公用事业行业2023年投资策略：觅火追光，静待破晓

公用事业行业2023年投资策略 觅火追光，静待破晓 西南证券研究发展中心公用事业&环保研究团队2023年1月 核心观点 回顾2022年，双碳背景下发电结构正不断变化，火电占比下降，绿电占比逐步提升。但年内用电的区域性、季节性矛盾越发显著，叠加极端高温干旱天气影响，电力供需紧张形势加剧，火电担起保供重任。此外，年内动力煤、光伏上游价格表现强势，临近年底，煤价有所下行，光伏上游大幅降价，或迎来机遇。展望2023年，动力煤、光伏上游供需有望继续改善，政策端如火电保供、电力市场化改革、电力辅助服务和容量电价补偿等政策有望加速推出，电力板块或将迎来业绩改善。 火电：业绩有望扭亏+建设投资加速，运营商及设备商迎来曙光。于运营商而言，用煤成本、光伏成本、电价三方面有望在2023年持续改善，支撑火电盈利修复，获得新生。于设备商而言，保供背景下，电力保障强化煤电保供地位，煤电核准节奏开始提速，截至22年12月24日，我国煤电新增核准73.3GW，开工54.8GW。22年1-11月火电投资同比增加38.3%，增速较2021年提升16.8pp，火电投资额拐点已现，也刺激相关主机设备需求增加，单机价值逐步走高，利好设备商。 光伏：关注上游降价给EPC和运营商带来的机遇。从光伏发电行业上游来看，12月以来，多晶硅料、硅片、电池片和组件价格均呈大幅下降趋势。光伏上游降价对EPC和运营商而言均有利：1）初始投资成本会下降，进而带来项目IRR及利润提升，利好运营商（项目IRR角度而言，在不考虑其他条件时，光伏组件价格每下降0.05元/W，项目IRR提高0.3%）；2）可开工的项目数量会增加，进而带来装机量的增加，利好EPC和运营商。 水电：增长空间仍存，重视抽水蓄能高规划。今年入夏长江上游地区持续高温干旱是导致水电汛期来水严重偏枯的主要原因。“十四五”时期抽水蓄能将进入快速发展赛道，截至22年8月底，“十四五”期间核准的抽水蓄能电站已达3050万千瓦，据各省报告，“十四五”基本具备核准条件的抽蓄工程共219项，总规模达2.7亿千瓦，2025年装机规模预计将达62.0GW，5年CAGR为14.2%。 1 核心观点 风电：22年招标规模可观，关注23年装机规模释放。22年初以来风机招标容量已达117.6GW，相较2021全年增加117%，23年新增装机或大幅改观。24省/市已明确“十四五”时期新增风电装机目标，预计至2025年，风电装机将新增257GW（不包括未区分风光省份）。此外，风机大型化稳步推进，将驱动降本加速。 核电：积极有序发展正逐步落实，景气度有望改善。22年下半年核电投资额有所改善，累计同比增速逐渐提升，11月我国核电投资额累计值为533亿元，累计同比增加23.7%。22年核电审批速度加快，已核准10台机组，装机规模合计为12.3GW。此外，根据在建进度，“十四五”时期预计共13台机组投产，预计投产高峰在2025年。 重点关注个股：近期电力板块关注度持续提升，建议重点关注高弹性火电及补贴占比较高的优质绿电企业：1）火电：华能国际、华电国际、国电电力、内蒙华电、青达环保等；2）风光：广宇发展、三峡能源、林洋能源等；3）水电：长江电力等；4）核电：中国核电等。 风险提示：产业建设不及预期、煤价上升风险、组件价格不及预期、风光等绿电新增装机不及预期、来水不及预期、政策推进不及预期风险等。 2 目录 2022年行业回顾 2023年行业投资策略 2023年重点推荐投资标的 3 10% 公用事业(申万) 沪深300 0% -10% -20% -30% -40% 公用事业指数相对沪深300走势 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 4.19% 0.16% 各板块涨跌幅相对沪深300表现 2022年行业回顾：跑赢大盘，盈利能力有所修复 煤炭(申万) 交通运输(申万)房地产(申万)商贸零售(申万)石油石化(申万)美容护理(申万)通信(申万) 基础化工(申万)汽车(申万) 食品饮料(申万)家用电器(申万)轻工制造(申万)钢铁(申万) 建筑材料(申万) 国防军工(申万) 传媒(申万) 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 燃水 Ⅲ 气力 发电 火热电风光力力能力伏发服综发发电务合电电服 务 涨跌幅 2022年初截至12月9日申万公用事业指数下跌14.9%，跑赢沪深300指数约4.2pp。 公用事业子板块涨跌幅对比 -6.8%-7.1% -8.1% -14.6% -23.1% -25.9% -27.9% 各板块横向对比看，申万公用事业指数在所有 申万一级行业中相对排名18/32。 从细分板块看，2022年初截至12月9日燃气、水力发电、火力发电、热力服务、电能综合服务、风力发电以及光伏发电均下跌，跌幅分别为-6.8%、-7.1%、-8.1%、-14.6%、-23.1%、 -25.9%和-27.9%。 数据来源：Wind，西南证券整理4 2022年行业回顾：跑赢大盘，盈利能力有所修复 2022年前三季度电力板块实现营收13460亿元（同比+15.9%），归母净利润909亿元（同比 +4.3%）。 相比2021年，电力板块盈利能力有所修复。2021年电力板块营收高增，但归母净利润大幅下滑，主要系2021年四季度，动力煤价格飙升，火电发电成本大幅上涨，致使板块整体亏损较大。2022年以来，受益于电价上涨和长协煤落实三个100%要求，火电盈利能力修复带动板块整体盈利能力提升。 