全年产量超预期，疫后生产有望进入上升通道

全年产量超预期，维持“买入”评级 22FY公司新签订单251.3亿，同比+10.1%，其中Q4单季度新签订单55.6亿，同比+0.7%，22FY公司钢结构产量349.5万吨，同比+3.2%，其中Q4单季度产量103.5万吨，同比+7.6%，考虑到近期疫情对工人实际生产造成较大影响，Q4公司仍保持了较好的产量，我们认为智能化转型和高效管理起到重要作用。此外，订单增速主要受到钢价同比下降较多影响，受益于下游需求持续复苏，我们认为疫情之后公司生产经营有望快速恢复，产量有望进入上升通道，维持“买入”评级。 大订单数量持续高增，高端制造订单占比提升 20Q4/21Q4/22Q4单季度公司承接的超1万吨的制造合同为7/10/13个，大订单数量显著提升，其中22Q4与新能源相关的高端制造项目达6个，订单从公共建筑向高端制造明显倾斜，有望驱动公司吨净利和市占率双升。 22Q4公司订单的单吨售价在5301.2-7507.8元/吨之间，较21Q4的6309.7-8941.3元/吨的价格中枢下降16%左右，考虑到22Q4单季度钢板（以热轧板卷:Q235B:4.75mm:上海为例）价格同比-30%左右，而公司的订单售价下降幅度远低于钢材价格下降幅度，体现出公司较强的定价能力。 当前政府补贴仍受政府资金影响，中长期有支撑 政府补助角度，22Q4公司合计公告政府补贴5000万元（税前），较去年同期大幅减少，考虑到当期收到并确认的政府补助或主要与产能建设进度相关，因此我们判断理论上22年公司可确认的政府补助或略少于21年。 看好中长期成长性，维持“买入”评级 当前公司受益于下游需求好转和疫情缓解，后续恢复正常生产经营后有望追回前期所受影响，此前公司公告产能扩张计划，进一步打开成长天花板，我们预计22-24年归母净利润为12.5/16.5/20.6亿元，参考可比公司23年15.08倍平均PE，考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期，认可给予公司23年20倍PE，目标价47.80元，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。 财务数据和估值 公司经营数据及可比公司估值表 图1：鸿路钢构单季度订单数据 表1：可比公司估值表