低毛利项目拉低业绩，高价土储逐步释放

事项： 1 月 5 日，公司发布 2022 年业绩快报，预计 2022 年公司将实现营业收入 2811 亿元，同比-1.4%；实现归母净利润 183 亿元，同比-33.2%。 国信地产观点：1）受项目结转毛利率、权益比例等下降的影响，公司 2022 年实现归母净利润 183 亿元，同比-33.2%，此次公司业绩下探充分释放风险，随着后续优质项目的大量结转，预计公司业绩水平有望提升；2）公司销售表现优于行业平均水平，本年销售额排名行业第 2，且单月销售持续修复，随着经济的修复及需求端政策的不断放松，预计 2023 年公司的销售表现仍将维持较好的态势；3）公司积极响应政策，拟定增募集不超过 125 亿元用于 14 个项目的建设，将有效改善负债结构，提升公司的抗风险能力；4）公司作为经营稳健的央企龙头，业绩短期探底不改公司优质的基本面，我们看好公司长期价值，维持“买入”评级。 评论： 受行业下行影响业绩探底 1 月 5 日，公司发布 2022 年业绩快报，预计 2022 年公司将实现营业收入 2811 亿元，同比-1.4%；实现归母净利润 183 亿元，同比-33.2%。在行业整体下行的背景下，2022 年公司收入保持基本平稳，业绩下滑主要受项目结转毛利率、权益比例等下降的影响。此次公司业绩下探充分释放风险，随着后续优质项目的大量结转，预计公司业绩水平有望提升。 图 1：公司营业收入及同比增速 图2：公司归母净利润收入及同比增速 销售表现优于行业平均水平，排名提升 根据克而瑞数据，2022 年公司实现销售金额 4573 亿元，同比-14.5%，其中 12 月单月实现销售金额 572 亿元，单月同比+55.8%，单月环比+54.5%；实现销售面积 2753 万平方米，同比-17.4%。公司销售表现优于行业平均水平，本年销售额排名行业第 2，且单月销售持续修复。考虑到公司的优秀的土地储备，随着经济的修复及需求端政策的不断放松，预计 2023 年公司的销售表现仍将维持较好的态势。 图 3：公司营业收入及同比增速 图4：公司归母净利润收入及同比增速 积极响应政策，启动融资方案 近日，公司发布公告，拟定增募集不超过 125 亿元，发行价不低于每股净资产，发行不超过 8.19 亿股，用于 14 个项目的建设。在 11 月融资端政策频出后，公司积极相应政策及“保交楼”的号召，迅速启动融资方案，改善负债结构，提升公司的抗风险能力。 表1：公司拟用募集资金投入项目 投资建议：短期探底不改优质基本面，维持“买入”评级 公司作为经营稳健的央企龙头，业绩短期探底不改公司优质的基本面，我们看好公司长期价值。预计 22-24年公司归母净利润分别为 183、206、255 亿元，对应 EPS 分别为 1.53、1.72、2.13 元，对应 PE 分别为 10.7、 9.5、7.7X，维持“买入”评级。 风险提示 公司销售、结算进度不及预期，结算项目利润率不及预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明