基金优选系列之五：活跃券的均线择时

摘要 基金经理简介 基金经理金梓才，上海交通大学工学硕士。历任华泰资产管理有限公司投资经理助理，信诚基金管理有限公司TMT行业高级研究员。2014年8月加入财通基金管理有限公司，担任基金投资部基金经理。2014年11月起担任财通价值动量基金经理。目前在管产品7只，在管总规模76.69亿元。在管基金财通价值动量，自2014年11月管理以来，任期总回报204.87%，年化回报19.63%，同类排名5/150，相对沪深300的超额收益为197.15%。 代表基金——财通价值动量（720001.OF） 业绩表现：从绝对收益来看，截至2022年11月22日，任期总回报达到204.87%，年化回报19.63%，同类排名5/150，日度、月度、季度正收益比例分别为51.32%、53.76%、58.06%。从相对收益来看，截至2022年11月22日，任职以来相对沪深300的超额收益达197.15%，相对偏股混合的超额收益达111.70%，长期业绩表现亮眼。 持有体验：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为54.83%。历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为58.87%，平均收益为4.62%；持有6个月盈利的概率为66.44%，平均收益为7.95%；持有1年盈利的概率为71.36%，平均收益为19.46%。整体来看，基金胜率较高，并且随着持有时间的拉长，平均收益有明显提升。 板块配置比例变化显著，历史长期偏好TMT板块，近两年先大幅重仓周期板块后大幅重仓消费板块：在基金存续期内，整体来看，相对偏好TMT、消费、周期、中游制造板块；基金经理以TMT为核心，能力圈不断扩大，2020年末，基金大幅减配TMT板块，增配周期、医药板块，2021年末，基金大幅减配周期板块、重仓消费板块。截至2022年中，基金最新板块配置比例为消费板块92.89%、周期板块7.11%。 超额收益主要来源于精选个股：我们将Brinson分析结果中的交互收益合并至选股收益中，从结果来看，一方面基金可以较为稳定获取超额收益，16个报告期超额收益均为正，其中12个报告期取得显著正收益，历史各期平均超额收益为34.86%；另一方面，历史各期平均选股收益、行业配置收益分别为26%、8.85%，超额收益主要来源于个股。金梓才总体上秉承自上而下的投资理念，从产业出发，在把握行业Beta的基础上，精选个股寻找Alpha。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理金梓才 1.1基金经理基本信息 基金经理金梓才，上海交通大学工学硕士。历任华泰资产管理有限公司投资经理助理，信诚基金管理有限公司TMT行业高级研究员。2014年8月加入财通基金管理有限公司，担任基金投资部基金经理。2014年11月起担任财通价值动量基金经理。目前在管产品7只，在管总规模76.69亿元。在管基金财通价值动量，自2014年11月管理以来，任期总回报204.87%，年化回报19.63%，同类排名5/150，相对沪深300的超额收益为197.15%。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模 2代表基金——财通价值动量（720001.OF） 2.1基本信息：灵活配置型基金，获机构投资者青睐 财通价值动量基金产品成立于2011年12月1日，为灵活配置型基金，本基金注重公司估值，主张在合理的价格买入股票，并力求构建具有充分安全边际的投资组合。同时，在非完全有效市场中，本基金将通过追踪大类资产、行业和个股的动量特征，把握价格围绕价值中枢波动、动量特征等运行规律，动态调整投资组合，以增强组合收益并适当平抑组合收益的波动性。基金经理金梓才自2014年11月19日开始管理，当前规模38.35亿元。截至2022年11月22日，任期总回报达204.87%，同类排名5/150，任期年化回报19.63%，最大回撤为-54.06%，相对沪深300的超额收益为197.15%。 表2：财通价值动量基本信息 整体上看，金梓才管理期间，基金规模呈上升趋势，其中2019年Q3、Q4，及2022年Q1、Q2期间基金规模大幅提升，截至2022年Q3，基金最新规模达38.35亿元。金梓才管理初期，基金持有人主要以个人投资者为主，个人投资者持有比例一度高达99.18%，自2017年 H2 以来逐渐受到机构投资者关注。截至2022年6月30日，机构投资者持有比例为47.2%，个人投资者占比52.8%，受机构投资者青睐。 图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 表3：财通价值动量被FOF持有情况 2.2业绩表现：长期业绩亮眼，具备较强的进攻能力 从绝对收益来看，截至2022年11月22日，任期总回报达到204.87%，年化回报19.63%，同类排名5/150，日度、月度、季度正收益比例分别为51.32%、53.76%、58.06%。 从相对收益来看，截至2022年11月22日，任职以来相对沪深300的超额收益达197.15%，相对沪深300年化超额收益为10.50%；相对偏股混合的超额收益达111.70%，相对偏股混合年化超额收益为7.12%，长期业绩表现亮眼。 图4：基金累计收益与滚动回撤图 图5：基金相对沪深300超额收益 图6：基金相对偏股混合超额收益 从市场行情划分区间来看，该产品在2015年6月13日至2016年1月27日、2018年1月29日至2019年1月3日、2021年2月18日至2022年11月22日的三轮下跌行情区间中，相对沪深300超额收益分别为-0.93%、4.45%、32.07%；而在2015年2月20日至2015年6月12日、2016年1月28日至2018年1月28日、2019年1月4日至2021年2月18日的三轮上涨行情区间中，相对沪深300超额收益分别为49.84%、-21. 