澳煤进口变化影响几何

热点报告——黑色金属 澳煤进口变化影响几何 走势评级：动力煤/焦煤：看跌 报告日期：2023年01月05日 ★进口利润低位，澳煤进口对价格影响较小，或重塑进口格局 随着澳煤出口格局的变化，澳煤的主要出口量已经倾斜到日、韩、印度等国家，因此后期若放开进口，澳煤能否有富余的量再给到中国仍有待考量。相较于其他煤种，澳煤的煤质较好，是我国钢厂和焦化厂比较青睐的煤种，同时今年黑色需求同比仍呈小幅下降情况，若澳煤进口后，势必会挤占蒙煤和俄煤的量，将会再次重塑我国的进口格局。价格方面，目前澳洲焦煤FOB为308美元/吨，折合到港人民币价格来看，进口利润不足50元/吨，因此在目前的进口煤价差情况下，放开进口也不会对我国焦煤价格造成很大冲击，更多是量和结构方面的问题。 ★澳煤进口对国内动力煤市场的潜在影响： 动力煤方面，假设澳煤允许进口，目前价格下并不会对国内市场造成明显冲击。1月初，澳洲5500KFOB报价133美金，对应到中国进口成本约1225元/吨，与国内北港5500K报价基本持平。但考虑此轮冬季国内外均较为温暖，后期需要持续跟踪海外高卡煤估值和价差。且2021-2022年以来，国内煤炭饱受高卡煤结构性稀缺影响，导致电力高日耗时易造成煤价易涨难跌。若澳煤允许进口，国内高卡煤结构性紧张问题或能得到明显缓解。 ★风险提示： 进口政策变化，中澳国际关系变化，以及蒙古国出口政策变化。需求方面，疫情后期需求复苏超预期。 许惠敏资深分析师(黑色产业)从业资格号：F3081016 投资咨询号：Z0016073 Tel:8621-63325888-1595 Email:huimin.xu@orientfutures.com 王心彤资深分析师(黑色产业)从业资格号：F03086853 投资咨询号：Z0016555 Tel:8621-63325888 Email:xintong.wang@orientfutures.com 黑色金属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、澳煤进口政策松动 近期，有传闻称我国将恢复澳洲煤炭的进口，据彭博社报道，知情人士指出，中国国家发展和改革委员会开会，讨论了恢复澳大利亚煤炭进口一事。禁令可能最早于4月1日撤销。 关于此消息目前开会只是讨论，具体澳煤进口是否放开仍有待落实，但是我们可以看到，在关于澳煤进口的政策上已有松动，只是时间和方式上有待讨论。因此我们看到近期焦煤市场波动较大。 1.1我国禁止澳煤进口后贸易格局已发生变化 澳洲每年约出口煤炭总量3.5亿吨，其中焦煤1.4亿吨，动力煤约1.9亿吨。追溯澳煤进 口情况，在2020年以前，澳洲是我国主要的煤炭进口国家。我国从澳洲进口的煤种主要有高卡动力煤和低硫主焦。2020年之前，中国每年从澳洲进口动力煤约9400万吨，其中一半为动力煤。2021年禁止澳煤进口后，我国煤炭进口量更多依赖于印尼。焦煤方面，2020年以前我国每年约进口澳洲焦煤约3500万吨，占据了我国进口焦煤总量的43-46%。 但自2020年下半年以来，我国开始停止澳大利亚炼焦煤的进口（期间少量的进口是为了清空港口库存，允许之前已经卸港的澳煤通关）。因此之前澳洲煤炭的出口格局也发生了变化，从目的地来看，2021年以前，中国为澳洲炼焦煤的主要出口地，后由于中国禁止进口澳煤后，澳洲增加了对韩国、印度和日本的出口量，尤其韩国增幅明显。且澳洲最大的焦煤生产商BHP在2022年与韩国浦项签订了战略合计计划。因此澳洲煤炭的出口格局已然变化。 可以看到随着澳煤出口格局的变化，澳煤的主要出口量已经倾斜到日、韩、印度等国家，因此后期若放开进口，澳煤能否有富余的量再给到中国仍有待考量。因此就算放开后，澳周煤炭进口量再恢复至2020年之前的9000多万吨很难实现。具体进口量要看利润情 况。 2期货研究报告 图表1：国内煤炭进口来源国变化 图表2：我国主要炼焦煤进口国 万吨 澳洲蒙古加拿大俄罗斯美国 2022.1-10 2021 2020 1,000 800 600 400 2019 200 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0 澳大利亚印尼俄罗斯蒙古其他 资料来源：海关数据，东证衍生品研究院资料来源：海关数据，东证衍生品研究院 图表3：澳洲煤炭每年出口量 亿吨 动力煤焦煤 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 图表4：澳洲煤炭出口国分布变化 日韩中国台湾中国印度越南欧洲其他100% 80% 60% 40% 20% 1 201720182019202020212022 0% 201720182019202020212022 资料来源：CCTD，东证衍生品研究院资料来源：CCTD，东证衍生品研究院 1.2进口冲击量仍取决于进口利润 若我国恢复澳煤的进口后，势必会对我国煤炭的进口格局再度产生影响。 焦煤方面，首先，从质量来看，相较于其他国家煤种，澳大利亚炼焦煤的煤质较好，主 要有低灰、低硫、高反应后强度等优点，因此以前是我国钢厂和焦化厂比较青睐的煤种，沿海尤其是河北钢厂多用澳煤进行配煤。其次，今年来看需求方面仍有下滑可能，虽然经过地产纾困政策的密集出台，但对前端投资的拉动将比较有限，地产需求仍会呈较大幅度的同比下降。此外，上半年国内需求将面临疫情感染人数大幅增加的考验，经济复苏的进程依然会比较波折。我们目前预期2023年国内钢铁终端需求同比仍呈小幅下降，因此对焦煤的需求也会同比下降，若此时放开澳煤进口，势必会造成供大于需的情况，对我国焦煤市场产生较大冲击。 