深度报告：蓄威光储，腾飞在即

深耕母线环节多年，加码光储业务注入新活力。公司成立于2004年，主要从事高低压母线、光伏焊带、中低压成套设备及铜铝材的研发、制造及销售，经过近二十年的研发、试点、创新和不断积淀，公司已发展成为国内输配电及控制设备制造行业母线知名企业。目前，公司借助生产配电系统产品以及十多年在光伏焊带产品所积累的技术优势，强势切入光储领域，为公司发展注入新活力。近年来公司业绩保持了良好的增长态势，2022年前三季度实现营收11.23亿元，同比增长22.03%；归母净利润0.50亿元，同比增长13.02%，在原材料价格上涨的背景下仍保持了良好的盈利能力。 光伏焊带：受益光伏高景气，低温焊带有望放量。预计随着硅料产能的持续释放，2023年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，新增装机有望达到350GW，光伏组件需求量进一步加大。焊带作为光伏组件重要辅材，市场空间广阔，我们预计22-25年焊带需求将达到13.20/17.74/21.90/25.69万吨，以2021年为基年，到2025年焊带需求CAGR为29%。公司依托先进技术研发实力抢占市场份额，且与多家下游客户深度绑定，有望受益于光伏的高景气。此外，在HJT产业化推进的背景下，公司的低温焊带产品有望实现放量。 储能：政策东风已至，有望提供新增量。海内外储能市场高度景气，国外地缘政治因素加重能源危机，电价持续上涨，分布式储能市场持续升温；国内多省市出台光伏配储政策，不断完善储能市场化机制。我们预计2025年全球储能装机规模将达到403GWh，22-25年CAGR为92%。公司站定风口加码储能业务，定增5.8亿元用于年产5GWh储能系统项目，该项目包括了网侧及新能源侧储能电站系统、移动便携式储能系统、分布式工商业储能系统、家庭户用储能系统、以及配套的储能电池模块PACK、BMS、EMS等，扩大了公司储能类产品的生产规模，为整体增强盈利能力和核心竞争力奠定产能基础。 母线：基本盘稳健，未来持续发力。在输配电系统中，母线具有传输功率大、载流能力强、散热好、损耗低、安全可靠等优势，在大电流传输场景或者对空间占用有要求的应用场景中已经逐渐替代了电缆。公司母线产品矩阵丰富，包括低压母线和高压母线，实现应用场景全覆盖，以其优越、质量可靠的产品性能等优点获得国家电网、中国移动、华为、ABB等大型企业的认可；国家体育场、港珠澳大桥、北京大兴国际机场等国家重点工程显示了公司卓越的品牌影响力。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收为16.97/32.12/53.15亿元，归母净利润为0.71/1.78/3.08亿元，对应1月6日收盘价，PE为69x/27x/16x。 公司母线基本盘稳步发展，光伏焊带与储能业务产能持续扩张，有望受益于可再生能源的高速发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、募投项目进展不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1母线领军企业及配电系统解决方案服务商，中国驰名商标 1.1首批母线制造商开拓数十年，中国驰名商标技术过硬 作为国内首批母线制造商，公司于2004年成立专业母线公司，相继成功研制600MW机组金属离相封闭母线，创建电能传输母线设备工程技术研究中心； 2007-2010年，业务、研发等方面迅速成长，2007年成为WavePro系列母线授权制造商；2008年成立威腾铜业，打通母线制造上游产业链，为相关产业提供核心原材料，2009年自主研发的LV低压密集型母线打破国外垄断；2010年，开始生产光伏焊带；进军光伏行业；2013年，公司成立威腾国际进军海外市场，分别于2016年、2017年与世界500强ABB公司、美国西屋公司达成深度战略合作，2021年，实现科创板上市。公司发展成为国内输配电及控制设备制造行业中母线细分行业的知名企业并非一蹴而就，而是经历近二十年的研发、试点、扩大合作的过程。