拟与中石化成立合资公司，持续布局蛋氨酸产业

新和成（002001） 公司研究/公司点评 拟与中石化成立合资公司，持续布局蛋氨酸产业 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-01-06 收盘价（元） 18.84 近12个月最高/最低（元） 29.26/17.77 总股本（百万股） 3,091 流通股本（百万股） 3,055 流通股比例（%） 98.82 总市值（亿元） 582 流通市值（亿元） 575 主要观点： 事件描述 1月3日，新和成发布对外投资公告拟与中石化成立合资公司（公司持 50%股权），以25.95亿元投建18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置。 公司价格与沪深300走势比较 1/224/227/2210/22 31% 14% -3% -20% -37% 新和成沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.三季度业绩符合预期，新项目建设稳步推进2022-10-26 积极布局蛋氨酸产业，提升公司综合实力 拟与中石化成立合资公司，积极布局蛋氨酸产业。公司签署《中国石油化工股份有限公司与浙江新和成股份有限公司股东协议》，拟以自有资金投入与中石化成立合资公司，建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生 产装置，该项目投资总额约为25.9451亿元，此次投资完成后公司持有 合资公司50%股权，不纳入公司合并报表范围。公司现有蛋氨酸产能15 万吨，蛋氨酸二期25万吨/年其中15万吨装置正在设备安装过程中，预 计2023年6月建设完成，达产后固体蛋氨酸产能将达30万吨。公司积极布局蛋氨酸产业，此次与中石化合作的液体蛋氨酸项目将有利于进一步发挥公司在蛋氨酸领域的技术优势，提升公司的综合竞争力，也有利于双方后续在高端精细化工领域的深化合作。 图表1拟成立合资公司股权结构 股东名称 出资方式 出资金额（亿元） 持股比例 出资时间 中国石油化工股份有限公司 货币 3.8918 50% 2025.12.31前 浙江新和成股份有限公司 货币 3.8918 50% 合计 7.7836 100% - 数据来源：公司公告，华安证券研究所 维生素市场供大于需，长期看下游需求回暖有望改善公司利润 国内维生素供大于需，长期看下游需求将逐步恢复，维生素市场有望得到修复。欧洲和中国是全球重要的维生素供应基地，其中，欧洲维生素产能占全球产能约45%。目前国内维生素整体价格处于历史低位，根据百川资讯，截至2023年1月4日，VA价格为100元/公斤，较2022年年初下降63.64%，VE价格为82元/公斤，较2022年年初下降5.75%，2022年我国维生素行业整体较为疲软，主要是由于国内维生素产能持续扩张导致国内市场供大于需。就下游需求端来看，维生素最大下游应用是动物饲料，新冠疫情政策调整后导致短期内屠宰企业开工率不及预期，消费偏弱，猪肉价格有所回调，截至2023年1月3日，生猪现货价17.10 元/公斤，较2022年10月价格高点27.48元/公斤下降约38%，短期内 仍有压力，长期来看疫情将逐步好转，预计下游猪肉需求有望回暖，维生素市场有望得到修复，公司利润有望得到改善。 多项目同步推进，营养品、香精香料及新材料业务持续扩张 公司多领域布局，优化纵深产品矩阵。营养品板块，3万吨/年牛磺酸项目预计2022年底建设完成，2023年一季度试车；5000吨/年维生素B6、3000吨/年B12已经于2022年6、7月份试车完成，目前处于正常生产销售阶段。新材料板块，规划报批产能3万吨/年，现有年产能15000吨 生产线正常生产销售，三期7000吨/年PPS已于2022年6月18日建设完全并试车，产品品质达到预期，预计2022年9、10月份负荷达到80%-90%；己二腈项目已进入中试阶段，计划首期在山东基地安排50000 吨/年建设。香精香料板块，5000吨/年薄荷醇项目已于2022年9月建设完成并进行工艺段试车。公司坚持“化工＋”和“生物＋”的战略主航道，提升应用研究和应用服务能力，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，坚持创新驱动，发展各类功能性化学品，加强技术平台和产业平台的建设，不断优化纵深产品矩阵，有利于提高公司综合竞争力，稳固自身行业地位。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为38.24、50.76、60.19亿元。同比增速为-11.6%、32.7%、18.6%。当前股价对应PE分别为15、11、10倍，维持买入评级。 风险提示 （1）宏观经济风险； （2）原材料价格波动风险； （3）产能建设不及预期； （4）汇率及贸易风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 14798 15350 19693 21140 收入同比（%） 43.5% 3.7% 28.3% 7.3% 归属母公司净利润 4324 3824 5076 6019 净利润同比（%） 21.3% -11.6% 32.7% 18.6% 毛利率（%） 44.5% 39.5% 39.9% 42.8% ROE（%） 19.8% 16.2% 17.7% 17.3% 每股收益（元） 1.68 1.24 1.64 1.95 P/E 18.52 15.23 11.47 9.67 P/B 3.68 2.46 2.03 1.68 EV/EBITDA 12.86 9.33 6.92 5.06 资料来源：公司公告，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 