量化行业配置：地产扩内需，月关注地产和消费

过去一月，国内主要市场指数大小盘分化明显，上证50、沪深300上行，分别上涨1.50%和0.64%，而中证1000和中证500小幅度下行，分别下跌4.68%和4.73%。行业指数也是跌多涨少，在中信一级行业中，有7个行业上涨，其中食品饮料、消费者服务、银行及交通运输等行业涨幅靠前，分别上涨7.39%，7.38%，2.44%，1.26%。有23个行业下跌，其中煤炭、综合和石油石化行业指数跌幅靠前,月跌幅分别达-7.97%、-6.76%和-6.72%。 根据景气度估值行业轮动策略，1月推荐行业分别为煤炭、通信、消费者服务、汽车以及房地产。主要将11月份配置的电力及公用事业换成了通信行业，其他行业没有变动。 为了稳住国内经济的发展，政府一方面稳地产，随着稳地产等利好政策的出台，焦煤-焦炭-钢铁产业链的做多情绪浓 厚，处于库存低位的焦煤，预计春节前的补库积极性较高。另外煤炭行业目前属于高分红高股息行业，板块股息率超11%，随着后续需求预期回暖，估值后续提升空间较大，有持续的配置价值。而市场政策端和房企融资端逐步释放利好，可以预见后续房地产行业的信用风险大概率将不断化解，相信房地产行业能逐步企稳。 一方面扩内需。12月14日国务院印发的《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》对加强新型基础设施建设做出了详细部署，而本期加入配置的通信行业所包含的5G、数据中心、工业互联网、物联网和车联网等新型基础建设是发展数字经济的根基。本期新加入配置的通信行业有望进入发展的快车道。 另外12月15日的中央经济工作会议明前表明要支持住房改善，新能源汽车，养老服务等消费，这进一步增强了2023年汽车消费复苏的信心。汽车行业方面，目前新能源车渗透率仍未达到瓶颈期，预计将持续增长，汽车行业具有中期持续向好的趋势。 最后还放开国内防控工作，从而刺激消费。随着防控工作的放开，出入境限制的优化同样也有望提速。近期中央已经同意香港与内地逐步实现全面通关，为跨境人员往来提供更多的便利，预计后续将有出入境利好逐步落地，相信能够刺激消费者服务行业在1月份持续上行。 而我们从景气度估值模型的细分因子拆解来看，由于12月没有财报数据公布，盈利和质量因子没有变动，本月行业配置的变动主要来源于估值动量因子。通信行业的估值动量因子打分上升明显，使之替换了电力及公用事业，成为了本月的配置行业。12月行业轮动策略微跑输行业等权基准，策略收益率为-4.09%，行业等权基准收益率为-2.26%，策略12月的超额收益率达到了-1.87%。12月推荐组合煤炭、消费者服务、房地产、汽车和电力及公用事业的行业月收益率分别为-7.97%、7.38%、-5.55%、-6.06%和-3.94%，其中消费者服务跑赢行业等权指数。策略今年整体表现较好，累计超额收益率达到了6.10%。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况与当期行业推荐3 1.1主要市场及行业指数表现3 1.2当期行业推荐及对应行业ETF列表3 二、行业轮动策略构建与策略表现4 2.1景气度估值行业轮动架构4 2.2策略因子表现5 2.3行业配置策略表现6 风险提示8 图表目录 图表1：主要市场指数过去一个月表现3 图表2：当期推荐ETF列表4 图表3：国金金工行业配置框架5 图表4：景气度估值因子IC统计表5 图表5：每期景气度估值因子IC5 图表6：景气度估值因子多空收益表现6 图表7：景气度估值行业轮动策略表现6 图表8：景气度估值行业轮动策略净值7 图表9：景气度估值行业轮动策略逐年收益7 图表10：景气度估值行业轮动策略细分因子排名以及排名变动7 1.1主要市场及行业指数表现 过去一月，国内主要市场指数大小盘分化明显，上证50、沪深300上行，分别上涨1.50%和0.64%，而中证1000和中证500小幅度下行，分别下跌4.68%和4.73%。 