0 1 应收账款周转率 8.6 32.0 35.5 27.2 25.6 经营活动现金流 105 484 1,194 3,688 3,569 存货周转率 3.0 3.9 5.1 4.5 4.1 资本支出 (77) (826) (1,568) (2,300) (500) 总资产周转率 0.1 0.2 0.5 0.5 0.5 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (91) 730 0 0 0 每股收益 0.06 0.96 2.23 2.78 3.37 投资活动现金流 (168) (96) (1,568) (2,300) (500) 每股经营现金流 0.14 0.64 1.29 3.97 3.84 债权融资 0 4 (2) 1 (1) 每股净资产 4.00 4.96 9.23 12.01 15.38 股权融资 0 0 1,897 0 0 估值比率 其他 (4) 132 2 37 50 市盈率 427.7 28.5 12.3 9.9 8.1 筹资活动现金流 (4) 136 1,897 38 49 市净率 6.9 5.5 3.0 2.3 1.8 汇率变动影响 (32) (7) -0 -0 -0 EV/EBITDA 347.1 55.7 9.2 6.3 4.9 现金净增加额 (99) 517 1,523 1,426 3,118 EV/EBIT 409.2 63.9 9.2 6.3 4.9 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