最终在合作过程中，公司自主研发的技术逐步向国际先进水平靠拢，目前知识产权方面，公司拥有发明专利37项，实用新型专利240项，外观设计专利12项，共计形成核心技术9项。公司建设的电器产品质量检测中心已获得国家认监委CNAS认证认可实验室资质，试验能力覆盖低压成套开关设备和控制设备、母线干线系统、金属材料产品共48项实验项目，并有4项试验能力满足KEMA试验标准。公司现设广州、南京、扬中三大研发中心，进一步为公司发展注入动力。 图1：公司发展历程图 1.2公司业绩稳定向好，期间费用改善支撑盈利 原材料价格导致业绩波动，但总体经营态势向好。2021年，原材料铜、铝价格上涨，公司产品销售单价上涨，使得营业收入较同期增幅较大，公司营业收入为12.54亿元，同比增加32.28%。材料价格也一定程度上影响利润，归母净利润为5978万元，相较于2020年增长25.90%，销售毛利率出现回落，但公司充足的订单为公司进一步保驾护航、稳定营收；2022年前三季度营收11.23亿元，同比增加22.03%；归母净利润0.50亿元，同比增加13.02%，在稳定盈利能力水平的同时实现业绩上涨。 图2：2018-2022Q1-Q3收入及增速（亿元） 图3：公司销售毛利率及净利率变化 主要原材料价格高位运行，对公司营业利润造成一定影响。公司生产成本中原材料占比较高，公司主要原材料包括电解铜、铝棒、铜材、铝材等，占采购总额比重约75%以上；营业利润对主要原材料铝材、铜材价格的敏感度较高。2019年以来，铜材价格上涨，导致公司的采购成本有所增加。公司通过MES系统对生产工序进行实时管控，获取生产信息，分析优化生产过程，帮助企业提高生产效率和产品质量，降低成本，凭借长期稳定的供应链资源保持了优质的盈利能力。 表1：公司产品主要原材料为铜、铝、锡等金属 2020-2021年公司核心产品高低压母线销量分别为510,789.00/493,411.70千安米，涂锡铜带销量分别为3313.10/2996.93吨。从各产品线毛利率来看，2021年高低压母线、涂锡铜带、铜铝制品和中低压成套设备毛利率分别为27%、13%、8%、22%。高低压母线产品线受益公司技术优势，毛利率持续维持高位27%左右，盈利能力较高且维持稳定，铜铝制品作为新业务毛利率总体稳步提升。由于大宗原材料价格的上涨，公司各行业毛利率近年有所波动，但总体基本维持平稳。 图4：公司业务收入结构（亿元） 图5：公司分产品毛利率变化 规模效应带动期间费用率改善，持续投入研发促进能力提升。2019年以来，公司规模效应逐步显现，期间费用率大幅下降，2021年公司期间费用率为12.85%，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.05%、3.38%、1.47%，期间费用的改善使得2021年公司毛利率承压的情况下，净利率总体维持稳定。公司重视研发能力的提高，持续加大研发投入力度，2022年Q1-Q3研发费用达到3983亿元，占总营收的3.55%，与2021年全年相比提升0.59Pcts。 图6：公司期间费用率情况 2焊带：受益光伏高景气，低温焊带有望放量 2.1双碳目标持续推进，光伏行业景气度持续高涨 上游产能释放，光伏需求有望持续高增。根据IEA的预测，2022年全球光伏新增装机量在250-260GW之间，增速在50%左右。展望2023年全年，随着硅料产能的持续释放，2023年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，且硅料产能释放之后带来的价格下降有望刺激下游业主的装机意愿。总体来看，目前国内招标提速，南美、中东等地集中式电站等待起量，欧洲由于俄乌冲突与能源危机等因素，对可再生能源的需求持续升温，根据集邦咨询的预测，2023年全球光伏装机量将在330-360GW之间，在此基础上，我们预计全球2023年装机将超350GW，同比提升超40%。 