行业指数也是跌多涨少，在中信一级行业中，有7个行业上涨，其中食品饮料、消费者服务、银行及交通运输等行业涨幅靠前，分别上涨7.39%，7.38%，2.44%，1.26%。有23个行业下跌，其中煤炭、综合和石油石化行业指数跌幅靠前,月跌幅分别达-7.97%、-6.76%和-6.72%。 图表1：主要市场指数过去一个月表现 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 2000 1000 500 300 50 上沪中中国食消银交家商传综非轻农纺医建电国电计房电有基汽通机钢建石综煤证深证证证品费行通电贸媒合银工林织药材力防子算地力色础车信械铁筑油合炭 饮者运零 料服输售 务 宽基 金行制牧服 融金造渔装 融 及军机产设金化石 公工备属工化 用及 事新 业能 源 行业 来源：Wind，国金证券研究所 1.2当期行业推荐及对应行业ETF列表 根据景气度估值行业轮动策略，我们给出最新1月的行业推荐分别为煤炭、通信、消费 者服务、汽车以及房地产。主要将11月份配置的电力及公用事业换成了通信行业，其他行业没有变动。 为了稳住国内经济的发展，政府一方面稳地产，随着稳地产等利好政策的出台，焦煤-焦炭-钢铁产业链的做多情绪浓厚，处于库存低位的焦煤，预计春节前的补库积极性较高。另外煤炭行业目前属于高分红高股息行业，板块股息率超11%，随着后续需求预期回暖，估值后续提升空间较大，有持续的配置价值。而市场政策端和房企融资端逐步释放利好，可以预见后续房地产行业的信用风险大概率将不断化解，相信房地产行业能逐步企稳。 一方面扩内需。12月14日国务院印发的《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》对加强新型基础设施建设做出了详细部署，而本期加入配置的通信行业所包含的5G、数据中心、工业互联网、物联网和车联网等新型基础建设是发展数字经济的根基。本期新加入配置的通信行业有望进入发展的快车道。 另外12月15日的中央经济工作会议明前表明要支持住房改善，新能源汽车，养老服务等 消费，这进一步增强了2023年汽车消费复苏的信心。汽车行业方面，目前新能源车渗透率仍未达到瓶颈期，预计将持续增长，汽车行业具有中期持续向好的趋势。 最后还放开国内防控工作，从而刺激消费。随着防控工作的放开，出入境限制的优化同样也有望提速。近期中央已经同意香港与内地逐步实现全面通关，为跨境人员往来提供更多的便利，预计后续将有出入境利好逐步落地，相信能够刺激消费者服务行业在1月份持续上行。 另外我们也重点整理了与本月推荐行业相关的行业或主题ETF基金，方便投资者布局相关行业及其细分行业。 图表2：当期推荐ETF列表 行业分类 基金代码 基金简称 上市日期 基金经理 基金管理人 房地产 159707.OF 华宝中证800地产ETF 2021-11-12 蒋俊阳 华宝基金管理有限公司 房地产 515060.OF 华夏中证全指房地产ETF 2020-01-03 李俊 华夏基金管理有限公司 房地产 512200.OF 南方中证全指房地产ETF 2017-09-25 罗文杰 南方基金管理股份有限公司 煤炭 515220.OF 国泰中证煤炭ETF 2020-03-02 徐成城 国泰基金管理有限公司 汽车 560000.OF 浦银安盛中证智能电动汽车ETF 2021-09-30 高钢杰 浦银安盛基金管理有限公司 汽车 159889.OF 国泰中证智能汽车主题ETF 2021-09-09 黄岳 国泰基金管理有限公司 汽车 159710.OF 建信中证智能电动汽车ETF 2021-08-09 龚佳佳 建信基金管理有限责任公司 汽车 159720.OF 泰康中证智能电动汽车ETF 2021-07-20 魏军 泰康资产管理有限责任公司 汽车 516380.OF 华宝中证智能电动汽车ETF 2021-06-18 陈建华 华宝基金管理有限公司 