软商品策略日报：商品市场多数下跌，板块同受影响

中信期货研究|软商品策略日报 2023-01-06 商品市场多数下跌，板块同受影响 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：原油变化给予橡胶不利影响，但效用一般；纸浆：工业品氛围不佳，纸浆受 影响持续偏弱；棉花：反弹动力减弱，延续震荡；白糖：关注全国产销数据。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：原油变化给予橡胶不利影响，但效用一般 昨日橡胶期货主力小幅下降，相比其他能化在原油大跌影响下的表现，橡胶已经算表现偏强。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），期货快速拉升后非标基差扩大，追多RU也存在风险。因此，操作端，不考虑追高，依旧维持回调做多策略。操作策略：观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否偏多配置。套利：非标基差1700~2200间波动操作。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：工业品氛围不佳，纸浆受影响持续偏弱 供需角度，针叶的流通货源依旧不足，因此，现货虽然感觉弱势，但价格并没有恐慌性的下跌。产业利空兑现不足，但没有显著利多。趋势角度，05的走势依旧取决于美金价格如何变动（决定走势方向预期）以及现货实际价格（通过升贴水决定价格波动范围）。05依旧建议围绕现货基差进行交易。 操作策略：节前，反弹至基差偏小水平，抛空，建议关注6770附近甚至更高价格。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动。 棉花：反弹动力减弱，延续震荡 短期区间震荡，后续上涨高度和持续力还需看下游需求实际变化，中期仍有承压风险，如果需求复苏的强预期变为现实，将支持价格进一步上涨，反之棉价冲高回落。长期来看，价格有望重心上抬。 操作：短期区间震荡，中期承压。风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：关注全国产销数据 国际方面，巴西燃油税豁免延长，原糖期价继续调整走低。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策。国内方面，生产高峰期，食糖阶段性累库，来自基本面的支撑较为有限；且尽管疫情政策有所放松，但即将到来的双节对购销的刺激仍不明显，现货成交清单，以刚需为主。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：原油变化给予橡胶不利影响，但效用一般（1）青岛保税区人民币泰混价格10850元/吨，-50，对上一交易日RU05收盘价基差为-2160；国产全乳老胶12300元/吨，-150。保税区STR20价格1405美元/吨，-5。（2）1月5日合艾原料市场报价：白片44.56涨0.46；烟片47.59平；胶水42.80跌0.50；杯胶39.50涨0.35。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10900元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10600元/吨。 （3）据第一商用车网最新数据显示，2022年12月份，我国重卡市场大约销售5.4万辆左右（开 票口径，包含出口和新能源），环比2022年11月上升16%，比上年同期的5.75万辆下降6%。（4）中国汽车流通协会举行月度分析会，预计12月国内乘用车零售量约为230万辆，相比11月增长超40%，国内乘用车市场明显回暖。总体来看，流通协会预计2022年全国汽车累计销量接近2700万辆。逻辑：昨日橡胶期货主力小幅下降，相比其他能化在原油大跌影响下的表现，橡胶已经算表现偏强。市场消息端相对平淡。往后一段时间，国内层面，需求会逐步进入到淡季，今年由于春节较早，且下游企业库存较为充裕，市场普遍预计轮胎企业会在1月就进入到放假状态。供应端，轮胎企业主要需求的混合胶在12月仍会维持着高进口量，因此，1~2个月的纬度来看供应维持高位而需求不断减弱，这会导致现货端的成交氛围转差。往明年一季度看，原料价格走势趋向于向上推动价格；政策层面，虽然总体维持稳增长定位，但在内需消费上，可能还是会有刺激政策，此外，随着感染过后，内需修复也必然会出现。因此，明年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），期货快速拉升后非标基差扩大，追多RU也存在风险。因此，操作端，不考虑追高，依旧维持回调做多策略。操作策略：观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否偏多配置。套利：非标基差1700~2200间波动操作。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：工业品氛围不佳，纸浆受影响持续偏弱（1）针叶浆银星参考报价在7300-7400，0/50；俄针报价7200-7200，平；阔叶鹦鹉6300-6300，平。（2）据卓创资讯不完全统计，本周青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆合计库存量较上周增加8.9%，主港及地区库存较上周均有增加。逻辑：纸浆依旧维持震荡，近远分化明显。供需角度，针叶的流通货源依旧不足，因此，现货虽然感觉弱势，但价格并没有恐慌性的下跌。由于相对价格较高且不易松动，价格的矛盾点没有改变，高基差后，行情走势会出现基差修复。消息面，总结12月来看，一些预期中的利空没有兑现，如阔叶的新增装置尚未投产，针叶再度出现意外停车出现减量预期。