宏观贵金属周报：中国完全取消动态清零防疫措施

请阅读正文后的声明 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 020-38909340 hezq@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(宏观国债) 021-60635739 huangwx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：董彬(股指外汇) 021-60635731 dongb@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3054198 研究员：王天乐(期权量化) 021-60635568 wangtl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03107564 类别 宏观贵金属周报 中国完全取消动态清零防疫措施 日期 2022年12月30日 请阅读正文后的声明 - 2 - 周度报告 一、宏观环境评述 1.1 经济：中国12月PMI创年内新低 由于防疫政策大幅度调整后疫情席卷中国大陆地区，社会经济正常秩序受到严重冲击，中国2022年12月官方综合PMI录得42.6%，为年内最低值。预计2022年四季度中国实际GDP再次录得环比萎缩，为2020年第三次，萎缩程度大于2022年二季度但小于2020年一季度。 12月制造业PMI为47%，连续三个月回落。其特点为：1、产需两端有所下降，疫情对企业产需、人员到岗、物流配送带来较大影响，调查的制造业企业中反映受疫情影响较大的企业比重为56.3%，比上月高15.5个百分点；2、价格指数均有回升，制造业原材料采购价格总体水平有所上涨，产品出厂价格总体水平降幅有所收窄，黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均位于55.0%以上高位；3、从业人员指数继续下降，受疫情短期影响，制造业企业员工到岗率明显不足，反映劳动力供应不足的企业比重高于上月6.5个百分点；4、农副食品加工、医药等与民生密切相关的行业PMI继续保持在扩张区间，为经济社会恢复发展提供了有力保障。同时，调查中多数企业认为，随着疫情形势逐步好转，后期市场走势有望回暖。 图1：中国官方PMI 图2：美国周度失业数据 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 12月服务业PMI为39.4%，连续6个月回落。调查的服务业企业中反映受疫情影响较大的企业比重升至61.3%，高于上月10.0个百分点。在调查的21个行业中，有15个位于收缩区间，其中零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35.0%，行业业务总量明显回落。随着进一步优化落实新冠肺炎疫情防控十条措施等政策落地生效，加之春节临近，国内及 请阅读正文后的声明 - 3 - 周度报告 国际客运航班执飞量均明显恢复，航空运输业商务活动指数升至60.0%以上高位景气区间；电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均继续位于景气区间，业务总量稳定增长。 12月24日当周美国初请失业金人数为22.5万，四周移动平均值为22.15万，较11月底读数低0.75万；12月17日当周续请失业金人数为171万，较11月底读数高4万。整体上看，高频数据显示美国就业市场保持稳定。下周五美国将公布12月非农就业数据，目前市场主流预期12月新增非农就业20万，失业率则稳定在3.7%。 1.2 政策：中国大幅度调整防疫措施 12月26日中国国家卫健委发布公告，将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染，自2023年1月8日起解除对新型冠状病毒感染采取的《中国传染病防治法》规定的甲类传染病预防、控制措施，新型冠状病毒感染不再纳入《中国国境卫生检疫法》规定的检疫传染病管理，随后卫健委发布《关于印发对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”总体方案》的通知。依据传染病防治法，对新冠病毒感染者不再实行隔离措施，不再判定密切接触者，不再划定高低风险区，对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策，检测策略调整为“愿检尽检”，调整疫情信息发布频次和内容。依据国境卫生检疫法，不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施。实施“乙类乙管”后，中国防控工作目标将围绕“保健康、防重症”，采取相应措施，最大程度保护人民群众生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。至此中国全部取消动态清零防疫措施，亦即中国在放松防疫措施方面已经去到最尽。 1.3 地缘：多个国家限制中国旅客入境 由于中国防疫闯关过程中不再严格收集相关疫情扩散数据，多个国家出于担心新冠病毒变异的考虑限制中国旅客入境。日本要求所有自中国入境的旅客进行落地检，若核酸阳性则需到指定地点隔离七天；韩国要求所有自华入境旅客核酸或抗原阴性者方可登机，抵韩后1天内须完成一次落地检，同时韩国将暂时限制发放赴韩短期签证；美国要求从中国大陆、香港或澳门飞往美国的两岁及以上乘客需要在飞行前不超过两天时接受新冠病毒检测，并在登机前向航空公司出示阴性检测证明；意大利对从中国入境的所有旅客进行新冠病毒检测，但其他欧盟国家尚未对中国旅客实施限制。世卫组织总干事谭德塞在个人社交媒体上发文称，由于中国新冠数据不透明，所以这些国家出台针对性的限制措施，是可以理解的事情。 