爱尔眼科收购14家医院,区域市场布局进一步深化【派点请重点支持东吴医药朱国广/周新明团队】 事件:2022年1月3日,爱尔眼科发布公告,拟收购绍兴爱尔、舟山爱尔等14家医院部分股权,交易金额合计4.7亿元。 14家医院的基本情况:2021年合计营收为3.21亿元,净利润为-0.08亿元,按2021年营收计算,收购标的的PS估值在1.9-2.8之间,平均PS为 2.3;按22年预计营收来看,收购标的PS估值在1.8-2.1之间,平均PS为1.9。 2022年前三季度,合计营收2.87亿元,净利润为0.17亿元,净利润率为6%。除曲靖爱尔、绵阳爱尔即将实现盈亏平衡外,其余12家均实现盈利。 14家医院对爱尔的收入利润增厚情况:根据爱尔眼科历史数据,我们假设前三季度占全年收入的77%左右,估算2022年14家机构全年收入约 3.73亿元,净利润约为0.23亿元。 2023年,假设收购医院收入端增长20%,则有望增厚4.5亿元收入,利润端按22年收购医院标的利润率及医院扭亏保守估计,23年可贡献0.18 亿元净利润(实际并表时间以公司实际完成交割为准)。 就地区来看,收购标的均在地市,公司服务网络布局持续下沉,有利于尽快完善区域市场布局,形成规模效应,进一步深化在全国各地的“分级连锁”体系,巩固和提升公司的领先地位。 盈利预测:在不考虑收购标的并表的贡献下,我们预计公司2022-2024年归母净利润为27.90/36.34/46.70亿元,对应当前市值的PE估值分别为78/60/47倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险;医院扩张或整合不及预期的风险;医院盈利提升不及预期的风险等。