14914 17595 22073 30893 营业收入 14798 15350 19693 21140 现金 5953 6439 9060 18992 营业成本 8212 9292 11835 12098 应收账款 2755 2506 4061 2995 营业税金及附加 132 158 196 209 其他应收款 254 310 364 360 销售费用 107 289 333 337 预付账款 79 141 176 171 管理费用 424 556 679 721 存货 3194 5221 5375 5243 财务费用 270 156 151 125 其他流动资产 2679 2977 3036 3133 资产减值损失 -54 -14 -17 -18 非流动资产 19778 21526 21509 19669 公允价值变动收益 38 0 0 0 长期投资 351 383 412 438 投资净收益 128 205 239 253 固定资产 14319 15243 17787 15881 营业利润 5083 4450 5897 6998 无形资产 1522 1622 1726 1830 营业外收入 12 0 0 0 其他非流动资产 3586 4279 1585 1519 营业外支出 65 0 0 0 资产总计 34692 39121 43582 50561 利润总额 5031 4450 5897 6998 流动负债 6477 9041 8407 9345 所得税 691 611 802 956 短期借款 1403 1403 1403 1403 净利润 4340 3839 5095 6042 应付账款 1436 3276 2419 3249 少数股东损益 16 14 19 23 其他流动负债 3638 4361 4585 4692 归属母公司净利润 4324 3824 5076 6019 非流动负债 6351 6351 6351 6351 EBITDA 6445 6471 8352 9449 长期借款 5149 5149 5149 5149 EPS（元） 1.68 1.24 1.64 1.95 其他非流动负债 1202 1202 1202 1202 负债合计 12828 15392 14758 15696 主要财务比率 少数股东权益 64 78 97 120 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 2578 3091 3091 3091 成长能力 资本公积 4121 3609 3609 3609 营业收入 43.5% 3.7% 28.3% 7.3% 留存收益 15101 16951 22027 28046 营业利润 22.1% -12.5% 32.5% 18.7% 归属母公司股东权 21800 23651 28727 34746 归属于母公司净利 21.3% -11.6% 32.7% 18.6% 负债和股东权益 34692 39121 43582 50561 获利能力毛利率（%） 44.5% 39.5% 39.9% 42.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 29.2% 24.9% 25.8% 28.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 19.8% 16.2% 17.7% 17.3% 经营活动现金流 5838 6288 5124 10633 ROIC（%） 14.8% 11.8% 13.4% 13.7% 净利润 4340 3839 5095 6042 偿债能力 折旧摊销 1227 2067 2534 2571 资产负债率（%） 37.0% 39.3% 33.9% 31.0% 财务费用 339 216 216 216 净负债比率（%） 58.7% 64.9% 51.2% 45.0% 投资损失 -128 -205 -239 -253 流动比率 2.30 1.95 2.63 3.31 营运资金变动 -114 369 -2491 2049 速动比率 1.66 1.25 1.86 2.63 其他经营现金流 4627 3473 7594 4001 营运能力 投资活动现金流 -3392 -3613 -2287 -486 总资产周转率 0.45 0.42 0.48 0.45 资本支出 -3448 -3787 -2497 -713 应收账款周转率 6.32 5.84 6.00 5.99 长期投资 -84 -32 -29 -26 应付账款周转率 5.66 3.94 4.16 4.27 其他投资现金流 140 205 239 253 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1345 -2189 -216 -216 每股收益 1.68 1.24 1.64 1.95 短期借款 -960 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.89 2.03 1.66 3.44 长期借款 1012 0 0 0 每股净资产 8.45 7.65 9.29 11.24 普通股增加 430 513 0 0 估值比率 资本公积增加 -439 -513 0 0 P/E 18.52 15.23 11.47 9.67 其他筹资现金流 -1387 -2189 -216 -216 P/B 3.68 2.46 2.03 1.68 现金净增加额 1045 486 2621 9932 EV/EBITDA 12.86 9.33 6.92 5.06 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有