基础化工深度报告：农药步入景气修复期，龙头α与β有望共振

基础化工 行业研究/深度报告 农药步入景气修复期，龙头α与β有望共振 报告日期：2023-01-07 行业评级：增持 主要观点： 2023年看多农药：供需再平衡，龙头有望迎来α与β共振 随着农药行业落后产能加速出清以及粮食安全问题对农药需求的提 行业指数与沪深300走势比较 2% -8%1/22 17% 4/22 7/2210/22 27% 37% 12% - - - 基础化工沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 振，农药供需格局持续优化，农药产品保持较好的盈利能力。同时，由于农药需求具有周期性，上半年往往是农药需求旺季，我们预计，随着逐步进入Q1农药需求旺季，农药价格下降空间有限，有望维持较好的盈利能力。2023年，成本端压力逐步缓解，供给端格局继续优化，需求端有望延续增长，我们认为农药行业有望迎来供需再平衡，景气度将出现明显修复，尤其是农药龙头企业有望实现α与β共振。建议重点关注具有结构性机会的农药单品和具有明确成长性的公司，在农药品种上，与转基因种子形成了作物系统的草甘膦、草铵膦，具有杀虫谱广、效果好、低残留等优点的拟除虫菊酯类杀虫剂，以及市场份额靠前的嘧菌酯、代森锰锌、吡唑醚菌酯和丙硫菌唑等品种有望实现景气回升。同时国内农药龙头企业继续完善产业链条，加强一体化布局，提升海外登记能力，强化供应链管理能力等，都将进一步增强国内农药企业的全球竞争力水平。 供给端：农药落后产能正加速出清，产业集中度进一步提升 随着行业竞争加剧以及安全环保压力加大，我国农药行业处于新一轮整合期，落后的中小企业逐渐退出，头部企业加速扩张，市场份额稳步提升。2011年-2020年，农药企业数量下降为1,705家，降幅为26.76%，企业数量逐年减少，行业集中度逐步提升。同时，2021年前十大农药企业总销售额1007.88亿元，同比增长27.03%，占百强企业销售总额的39.62%，较2020年上涨1.6pct，产业整体集中度持续提升。 需求端：农药需求相对刚性，粮食及供应链安全保障农药需求稳增长根据FAO的统计，世界人均耕地面积在不断减少，2020年人均耕地面积仅为0.2公顷，我国人均耕地面积仅有0.09公顷。未来全球人均耕地面积或持续减少，提高作物的亩产量显得尤为重要，精细化耕作的需求推动全球农药行业的规模迅速发展。2000-2019年期间，全球农药使用量增加了36%，2019年达到420万吨，其中中国2019年农药使用量为139.17万吨，占世界总消费量的33.2%；全球每农田面积的农药使用量增加了31%，从2.06公斤/公顷增加到2.69公斤/公顷。同时由于局部地区战争影响，粮食及供应链安全尤为重要，俄乌冲突使乌克兰约有240万公顷作物无法收割，根据乌克兰农业经济研究所预测，2022年乌克兰小麦、玉米和向日葵预计分别同比减产37.5%、23%和36%。我国完整的农药产业链在全球范围内具有竞争优势。 政策端：转基因商业化继续推进，草甘膦、草铵膦需求有望增长据AgroPages统计，2020年全球批准的转基因作物品种多具备耐草甘膦、耐草铵膦、耐2,4-D或者耐麦草畏的性状。全球转基因作物种植面积增加，将带动相关除草剂市场规模增长。从国内范围看，2022年6月8日，国家农作物品种审定委员会发布国家级转基因大豆玉米品种审定标准，国内转基因商业化再进一步，我国目前批准的转基因种子涵盖的性状转g10evo-epsps基因、转epsps和pat基因代表了抗草甘膦、抗草铵膦的性状。若转基因作物种植放开，草甘膦和草铵膦有望受益，预计到2025年草甘膦、草铵膦新增转基因需求分别为6.25、1.25万吨。 投资建议 2023年农药行业有望迎来供需再平衡，景气度有望回升，龙头企业将出现α与β共振。