图7：全球新增装机预测（GW） 图8：中国、欧洲、美国年度新增装机预测（GW） 国内分布式持续向好，集中式将迎放量。集中式方面，尽管硅料价格高企影响了部分集中式地面电站装机，但随着硅料产能逐渐释放，产业链价格尤其组件预期高点回落，我们认为集中式地面电站，尤其是大基地项目的开工量有望持续向好。 分布式方面，由于其对高价组件敏感度相对较低，随着居民分时电价机制的改善、城乡建设碳达峰行动方案将推动分布式光伏的发展；而户用光伏方面，尽管安装交付在部分地区受到消纳的制约，但是整体来看高景气度仍在持续。《中国分布式光伏行业发展白皮书2022》显示，中国分布式光伏市场发展提速，在“双碳”目标背景下，中国分布式光伏市场发展迅猛，预计2022年国内分布式新增52GW，未来三年将实现50-65GW的年新增装机。 图9：2022年Q1-Q3分布式与集中式光伏装机 2.2焊带是光伏组件重要辅材，市场空间广阔 光伏焊带又称涂锡铜带，是太阳能光伏组件的重要组成部分。焊带属于电气连接部件，应用于太阳能光伏电池片的串联或并联，发挥导电聚电的重要作用，光伏焊带产业属于集新能源发电、材料科学等多种学科的综合型产业。从成本构成看，电池片占比约60%左右，涂锡铜带约占2.7%左右。虽然涂锡铜带在组件中的成本占比不高，但是其性能的稳定和质量的优劣将直接影响到整个光伏组件电流的收集效率，对光伏组件的功率影响大，而且随着技术的发展，电池片规格种类越来越多、厚度越来越薄，这对涂锡铜带的质量、性能等要求也大幅提高，因此在光伏组件中焊带的技术含量不断提高。 图10：焊带位于光伏产业链中游 图11：光伏组件成本占比 目前我国光伏焊带行业集中度较高，CR5达到43%。焊带环节主要以民营企业为主，其中宇邦新材以16.5%的市占率位列第一；其次，同享科技、太阳科技、泰力松、威腾电气、易通科技、爱迪新能的市占率分别为10.2%，6.5%、5.1%、4.8%、2.4%、1.5%。光伏焊带主要应用于光伏组件，随着光伏组件行业集中度的不断提升，光伏焊带行业集中度亦将逐步提升。同时随着光伏焊带行业的不断发展，行业优胜劣汰加剧，在此情况下，规模较小、成本控制能力较弱的光伏焊带企业生存压力日益增大，小规模技术落后企业将逐步退出市场。未来具备规模化生产能力、拥有先进技术研发实力的光伏焊带企业将不断抢占市场份额，光伏焊带行业集中度将进一步提升。 图12：2021焊带环节市占率情况 焊带环节市场空间广阔。假设：1. 2022-2025年全球光伏新增装机量为250/350/450/550GW。2.焊带耗量每年小幅下滑。3.互联带与汇流带比例为4:1。 我们预测2022-2025年焊带需求将达到13.20/17.74/21.90/25.69万吨，以2021年为基年，到2025年焊带需求CAGR为29%。 表2：焊带行业需求预测 2.3技术实力过硬，产品受到下游广泛认可 公司的技术水平在国内光伏焊带行业内处于先进地位。公司子公司威腾新材料专业从事光伏焊带的研发、生产和销售。精选高品质、高纯度99.9935%电解铜，配套完整的炼锡工艺，生产制造全产业链，产品表面光亮、平整、导电性能高，涂层厚度均匀、熔点低、可焊性能好；公司拥有先进的加工制造和检测中心，生产出优质高效的产品，为客户提供定制产品服务，保证产品的稳定性和可靠性。公司产品矩阵丰富，除传统焊带外，低温焊带，MBB焊带、黑色焊带、SMBB焊带、反光焊带等实现销售，拥有较为齐备完整的产品体系，能够满足下游客户的不同产品需求。公司焊带产品通过了TUV,VDE,SGS检测认证，符合RoHS指令标准，广泛应用于REC、晶科、晶澳、天合、隆基、亿晶等国内外一线光伏组件企业。 图13：公司焊带产品 深度合作REC，有望享受HJT发展红利。低温焊带改变常规焊带的涂层成分，使用焊接温度不超过140℃的焊料为原材料，可以实现低温焊接，同时有利于降低电池碎片率，适用于HJT电池技术。公司掌握低温焊料、自动换线等低温焊带相关技术，使用焊接温度可低至108°的焊料为原材料实现超低温焊接，能够为下游客户实现批量出货。REC是威腾在低温焊带环节的第一大客户，深度合作多年，目前电池技术处于迭代阶