但也有实际的利空兑现，如欧洲库存的累库，国内美金价的下降。总体看，利空兑现不足，但没有显著利多。趋势角度，05的走势依旧取决于美金价格如何变动（决定走势方向预期）以及现货实际价格（通过升贴水决定价格波动范围）。05依旧建议围绕现货基差进行交易。预计05与现货的基差波动范围在-650~-100。按照当前现货价格，6500以下，期货不建议追空，6350存在强支撑。节前策略上，反弹至基差偏小水平，抛空，建议关注6770附近甚至更高的价格水平。操作策略：节前策略上，反弹至基差偏小水平，抛空，建议关注6770附近甚至更高的价格水平。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动 震荡 棉花 观点：反弹动力减弱，延续震荡数据1、棉花仓单3299张，折合13.20万吨，环比+119张，折合+0.48万吨；有效预报1976张，折合7.90万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2023年1月4日，新疆地区皮棉累计加工总量432.4万吨，同比减幅11.69%；4日当日加工增量4.37万吨，同比增幅99.54%。3、截止到2023年1月4日24点，新疆棉累计公检量320万吨，同比减少32%。逻辑昨日，郑棉1月合约收于14310，环比-10，郑棉5月合约收于14275，环比-30。国际市场方面，印度棉花上市量依旧缓慢，低于去年同期，低于历史均值，22/23年度印度棉花产量后续或存调整空间，对ICE棉价有一定支撑；美国《棉农杂志》称，2023年美棉种植面积或为1157万英亩，预计同比下降7%，美国国家棉花总会NCC预期23/24年度美棉种植面积可能下降，2月份关注其即将公布的意向面积报告；需求方面整体依旧疲弱；全球棉花期末库存预计累积，打压国际棉价。国内市场方面，加工量、公检量陆续增加，供应增量；今年终端纺服内需随着国内经济增速提高以及疫情管控调整将有望复苏，但第一轮感染高峰期带来冲击波使得短期需求难有实质好转，近期纺织端边际好转，带动价格反弹，但随着春节临近，下游补库动作也将放缓，对价格提振有限。总体来看，短期区间震荡，后续上涨高度和持续力还需看下游需求实际变化，中期仍有承压风险，如果需求复苏的强预期变为现实，将支持价格进一步上涨，反之棉价冲高回落。长期来看，价格有望重心上抬。操作：短期区间震荡，中期承压。风险因素：宏观、需求、疫情 震荡 白糖 观点：关注全国产销数据（1）广西白糖现货成交价为5600元/吨，较昨日下跌17元/吨。广西新糖报价在5620-5710元/吨，云南新糖报价区间为5610～5660元/吨，加工糖厂报价区间为5690～5940元/吨，今日制糖集团报价较上一交易日小幅下调。 （2）据外媒1月4日报道，印度包括糖厂在内的食糖出口商，已几乎用完政府此前为2022/23 榨季分配的600万吨食糖出口配额，在12月31日之前销售了近550万吨糖。农产品贸易公司MEIRCommoditiesIndiaPvtLtd.的总经理在接受采访时透露，印度已经签订530～550万吨的食糖出口协议，几乎所有在2022年12月31日之前签订的协议都将于2023年3月31日之前出口。据相关媒体报道，白糖的签约售价每吨超530美元，而原糖售价每吨约510美元。印度糖贸易商协会主席表示，600万吨的食糖出口配额几乎耗尽，政府或将下发第二批出口配额。逻辑：国际方面，北半球生产进程加快，巴西延长燃料税豁免时间，原油大幅下跌施压国际糖价，隔夜原糖继续下挫，最终报跌于19.54美分/磅，下跌0.19美分。后期需重点关注印度压榨情况、出口政策。国内方面，受外盘下行拖累，郑糖主力合约SR2303弱势下行，盘中一度触及5650元关口，但在广西12月单月销糖95.57万吨同比增加19.08万吨的利好消息刺激下，跌幅收缓，最终收跌于5674元/吨；现阶段国内多糖源集中供应，下游消费疲软，即将到来的双节对购销的刺激仍不明显，成交以刚需为主，同时食糖阶段性累库，来自基本面的支撑较为有限。短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况。中期或受原油及宏观影响较大；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：观望。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1430 1430 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 460 530 -70 山东全乳胶老胶（元/吨） 12550 12550 0 NR主力-STR20(人民币计） -56 -56 0 山东RSS3（元/吨） 14500 14600 -100 NR主力-STR20(美金计） -8 -8 0 山东越南3L（元/吨） 11600 11800 -200 RU5-1 -490 -500 10 期货价格 RU01（元/吨） 13500 13580 -80 RU9-5 -200 -225 25 RU05（元/吨） 13010 13080 -70 RU1-9 690 725 -35 RU09（元/吨） 12810 12855 -45 NR02-NR01 -80 -150 70 NR主力（元/吨） 9830 9830 0 RU主力-NR主力 3180 3250 -70 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 3000 1000 9000 500 -1500 -2000 2300021000 0 1900017000 -500 15000 -1000 橡胶期、现货走势 1 1 7000 国产全乳 泰国RSS3 沪胶主力 20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300