【天风电新】明冠新材:背板业务持续高增长,POE胶膜+铝塑膜注入新动力-0106 ——————————— □基本盘背板业务产品差异化:独创无氟BO背板,具备高成长潜力 公司BO背板凭借其1)成本更低;2)背板材质与胶膜的黏性更强,阻水性能更好;3)无氟环保,后续市占率提升趋势明确。预计22/23年出货1.3/2.5+亿平。 公司23年背板业务首要目标是提升市占率,叠加BO背板占比的提升(22年年底80%→23年90%+),预计23年单平净利1.3元,对应利润3.25亿元。 □胶膜业务:短期看23年POE粒子保供确定性强,长期看POE胶膜替代趋势明显POE胶膜替代趋势明显:POE胶膜相比EVA及EPE抗PID及阻水性能更好。 我们认为23年为TOPCon批量出货第一年,组件企业为保证产品质量,更倾向使用性能更好的POE产品。短期供给:公司与LG多年交叉销售的合作关系保供POE粒子,预计23年POE出货占比40%+,近0.5亿平。预计23年公司胶膜出货1.2亿平,单平净利有望实现1元,对应利润1.2亿。 长期需求:客户导入方面,公司原有背板业务已有光伏头部企业隆基、晶澳等合作密切,降低POE胶膜进入难度。 □铝塑膜期权业务:头部客户陆续导入,预计24年有望全面国产替代公司打破铝塑膜技术垄断,原材料自产实现降本。 下游客户中储能+动力电池占比70%,高端数码占比30%。 现有客户包括赣锋锂业、派能科技、南都电源等,后续头部客户有望陆续导入。 铝塑膜目前小批量供货,预计24年有望实现全面国产替代,23、24年出货0.2、1亿平。 我们看好公司光伏背板市占率提升+POE保供+铝塑膜国产替代期权,预计23年归母净利润4.85亿元,对应PE22X,给予“重点推荐”评级。