54%、133.57%从投资风格上体现出了上涨行情下较强的进攻能力。 图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比 表4：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 2.3持有体验：整体来看胜率较高，持有1年平均收益为19.46% 正收益概率角度：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为54.83%。 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为58.87%，平均收益为4.62%；持有6个月盈利的概率为66.44%，平均收益为7.95%；持有1年盈利的概率为71.36%，平均收益为19.46%。整体来看，基金胜率较高，并且随着持有时间的拉长，平均收益有明显提升。 图8：基金正收益交易日占比 图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率 图10：创新高交易日占比 表5：基金每年最大回撤修复情况 基金业绩稳定性角度：我们把基金滚动近三（六）个月排名百分数按照四分位分别标签为优秀（0-25%）、良好（25-50%）、一般（50-75%）、不佳（75-100%），财通价值动量滚动近三（六）个月排名标签为不佳的比例分别为28.51%、18.28%，而标签为优秀和良好（即排在同类前50%）的比例分别为56.65%、64.39%，说明有一半以上的时间财通价值动量的滚动相对排名处于同类前50%的水平。 图11：业绩稳定性（滚动近三月同类排名） 图12：业绩稳定性（滚动近六月同类排名） 2.4资产配置：常年保持高仓位运行，淡化择时操作 持仓数据显示，财通价值动量常年保持高仓位运行，操作上淡化择时，基金历史平均股票仓位高达77.72%。除去2015年Q1、2016Q2和Q3、2018Q1及2021Q4，基金的股票仓位分别小幅下调至67.94%、70.22%、71.14%、69.59%、74.43%，基金的股票仓位基本维持在80%左右，截至2022年Q3，财通价值动量的最新股票仓位为79.13%。 图13：股票仓位 2.5行业配置：2020年前长期偏好TMT，近年来配置方向大幅度轮动换仓 板块配置比例变化显著，历史长期偏好TMT板块，近两年先大幅重仓周期板块后大幅重仓消费板块。在基金存续期内，TMT、中游制造、医药、周期、消费、金融地产平均配置比例分别为41.01%、10.65%、5.44%、14.72%、22.02%、6.17%，整体来看，相对偏好TMT、消费、周期、中游制造板块；基金经理以TMT为核心，能力圈不断扩大，2020年末，基金大幅减配TMT板块，增配周期、医药板块，2021年末，基金大幅减配周期板块、重仓消费板块。截至2022年中，基金最新板块配置比例为消费板块92.89%、周期板块7.11%。 图14：行业风格板块配置 行业集中度较高：除2015年及2016年 H2 以外，其余各报告期，基金前五大重仓行业占比均超过80%。 图15：行业集中度 行业轮动能力优秀，近年来配置方向大幅度轮动换仓：从历史各报告期披露的持仓数据来看，基金经理对通信、电子、农林牧渔行业有较明显的偏好。从2014年四季度以来的16个半年报报告期中，有4个报告期的第一大重仓行业为电子，平均配置比例为17.17%；有4个报告期的第一大重仓行业为通信，平均配置比例为14.71%；有3个报告期的第一大重仓行业为农林牧渔，平均配置比例为8.35%。在近年来结构性行情突出的市场环境中，基金经理积极管理，21年重仓化工煤炭，22年积极配置“猪周期”，表现出了优秀的行业轮动能力。截至2022年中，基金最新行业持仓为农林牧渔63.3%、消费者服务24.62%、交通运输7.11%、食品饮料5.14%，相较于上一报告期，农林牧渔、消费者服务获增配，食品饮料、纺织服装、电子、基础化工、交通运输获减配。 图16：各报告期行业配置 图17：行业偏好（各报告期前五大重仓行业） 2.6个股配置：长期持有优质成长股，风格切换明显 持股市值从中小盘逐渐切换到中大盘：基金经理所配置的非打新股中，在2015年四季度之前持仓股票以中小盘风格为主，而在2015年四季度之后，中大盘的股票配置比例逐渐增加，2017年年末，中小盘股市值占比仅为3.27%。持股所属宽基指数较为均衡，对于沪深300、中证500和中证1000没有明显偏好。 持股风格上从高成长、高估值、高盈利质量向低成长、低估值、低盈利质量切换：基金经理所持有的非打新股，在风格上，2021年前主要以高成长和均衡成长风格为主，2021年后开始偏好低成长风格；在估值上，2021年前主要高估值为主，2021年后低估值占比逐渐提高。在盈利风格上，2021年前主要以高盈利质量为主，2021年后低盈利质量占比跃升。 图18：基金持股所属指数（只数） 图19：持股所属主要宽基指数 图20：持股成长风格占比 图21：持股估值风格占比 图22：持股市值风格占比 图23：持股盈利风格占比 重仓股集中于TMT板块，注重性价比：从历史持仓和财务指标来看，基金经理更专注于挑选未来发展有潜力、有成长性的公司，着重于TMT板块。如图表2所示，基金历史重仓股中，有8只股票重仓超过5个季度，有2只股票重仓超过10个季度，重仓超过5个季度的8只股票平均持有比例为7.08%，平均持有期间涨跌幅为84%，且长期重仓股集中于TMT板块，通信（新易盛、天孚通信、太辰光、中兴通讯、富春股份）、电子（洲明科技、华正新材）、传媒（宝通科技）。 表6：基金经理长期重仓股表现（重仓超过5个季度） 图24：重仓股季度加权平均超额收益 重仓股无明显抱团现象：从抱团广度（即前十大重仓股中核心抱团股的数量）和抱团深度（即前十大重仓股中核心抱团股