【天风电新】明冠新材：背板业务持续高增长，POE胶膜+铝塑膜注入新动力

【天风电新】明冠新材：背板业务持续高增长，POE胶膜+铝塑膜注入新动力-0106———————————基本盘背板业务产品差异化：独创无氟BO背板，具备高成长潜力公司BO背板凭借其1）成本更低；2）背板材质与胶膜的黏性更强，阻水性能更好；3）无氟环保，后续市占率提升趋势明确。预计22/23年出货1.3/2.5+亿平。公司23年背板业务首要目标是提升市占率，叠加BO背板占比的提升（22年年底80%→23年90%+），预计23年单平净利1.3元，对应利润3.25亿元。胶膜业务：短期看23年POE粒子保供确定性强，长期看POE胶膜替代趋势明显 POE胶膜替代趋势明显：POE胶膜相比EVA及EPE抗PID及阻水性能更好。我们认为23年为TOPCon批量出货第一年，组件企业为保证产品质量，更倾向使用性能更好的POE产品。短期供给：公司与LG多年交叉销售的合作关系保供POE粒子，预计23年POE出货占比40%+，近0.5亿平。预计23年公司胶膜出货1.2亿平，单平净利有望实现1元，对应利润1.2亿。长期需求：客户导入方面，公司原有背板业务已有光伏头部企业隆基、晶澳等合作密切，降低POE胶膜进入难度。铝塑膜期权业务：头部客户陆续导入，预计24年有望全面国产替代公司打破铝塑膜技术垄断，原材料自产实现降本。下游客户中储能+动力电池占比70%，高端数码占比30%。现有客户包括赣锋锂业、派能科技、南都电源等，后续头部客户有望陆续导入。铝塑膜目前小批量供货，预计24年有望实现全面国产替代，23、24年出货0.2、1亿平。我们看好公司光伏背板市占率提升+POE保供+铝塑膜国产替代期权，预计23年归母净利润4.85亿元，对应PE 22X，给予“重点推荐”评级。