请阅读正文后的声明 - 4 - 周度报告 二、贵金属市场分析 2.1 美元指数高位盘整短线偏弱 对于中国放松疫情管控后的经济发展前景预期削弱美元的海外避险需求，上周美元指数从104.3震荡回落至103.4，创2022年7月份以来新低；人民币对美元汇率升至6.92，人民币汇率指数则稳定在97.7附近。我们预计2023年美国经济有望实现软着陆而美联储政策利率在较长时间内维持在中性偏紧水平，在这种情况下经济比较优势和利差优势对美元汇率的支撑作用将继续存在，美元指数也因此能保持在长期牛市通道之上；但若中国大陆成功实现共存冲关，全球经济从衰退转入复苏，则海外避险需求的减退也会在新一轮衰退之前拖累美元汇率表现，因此从中期角度看美元指数的上涨动能是不足的。综合而言，2023年美元指数大概率维持高位盘整态势，核心波动区间为101-113，拖累因素为美联储放缓紧缩步伐甚至降息、全球经济转入复苏，利多因素为欧洲经济衰退和中国防疫共存冲关带来的海外避险需求。 图3：美元和人民币汇率 图4：美债期限利差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 上周美国国债利率整体上移，10年期国债利率周度环比上升13BP至3.88%，3M/10Y期限利差因此从59BP收窄到54BP，因市场预计中国放松疫情管控措施推动经济增长将增强美联储继续紧缩的条件。我们预计2023年美联储继续紧缩，但更多体现为缩表而不是加息（剩余加息幅度约为100BP），而且加息之后的政策转向门槛较高，2023年降息概率以及降息幅度均较为有限；在这种情况下，2023年美债短端利率将继续上行至5%附近然后小幅回落，长端利率先偏软调整后探底回升，10年期美债利率核心波动区间为3.5-4.5%，美债期限利差先扩大后收窄，但预计持续保持长短倒挂格局。 请阅读正文后的声明 - 5 - 周度报告 2.2 市场投资情绪 上周SPDR黄金ETF持仓量环比增加3.76吨或0.41%，11月份以来有一定程度的见底迹象但回升不明显；SLV白银ETF持仓减少1.43吨或0.01%。显示出自10月中旬以来的震荡减少趋势，但也是刚好回落8月底水平。总体上看10月份以来贵金属ETF持仓量有触底回升迹象，但不确定性很大，需要继续观察。 图5：贵金属ETF持仓量 图6：贵金属CFTC基金净多率 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 美国CFTC数据显示，12月20日当周机构投资者增持黄金多单2772张并减持黄金空单7910张，分别减持白银多单293张和空单529张，结果是金银基金净多率分别上升至26.4%和21.5%。总体上看在11月金银价格显著反弹的刺激下，机构投资者做多贵金属的意愿明显回升。但12月份机构投资者做多量激增而金银价格变化不大，显示出顶背离形态。 2.3 贵金属回顾展望 上周贵金属全面反弹，主要是因为美元偏弱调整提振了包括贵金属在内的大宗商品整体市场，而且贵金属投资者选择了忽视美国10年期国债利率上升的利空影响，因为投资者相信随着美联储紧缩进程推进美国经济衰退将是大概率事件，美联储在放缓紧缩步伐之后将停止紧缩进程。上周伦敦金银分别上涨1.4%和1%，上海金银期指分别上涨1%和1.5%。 2022年伦敦贵金属走势一波三折，年初至3月上旬在乌克兰战争所带来的避险需求影响下大幅度冲高，3月8日伦敦黄金突破2070美元/盎司，与2020年8月7日所创下的历史记录2075美元/盎司已经相差不远；随后乌克兰战争对金融市场的情绪冲击逐步减退，而美联储在通胀压力下持续加快紧缩步伐则给贵金属等金融资产施加强大下行压力，2022年9月28日伦敦黄金最低触及1614美元/盎司，低于2021年的年度低点（1676美元/盎司），因此从外盘来看2022年伦敦 请阅读正文后的声明 - 6 - 周度报告 贵金属延续了2020年8月份以来的调整趋势；2022年10月份以来，由于美元指数上涨动能开始减弱，美联储愈加接近放缓紧缩步伐，因此贵金属触底反弹，伦敦黄金回升到1800美元/盎司附近。 根据2023年全球经济普遍衰退、美国经济成功软着陆以及美联储政策利率长期维持中性偏紧水平的基准预期，我们判断2023年美元汇率仍处长期牛市格局但中期上涨动能不足，美债10年期利率或围绕3.5-4.5%中枢波动。在这种情况下，我们预计2023年伦敦金银趋势性机会仍然不大，“反弹-调整-反弹”的整体节奏类似于2022年，年初反弹得益于美联储放缓紧缩步伐，年中调整压力则来自欧美央行集体紧缩带来的流动性折价和美元指数阶段性强势，年底反弹动能则有赖于全球经济复苏和美元指数疲软；预计2023年伦敦黄金核心波动区间为1540-1960美元/盎司，伦敦白银核心波动区间为15-25美元/盎司。 图7：伦敦金银走势 图8：上海金银走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 由于内外防疫压力逆转以及房地产市场动荡，2022年人民币兑美元汇率贬值12.5%，使得2022年上海黄金期指均价比2021年高4%，并且年度高点低点均有所上移，技术上看国内黄金已经完成牛熊转换。但如果2023年中国顺利完成防疫共存冲关，则人民币兑美元汇率先贬值后升值，如此看来2023年国内黄金大致还将维持2022年这种小步慢走的慢牛格局，依托上涨趋势线做多是比较稳妥的做法。至于金银比方面，大致以2023年中期为界，上半年上升下半年下跌。 2.4 贵金属相关图表 伦敦和上海金银比值分别为76.2和76.3，伦敦黄金与美元指数高度负相关，与美债实际利率的负相关性有所增强，与Brent原油转为深度负相关，与白银的正相关性加强。 请阅读正文后的声明 - 7 - 周度报告 图9：金银比值 图10：伦敦黄金与其他资产相关性 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图11：伦敦黄金与美元指数 图12：伦敦黄金与美债实际利率 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部