衍生品：期权月度报告-临近长假窗口，缩量低波成常态

月度报告 衍生品：期权 是 兴证期货.研发产品系列 兴证期货.研发中心 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903杨娜 从业资格编号：F03091213投资咨询编号：Z0016895周立朝 从业资格编号：F03088989 联系人：周立朝 电话：0591-38117689 邮箱：zhoulc@xzfutures.com 临近长假窗口，缩量低波成常态 2023年1月4日星期三 内容摘要 宏观方面，经济景气度偏弱，弱现实状况。2023年1月份正值春节长假窗口，预期各项经济数据降速有望趋缓，但反转难度大，上证50指数与沪深300指数为 主的蓝筹指数震荡预期更强烈。国外方面，美联储12月议息会议结果落地，2024年前不考虑货币政策回拨。欧美市场长时间高息政策对资本市场的制约力度大，强美元基调不变，高通胀常态化迫使欧美在紧缩货币政策上的态度较为坚决。 综合内外因素来看，国内市场期权标的指数下方有估值支撑，上有弱基本面负面因素的压制，临近春节长假时间窗口，市场交易意愿减弱，低波震荡或将成为1月份主打行情。 金融期权方面，1月份临近春节长假，震荡情绪强化，指数成交与PCR值大概率维持低位数值运行。金融期权标的指数历史波动率走低，隐波延续降波趋势，市场呈现强降波预期，隐波与历史波动率共振走低。品种间的波差方面，代表蓝筹权重股的上证50指数与代表中小盘股的中证1000指数之间的波差收窄，基于几个期权标的指数基本面与时间窗口来看，品种之间的低波共振将成为常态。 商品期权方面，从大宗商品上有阻力下有经济复苏预期支撑的角度来看，当前延续箱体震荡走势，商品类期权成交释放空间有限。中长线震荡预期不变。短期有色品种隐含波动率缓降，能化期权品种隐波短线上升后重回降波趋势，当前金融期权与商品期权主要品种普遍呈现低波震荡局面，波动率维持在偏低区间。国内外事件驱动对商品期权隐波的刺激效果弱化，隐波增幅有限。标的指数保持低波强震荡预期。 风险因子：经济数据表现不佳、流动性拐点、美联储超预期收紧信号 一、期权标的指数分析 1.金融期权 上个月金融期权标的变化幅度分别为：上证50ETF变化1.57%，沪市300ETF变化0.69%，沪市500ETF变化-4.39%，深市300ETF变化1.07%、深市500ETF变化-4.34%，创业板ETF变化0.62%，深证100ETF变化1.96%，上证50指数变化1.10%、沪深300变化0.48%、中证1000指数变化-4.68%。上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指市盈率分别为9.31、11.32、22.62、27.97、38.91，五年周期中对应的分位为12.94%、14.51%、41.18%、15.69%、14.51%。 12月份中国制造业PMI为47，非制造业PMI为39.4，制造业PMI、非制造业PMI数值环比延续下降趋势，总体来看，经济景气度偏弱，弱现实状况。疫情管控放开后，市场对于复苏预期落地，第一波感染峰值来袭致使经济数据实际表现弱于预期，社会消费水平受压制效应强烈，固定资产投资、房地产开发数据延续跌势，弱于往年同期，商品房销售弱势，房价阴跌趋势持续，此前出台的房地产宽松政策对于房地产市场的提振效果有限。2023年1月份正值春节长假窗口，市场对后市两会窗口预期加持，预期各项经济数据降速有望趋缓，但反转难度大。受此影响，股市成交量萎缩，维持低波震荡局面，上证50指数与沪深300指数为主的蓝筹指数震荡预期更强烈。 国外方面，美联储12月议息会议结果落地，美联储整体上保持高息的预期不变，2024年前不考虑货币政策回拨。欧美市场长时间高息政策，对资本市场的制约力度大，上个月美元指数短线回落，但强美元基调不变，高通胀常态化迫使欧美在紧缩货币政策上的态度较为坚决。 综合内外因素来看，国内市场期权标的指数下方有估值支撑，上有弱基本面负面因素的压制，临近春节长假时间窗口，市场交易意愿减弱，低波震荡或将成为1月份主打行情。 2.商品期权 12月份大宗商品总体偏弱，铜、铝、甲醇、聚丙烯、PTA、豆粕期货活跃合约月度涨跌幅分别为2.44%、-0.51%、2.31%、0.92%、6.91%、-8.42%。 国内第一波感染高峰来临，短期压制供需，后市随着感染人数边际趋缓，需求端预期改善。当前受弱基本面现状压制，能化、有色板块的上方阻力较大。黑色板块受近期强政策预期支撑整体维持箱体震荡。 图1：上证50指数估值（市盈率-TTM） 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 2018-01-05 2018-03-30 2018-06-22 2018-09-14 2018-12-14 2019-03-15 2019-06-06 2019-08-30 2019-11-22 2020-02-21 2020-05-15 2020-08-07 2020-10-30 2021-01-22 2021-04-16 2021-07-09 2021-09-30 2021-12-24 2022-03-25 2022-06-17 2022-09-09 2022-12-09 0.00 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图2：沪深300指数估值（市盈率-TTM） 18.00 17.00 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 2018-01-05 