我们认为成本控制能力和选品与产能落地能力构成农药公司的核心竞争力，建议关注细分领域龙头企业以及产品布局符合行业发展方向并具备成本把控能力的公司。 除草剂：建议关注已经和转基因种子形成了作物系统的草甘膦、草铵膦，建议关注兴发集团、新安股份、江山股份、利尔化学等； 杀虫剂：建议关注具有杀虫谱广，效果好、低残留，无蓄积作用等优点的拟除虫菊酯类杀虫剂，推荐关注扬农化工等； 杀菌剂：建议关注市场份额靠前的嘧菌酯、代森锰锌、吡唑醚菌酯和丙硫菌唑，建议关注广信股份、海利尔、利民股份等； 同时建议关注具有领先的海外登记能力，供应链管理能力突出的润丰股份。 风险提示 原材料价格波动风险； 下游农产品价格波动风险；环保和安全生产风险； 企业新项目进度不及预期风险。 EPS（元） PE 公司 评级 相关公司盈利预测与评级： 扬农化工 2021A3.9 2022E6.1 2023E7.5 2021A26.9 2022E17.3 2023E14.2 买入 广信股份 2.3 3.6 3.9 13.0 8.3 7.7 买入 润丰股份 2.9 5.9 6.7 30.4 14.8 13.0 未评级 兴发集团 3.8 5.6 6.1 7.7 5.3 4.8 买入 利尔化学 1.3 2.4 2.6 13.9 7.9 7.2 买入 江山股份 2.7 3.8 4.4 16.6 11.7 10.2 未评级 新安股份 2.3 1.0 1.2 6.8 15.6 13.5 未评级 利民股份 0.8 3.1 3.6 12.1 3.2 2.8 未评级 海利尔 1.3 1.7 2.4 20.1 15.6 11.2 未评级 资料来源：wind，华安证券研究所 注：扬农化工、利尔化学、广信股份、兴发集团EPS、PE均为华安证券预测，其余为wind一致预期，股价截止2023年1月6日收盘 正文目录 1农药景气度有望修复，龙头企业有望实现α与β共振7 1.1短期农药价格处于底部区间，需求旺季价格有望修复7 1.2龙头企业成本控制能力和产能落地能力较强，盈利结构不断优化8 1.3建议关注供需格局较好、景气度有望修复的农药产品草甘膦、草铵膦、嘧菌酯等11 2农药需求相对刚性，粮食安全及供应链安全保障农药需求稳定11 2.1供给端：落后产能正加速出清，龙头企业强者恒强11 2.2需求端：农药需求相对刚性，市场规模稳步增长14 2.3政策端：粮食及供应链安全政策有望保障农药需求稳定增长16 3重点关注草甘膦、草铵膦、拟除虫聚酯及嘧菌酯等产品18 3.1除草剂：草甘膦、草铵膦需求量有望增长，国内转基因商业化再进一步18 3.2杀虫剂：拟除虫菊酯性能优异，市场份额稳步提升24 3.3杀菌剂：杀菌剂需求逐年递增，国内有望迎来快速发展期28 4投资建议32 4.1扬农化工：国内农药综合性龙头企业34 4.2广信股份：国内农药+精细化工领先企业34 4.3润丰股份：领先的全球农药自主登记企业34 4.4兴发集团：磷化工龙头企业，草甘膦产能国内第一35 4.5利尔化学：全球草铵膦龙头企业35 4.6江山股份：国内草甘膦生产龙头企业35 4.7新安股份：“草甘膦+有机硅”产业链优势企业36 4.8利民股份：国内杀菌剂龙头企业36 4.9海利尔：新烟碱类杀虫剂龙头，一体化优势明显36 风险提示：38 图表目录 图表1中国化工产品价格指数及农药制造PPI当月同比（上年同月=100）7 图表2农药原药价格指数（基数为2014/7/1的100点）7 图表3不同农药价格指数（基数为2014/7/1的100点）8 图表4草甘膦原药价格（万元/吨）8 图表5广信股份产业链布局9 图表6不同农药公司销售毛利率9 图表7农药行业资本开支情况（亿元）10 图表8部分公司近5年资本开支复合增长率（%）10 图表9扬农化工优嘉四期产能规划10 图表10利尔化学部分产能规划10 图表11我国化学农药生产量及同比12 图表12高效低毒低残留农药使用量显著提升12 图表13我国农药企业数量（家）13 图表14每年度新增农药登记数量（个）13 