【国君食品】古井贡酒：确定性延续，机制持续优化 [太阳] 维持“

【国君食品】古井贡酒：确定性延续，机制持续优化 [太阳]维持“增持”评级，上调目标价至335元。 维持盈利预测，预计22-24年EPS分别为5.79元、7.80元、9.72元；考虑到白酒复苏预期下估值抬升及公司后续利润弹性释放可能性，给与23年43倍动态PE，上调目标价至335元。 [太阳]区域酒逻辑延续，古井确定性延续。 安徽省内疫情冲击逐步弱化，公司元旦前整体呈现高回款、低库存状态，元旦后场景修复明显，公司迈入高频发货状态。 短期来看，疫情扰动下居民收入分化延续，古井献礼、5年等单品依旧保持较好的需求刚性，而合肥等优势市场受益于年夜饭订单抢占，古井8年以上增速仍高于产品线平均，核心市场产品结构仍在抬升。 整体来看，消费分层叠加疫后场景修复，古井收入确定性延续。 [太阳]机制持续优化，费率下移趋势延续。 公司2021年以来持续优化激励机制，在现金及股权激励等方面均有进展，公开资料显示古井集团新入股东为安徽古鑫企业管理合伙企业（有限合伙），该企业作为古井员工持股平台，后续有望通过分红形式实现员工利益绑定，销售队伍积极性有望提升。 2021年以来公司费用改革成效明显，省内费率下移趋势明确，当下年份原浆系列周转及自点率较高，我们判断23年费率下移趋势延续。[太阳]全国化、高端化可期，看好古井利润弹性释放。 短期来看，疫情冲击波峰之后，白酒消费场景将在短期内完成修复，但我们判断居民收入将呈现“U型”修复，23年上半年消费分层逻辑还将持续，古井短期业绩确定性强；长期来看，公司省外市场高投放模式成效显著，省外占比有望进一步抬升，而伴随消费升级逻辑回归，古井8年占比有望加速提升，驱动产品结构持续上移；同时，公司费用率下移趋势明确，叠加产品结构改善，看好古井利润弹性释放。 风险因素：疫情对场景二次冲击，就业回暖不及预期。