汽车 516390.OF 汇添富中证新能源汽车ETF 2021-06-18 过蓓蓓 汇添富基金管理股份有限公司 汽车 159888.OF 华夏中证智能汽车ETF 2021-05-21 司帆 华夏基金管理有限公司 汽车 516590.OF 易方达中证智能电动汽车ETF 2021-05-12 伍臣东 易方达基金管理有限公司 汽车 516110.OF 国泰中证800汽车与零部件ETF 2021-05-07 徐成城 国泰基金管理有限公司 汽车 516520.OF 华泰柏瑞中证智能汽车ETF 2021-03-01 李茜,谭弘翔 华泰柏瑞基金管理有限公司 汽车 516660.OF 华安中证新能源汽车ETF 2021-02-26 倪斌 华安基金管理有限公司 汽车 159824.OF 博时新能源汽车ETF 2021-01-11 尹浩 博时基金管理有限公司 汽车 515250.OF 富国中证智能汽车主题ETF 2021-01-08 张圣贤 富国基金管理有限公司 汽车 159806.OF 国泰中证新能源汽车ETF 2020-03-20 徐成城 国泰基金管理有限公司 汽车 515030.OF 华夏中证新能源汽车ETF 2020-03-04 李俊 华夏基金管理有限公司 汽车 515700.OF 平安中证新能源汽车产业ETF 2020-02-10 钱晶 平安基金管理有限公司 通信 159811.OF 博时中证5G产业50ETF 2020-04-22 尹浩 博时基金管理有限公司 通信 159994.OF 银华中证5G通信主题ETF 2020-02-28 马君,王帅 银华基金管理股份有限公司 通信 515050.OF 华夏中证5G通信主题ETF 2019-10-16 李俊 华夏基金管理有限公司 通信 515880.OF 国泰中证全指通信设备ETF 2019-09-06 艾小军 国泰基金管理有限公司 消费者服务 516600.OF 工银瑞信中证消费服务ETF 2021-02-26 邓皓友 工银瑞信基金管理有限公司 来源：Wind，国金证券研究所 2.1景气度估值行业轮动架构 行业轮动策略可以从不同周期以及多个维度进行构建。短期可以关注市场情绪，通过价量指标捕捉市场变化并构建预测信号；中期则可以从行业基本面出发，关注行业景气度与估值的变化；而长期需要对经济周期做出判断，并根据所处的经济周期筛选优势行业。行业景气度反映了行业中上市公司的整体经营状况，景气度上行的行业往往会获得投资者的追捧。行业估值的变化也表现出较强的持续性，估值提升的行业在未来估值进一步上升的可能性也较大。因此，行业景气度和估值的变化能够对行业收益率的预测起到重要作用。具体指标构建详见《金融工程2023年度投资策略：拨云见日终有时》。 图表3：国金金工行业配置框架 宏观 中观 微观 短期价量 景气度估值机构持仓北上资金 经济周期 来源：Wind，国金证券研究所 2.2策略因子表现 因子历史表现方面，景气度估值因子大部分月份IC为正，IC均值达到了8.39%，风险调整的IC为0.31。景气度估值因子的确可以从不同维度对行业收益进行解释。12月的IC值为-11.72%，因子预测较11月的-30.74%有所改善。 图表4：景气度估值因子IC统计表 因子 平均值 标准差 最小值 最大值 风险调整的IC t统计量 景气度估值因子 8.39% 27.37% -55.07% 64.73% 0.31 3.83 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：每期景气度估值因子IC 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% -80.00% 景气度估值因子-IC景气度估值因子-IC的移动平均 来源：Wind，国金证券研究所 从多空组合表现来看，景气度估值因子多空净值增加平稳，年化收益率达到了17.10%，夏普比率达到了1.01。2022年内，多空净值在1月和11