图表152020年、2021年农药销售额TOP1013 图表16农药使用可提高农作物产量14 图表17世界耕地面积及人均耕地面积15 图表182020年人均耕地面积排名TOP10及我国15 图表19不同地区除害剂使用量（百万吨）15 图表20不同地区单位耕地农药使用量（KG/HA）15 图表21我国农药使用量及同比15 图表22全球农药市场规模（亿美元）及增速15 图表232020年主要大麦出口国出口量（万吨）16 图表242020年主要玉米出口国出口量（万吨）16 图表252020年主要小麦出口国出口量（万吨）16 图表262020年主要葵花籽出口国出口量（万吨）16 图表272022年乌克兰主要出口粮食作物预计减产比例17 图表28俄罗斯相关粮食安全新闻17 图表29国际主要粮食作物期货结算价（美分/蒲式耳）18 图表30全球转基因作物种植面积（百万公顷）19 图表312019年转基因种子转基因性状分布19 图表322020年全球转基因作物品种的批准情况19 图表332020-2021年农业转基因生物安全证书（生产应用）批准清单21 图表34全球氨基酸类除草剂市场规模（亿美元）22 图表35全球草甘膦产能统计（万吨）22 图表36全球草铵膦产能统计（万吨）23 图表37草甘膦原药价格走势（万元/吨）24 图表38草铵膦原药价格走势（万元/吨）24 图表39草甘膦原药毛利走势（元/吨）24 图表40草铵膦原药毛利走势（元/吨）24 图表41全球杀虫剂发展历程25 图表422019年全球杀虫剂整体分布情况25 图表432019年全球十五大杀虫剂销售额（亿美元）25 图表44中国杀虫剂产量变化趋势（万吨）26 图表45推荐用于草地贪夜蛾防治的单剂26 图表46推荐用于草地贪夜蛾防治的复配药剂26 图表47卫生菊酯主要下游消费比例27 图表48功夫菊酯价格走势（万元/吨）27 图表49联苯菊酯价格走势（万元/吨）27 图表50氯氰菊酯价格走势（万元/吨）28 图表51高效氯氰菊酯价格走势（亿美元）28 图表52杀菌剂发展历程28 图表53常见杀菌剂分类28 图表54全球作物用杀菌剂市场规模（亿美元）29 图表552019年全球十五大杀菌剂销售额（亿美元）29 图表562019年全球杀菌剂市场按作物分布情况30 图表572010-2020年我国果蔬面积30 图表582020年全球TOP18作物用农药市场排行榜30 图表59国内主要嘧菌酯产能（吨）31 图表60嘧菌酯价格走势（万元/吨）31 图表61国内主要代森锰锌产能（万吨）31 图表62代森锰锌价格走势（万元/吨）31 图表63国内主要吡唑醚菌酯产能（吨）32 图表64吡唑醚菌酯价格走势（万元/吨）32 图表65国内主要丙硫菌唑产能（吨）32 图表66丙硫菌唑价格走势（万元/吨）32 图表67农药(申万)(850333.SI)-PE/PBBANDS33 图表68农药(申万)(850333.SI)-历史PE/PB33 图表69相关上市公司及估值情况37 1农药景气度有望修复，龙头企业有望实现α与 β共振 1.1短期农药价格处于底部区间，需求旺季价格有望修复 受能耗双控政策影响，2021年农药价格普涨，价格指数创历史新高。2021年8月起，国家发改委陆续发布了多项“能耗双控”政策，全国各地区陆续出台举措积极响应能耗双控政策。受此影响，我国高耗能工业品产量收缩，价格普遍上涨。农药行业受此影响，原药价格快速上涨，农药行业步入高景气周期。中农立华农药原药价格指数由2021年8月15日的130.70点最高上涨至2021年11月28日的209.59 点。其中草甘膦价格从5万元/吨涨价至8万元/吨，价格涨幅60%。 受需求下滑、成本下跌影响，2022年农药价格普跌，目前价格处于底部区间。“能耗双控”政策的影响并不是一直持续的，受成本下跌影响，农药原药的价格在普涨冲高后迎来了跌价回调，农药价格指数同比大幅下滑。截至2023年1月1