公用事业电力板块整体营收及同比增速 公用事业电力板块整体归母净利及同比增速 15871 14.7% 12414 12559 13460 10685 18.7% 9054 15.9% 10.8% 6.7% -0.3% 20000 15000 10000 5000 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 40% 28.6% 16.1% 742 7.3% 896 1168 4.3% 909 -27.5% 602 393 -68.0% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 营业收入（亿元）同比（右） 归母净利润（亿元）同比（右） 数据来源：Wind，西南证券整理5 2022年行业回顾：跑赢大盘，盈利能力有所修复 2022Q3，火电板块归母净利同比实现扭亏为盈，水电营收和归母净利同比下滑。2022Q3，火电实现营收3367亿元（同比+31.0%），归母净利30.0亿元（同比+122.6%），电价上涨+长协低价煤覆盖比例稳步提升，火电盈利能力修复；2022Q3，水电实现营收433亿元（同比-2.8%），归母净利148亿元（同比-10.9%），三季度多流域来水同比偏枯，发电量大幅下降，盈利受损。 风电盈利能力在2022Q3显著提升，光伏发电业绩稳步增长。2022Q3，风电板块实现营收214亿元 （同比+3.3%），归母净利32.3亿元（同比+683%），主要系风资源同比增加，利用小时数同比大幅提升+平均电价稳步提升。2022Q3，光伏发电板块实现营收128亿元（同比+31.2%），归母净利18.7亿元（同比+35.7%），主要系光资源处于正常水平+光伏装机规模持续增长。 2022年前三季度，核电营收和归母净利同比增速放缓。2022Q3，核电板块实现营收399亿元（同比+3.3%），归母净利54.8亿元（同比+3.6%）。 电力板块各电源营收及同比增速 电力板块各电源归母净利润及同比增速 6000 4000 2000 0 2022Q12022Q22022Q3 40% 30% 20% 10% 0% -10% 400 300 200 100 0 2022Q12022Q22022Q3 1000% 500% 0% -500% 火电（亿元）水电（亿元）风电（亿元） 光伏发电（亿元）核电（亿元）火电同比（右） 水电同比（右）风电同比（右）光伏发电同比（右）核电同比（右） 火电（亿元）水电（亿元）风电（亿元） 光伏发电（亿元）核电（亿元）火电同比（右） 水电同比（右）风电同比（右）光伏发电同比（右） 核电同比（右） 数据来源：Wind，西南证券整理6 2022年行业回顾：跑赢大盘，盈利能力有所修复 火电仍是目前电力系统主体，持续发挥能源电力“压舱石”作用。2022年1-11月，火电月发电量占比平均为68.2%，占比最高；光伏月发电量占比平均为2.8%，占比最低。 2022年1-11月，火电月发电量同比增速由负转正，水电由正转负。三季度受高温影响，电力需求大增，煤电保供，发电量增速由负转正； 罕见高温致使来水偏枯，水 100% 各类电源当月发电量占比 80% 60% 40% 20% 0% 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 火电水电风电光伏核电 各类电源当月发电量同比增速 各类发电量当月增速贡献度 电发电量增速由正转负。 风光发电季节性特征明显， 月发电量平均增速贡献度最 大。风光发电在春秋两季发 电量增速有显著提升。从增 60% 40% 60% 40% 速贡献度看，2022年1-11月，20% 20% 风光月发电量平均增速贡献度分别为28.3%、27.6%，位居第一、第二。 核电月发电量占比较为稳定，2022年1-11月发电量占比平均5.0%。 0% -20% -40% 火电水电风电 光伏核电总发电量 0% -20% 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 -40% 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 火电水电风电 光伏核电 数据来源：Wind，西南证券整理7 目录 2022年行业回顾 2023年行业投资策略 2023年重点推荐投资标的 8 2.1火电：业绩有望扭亏+建设投资加速，运营商及设备商迎来曙光 用煤成本、光伏成本、电价三方面有望在2023年持续改善，支撑火电盈利修复，获得新生。在保供政策下，煤价有望继续下行，缓解成本压力。电力市场化改革、电力辅助服务和容量电价补偿等政策有望加速推出，为煤电企业业绩修复打开空间。此外，光伏上游大幅降价，项目IRR和装机量有望进一步提升，绿电盈利或将更加清晰，并推动火绿协同发展，加速火电灵活性改造进程，实现盈利模式的转变升级。 用煤成本、光伏成本、电价三方面有望在2023年持续改善 数据来源：Wind，西南证券整理9 2.1火电：业绩有望扭亏+建设投资加速，运营商及设备商迎来曙光 运营商：（1）煤价高位回落，往后看，煤价有望继续下行，缓解成本压力。 煤价高位回落，成本压力有望得到缓解。22年以来，受俄乌冲突、国际煤价上涨、进口煤减少、国内干旱高温天气、电力需求复苏等因素影响，煤炭出现季节性、区域性供求紧张。此背景下，国家出台煤炭稳价保供政策，煤炭供需紧张矛盾有所缓解，煤价从高位震荡逐步回归新的合理区间（上限），2023年1月3日秦皇岛Q5500动力煤市场价已降至1190元/吨。 22年前三季度，主要火电公司入炉标煤价格均同比大幅上涨