2018-03-30 2018-06-22 2018-09-14 2018-12-14 2019-03-15 2019-06-06 2019-08-30 2019-11-22 2020-02-21 2020-05-15 2020-08-07 2020-10-30 2021-01-22 2021-04-16 2021-07-09 2021-09-30 2021-12-24 2022-03-25 2022-06-17 2022-09-09 2022-12-09 0.00 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图3：中证500指数估值（市盈率-TTM） 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 2018-01-05 2018-03-30 2018-06-22 2018-09-14 2018-12-14 2019-03-15 2019-06-06 2019-08-30 2019-11-22 2020-02-21 2020-05-15 2020-08-07 2020-10-30 2021-01-22 2021-04-16 2021-07-09 2021-09-30 2021-12-24 2022-03-25 2022-06-17 2022-09-09 2022-12-09 0.00 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图4：中证1000指数估值（市盈率-TTM） 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 9000.00 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 2018-01-05 2018-03-30 2018-06-22 2018-09-14 2018-12-14 2019-03-15 2019-06-06 2019-08-30 2019-11-22 2020-02-21 2020-05-15 2020-08-07 2020-10-30 2021-01-22 2021-04-16 2021-07-09 2021-09-30 2021-12-24 2022-03-25 2022-06-17 2022-09-09 2022-12-09 0.00 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图5：创业板指数估值（市盈率-TTM） 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 2018-01-05 2018-03-30 2018-06-22 2018-09-14 2018-12-14 2019-03-15 2019-06-06 2019-08-30 2019-11-22 2020-02-21 2020-05-15 2020-08-07 2020-10-30 2021-01-22 2021-04-16 2021-07-09 2021-09-30 2021-12-24 2022-03-25 2022-06-17 2022-09-09 2022-12-09 0.00 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图6：沪铜、沪铝期货价格走势 90,000.00 80,000.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货收盘价(活跃合约):铝 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图7：聚丙烯、PTA、甲醇期货价格走势 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 期货收盘价(活跃合约):聚丙烯 期货收盘价(活跃合约):精对苯二甲酸(PTA)期货收盘价(活跃合约):甲醇 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图8：豆粕期货价格走势 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 期货收盘价(活跃合约):豆粕 数据来源：wind，兴证期货研发中心 二、期权PCR（认沽/认购）分析 1.金融期权 12月份金融期权成交量环比上个月下降，延续近几个月的成交下降趋势，月 持仓总量也环比下降。12月份以蓝筹股为主的上证50与沪深300指数缩量震荡，中小板系列指数弱势回调，两市交易情绪低迷，指数换手率低，联动期权市场低成交。成交PCR值总体维持在偏低数值，即使面临缺量缺热点的行情背景，指数空头情绪边未有效上升，指数震荡情绪浓厚，1月份临近春节长假，震荡情绪强化，指数成交与PCR值大概率维持低位数值运行。 2.商品期权 商品期权方面，12月份有色板块期权成交下降，能化板块期权成交环比上个月上升，上个月原油波动幅度明显增大，联动能化类品种波动加大，能化期权市场交易活跃度上升。从大宗商品上有阻力下有经济复苏预期支撑的基本面来看，当前延续箱体震荡走势，商品类期权成交释放空间有限。中长线震荡预期不变，在情绪的短线宣泄之后，有望走出从活跃下降到平缓的脉冲式走势。 图9：50ETF期权成交量与持仓量图10：50ETF期权PCR（%） 数据来源：wind，兴证期货研发部 图11：沪市300ETF期权成交与持仓图12