当然，至于澳煤放开后的进口量，还需进一步观察。首先，国际关系方面，中澳关系的背后就是中美关系，在今年俄乌战争和华为等事件后，中美关系进一步陷入僵局，同时澳大利亚也参与了美国的“印太战略”，因此中澳关系再回复至之前较深的贸易伙伴格局较难，因此目前的政策也只是商议。其次，从进口利润来看，随着印度、韩国等地区的钢厂逐渐复产，海外其他国家的补库行情也使得澳煤价格出现上涨。目前澳洲焦煤FOB为308美元/吨，折合到港人民币价格来看，进口利润不足50元/吨，因此较低的进口利润也会压制部分进口量。因此在目前的进口煤价差情况下，放开进口也不会对我国焦煤价格造成很大冲击，更多的是量方面的影响。 图表5：澳洲峰景FOB报价 美元/吨 700炼焦煤指数:峰景矿硬焦煤 图表6：澳洲焦煤进口利润 进口利润 京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产一线主焦到港价 600 500 400 300 200 100 4,300 3,800 3,300 2,800 2,300 1,800 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 1,300 1,300 元/吨 800 300 -200 -700 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 -1,200 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 动力煤方面，受俄乌冲突和欧洲能源危机影响，2022年海外高卡煤市场大幅波动。欧洲当地ARA6000K报价年初约140美金，欧洲能源危机后最高飙升至400美金以上，年末又跌回180美金附近。澳洲作为全球主要高卡煤出口国，澳洲5500K同样经历过山车行情。澳洲5500KFOB报价2022年年初110美金，3月份一度飙升近290美金，年末跌至130美金。从较差角度，按照2023年1月初133美金FOB报价，折合国内约1225元/ 吨，与国内5500K报价基本持平。假设澳煤重新进口，当前价差下，并不会对国内价格造成冲击。 图表7：澳洲5500K动力煤FOB报价 美元/吨 350 300 250 200 150 100 50 17/09 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 0 图表8：澳煤5500K和国内港口煤价差 元/吨 1000 500 0 -500 -1000 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 -1500 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 2、进口结构或发生变化 在市场讨论澳煤进口的同时，近期也有关于蒙煤进口的消息，据我的钢铁报道，蒙古“额尔德尼斯塔奔陶勒盖”有限公司执行董事长吉·钢巴特表示，从下个月1日起将以边境 价格出售煤炭。这并不是矿方第一次试图推动边境交货，早在2022年12月中旬就向贸 易企业发送通知函，要求2023年1月1日起交货地点由坑口改为边境，但当时响应者 寥寥无几。随后2022年12月26日，蒙古运输者向政府抗议此项决定，表示这可能导致 2.2万名司机流落街头，300多家企业破产的风险。边境交货的实施会减少蒙煤贸易流程，整体成本下降，并降低贪污可能出现的风险，为矿方带来更多利润，或将刺激出口量。但也损害了蒙方运输公司的利益，遭到部分中方买家以及蒙方运输公司的集体反对。 若蒙古仍然决定从坑口贸易变成边境贸易，势必会造成蒙煤成本的上升，从而导致国内进口蒙煤减少。若此时澳煤放开进口，将会造成澳煤挤占蒙煤市场。同时，若澳煤放开进口后，由于煤质问题，今年进口煤明星俄罗斯煤也会受到影响。因为相较于澳煤，俄煤在质量上存在钙、镁离子含量较高等问题，同时反应后强度也不及澳煤，因此澳煤放开进口后，不仅量上有冲击，还会再次重塑我国的进口格局。 图表9：目前我国进口炼焦煤结构占比图表10：历年蒙澳进口焦煤数量 4% 美国 8% 4% 蒙古 37% 加拿大 13% 俄罗斯 34% 澳洲其他 7000万吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 澳煤蒙煤同比（右）200 % 150 100 50 0 -50 0 2016201720182019202020212022/11 -100 资料来源：海关数据，东证衍生品研究院资料来源：海关数据，东证衍生品研究院 同时，进口政策变化后动力煤进口格局也发生变化。2021-2022年以来，由于国内低卡保供、海外能源高企等问题，国内煤炭供应保守高卡煤结构性缺失的影响。一旦澳洲煤炭允许重新进口，高卡煤结构性紧张预计根本性缓解。高日耗条件下，港口5500K煤价易涨难跌的特性也将明显削弱。 图表11：国内港口5500K和5000K价差 元/吨 450 400 350 300 250 200 150 100 50 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 0 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 3、风险提示 进口政策变化，中澳国际关系变化，以及蒙古国出口政策变化。需求方面，疫情后期需求复苏超预期。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为