大流行后的中央银行：未来的挑战（英）

国际清算银行的论文 的131未号来 货币体系 货币和经济部门 2022年12月 所表达的观点是作者的观点，不一定是国际清算银行的观点。 本出版物可在BIS网站（www.bis.org）上查阅。 ©国际清算银行2022。保留所有权利。简短摘录可能是复制或翻译，前提是注明来源。 ISSN1682-7651(在线) ISBN978-92-9259-624-8(在线) 前言 第21届BIS年会于2022年6月24日在瑞士巴塞尔举行。该活动汇集了一群杰出的中央银行行长，领导 学者和前公职人员就“中央银行”主题交换意见 大流行之后：未来的挑战”。在会议上提交的论文是 作为国际清算银行工作文件第1060、1061、1062和1063号发布。 BIS文件第131号包含LaelBrainard（董事会副主席）的小组发言联邦储备系统行长）、斯特凡·英格斯（Sveriges行长） 瑞典央行）和余伟文（香港金融管理局行政总裁）。 计划 2022年6月24日星期五 9:00–9:05 9:05–10:20 欢迎HyunSongShin国际清算银行 会话1:通货膨胀和生产网络 椅子约阿希姆内格尔,德意志联邦银行 演讲者 詹妮弗·拉魄哥伦比亚大学, 开始ŞebnemKalemli-Ozcan马里兰大学, 学院公园 弗兰克手中欧洲中央银行 10:20-10:45咖啡 10:45-12:00会话2:通货膨胀锚 椅子Rosanna科斯塔智利中央银行 演讲者里卡多•里斯,伦敦经济学院的政治科学 开始有的符号Krogstrup,丹麦Nationalbank 费德里科•Sturzenegger,哈佛大学肯尼迪学院 12:00-12:30午餐基调:调节大型科技股 演讲者LuigiZingales芝加哥大学布斯商学院业务 12:30-14:00自助午餐 14:00-15:15会话3:Cryptoassets 椅子TiffMacklem,加拿大银行 演讲者开始 AntoinetteSchoar麻省理工学院斯隆管理学院的TobiasAdrian,国际货币基金组织(imf) 布鲁诺Biais,巴黎高等商学院 15:15-16:30会话4:数字平台 椅子也不是Shamsiah穆罕默德尤努斯马来西亚中央银行 演讲者克里斯汀客厅加州大学伯克利分校,哈斯商学院 开始他治国芝加哥大学布斯商学院业务 德克Niepelt伯尔尼大学 16:30-17:00咖啡 17：00–18：00闭幕论坛：货币体系的未来 主持人 调查小组成员 卡斯滕斯国际清算银行 布雷纳德联邦理事会储备系统 埃迪曰香港金融管理局 StefanIngves,瑞典 内容 前言。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。计。划。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。我。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。小。组。发。言。，。莱。尔。·布。雷。纳第德三·1 内容。图。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。小。组。发。言。，。斯。特。凡。。·英。。格。。维。。斯。。·。1。0。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。v。。。。。5小组发言，岳岳娥12 本系列前几卷16 面板的言论,布雷纳德 LaelBrainard，美国联邦储备系统理事会副主席政策制定者和研究人员已经开始重新评估 根据近期经验的经济和货币政策。几十年后 其中供给弹性高，通货膨胀率低且相对稳定，一系列与大流行和俄罗斯对乌克兰的战争相关的供应冲击已经导致高通胀，加上需求迅速复苏。 大流行和战争的经验凸显了货币面临的挑战应对一系列不利供应冲击的政策。此外，到我们最近看到的供应弹性降低的程度 由于人口结构、去全球化和气候等挑战而更常见 变化，这可能预示着向以更不稳定为特征的环境的转变与前几十年相比的通货膨胀率1。 美国和世界上许多国家的通货膨胀率非常高 （图1）。虽然需求和供应都导致了高通胀，但关键部门的供应相对缺乏弹性，最能清楚地区分过去三年受疫情和战争影响期间 大温和30年.2有趣的是，通货膨胀率普遍更高 在全球经济的大部分地区，甚至是开始筹集资金的司法管辖区 2021年的强力利率未能阻止全球通胀浪潮3。 1我感谢美国联邦储备委员会的库尔特·刘易斯（KurtLewis）协助编写本文，感谢肯尼斯·伊娃准备数字。本文更新了我作为 2022年6月24日BIS年会的小组讨论。这些观点是我自己的观点，不一定 反映美国联邦储备委员会或联邦公开市场委员会的内容。 2研究对供求因素的贡献产生了一系列估计。 例如，夏皮罗（2022）发现，需求因素约占三分之一 通货膨胀率飙升至大流行前趋势之上，而迪乔瓦尼等人（2022年）发现了一个数字接近三分之二。见夏皮罗，“供需在多大程度上推动了通货膨胀？FRBSF 经济信，第2022-15号，旧金山联邦储备银行，2022年6月， www.frbsf.org/economic-research/publications/economic-letter/2022/june/how-much-do-supply- 和需求驱动通货膨胀;JdiGiovanni，SKalemli-Özcan，ASilva和MYildirim，“全球供应链压力，国际贸易和通货膨胀“，在欧洲央行论坛上发表的论文 中央银行，葡萄牙辛特拉，2022年6月27日至29日， www.ecb.europa.eu/pub/conferences/ecbforum/shared/pdf/2022/Kalemli-Oezcan_paper.pdf。 3巴西、匈牙利、新西兰、 挪威、秘鲁、波兰和韩国为6个百分点。所有这些国家都开始强势 2021年的加息，以及上述一些国家的政策加息 10%.尽管如此，截至2022年9月，这些国家的核心通胀率同比为9.5%， 自3月以来上升了3.5个百分点。见《经济学人》，“即使是超紧政策也没有带来 通货膨胀下降“，2022年10月28日，www.economist.com/finance-and-economics/2022/10/23/even-超级紧缩政策不会降低通胀。 在美国，由于大量的财政和货币支持， 2020年国内私人最终购买水平恢复得极快， 2021年达到与大流行前趋势一致的水平，然后低于趋势水平 2022年（图2）。尽管需求接近大流行前的趋势总体水平，大流行导致成分发生变化，集中大量供应反应受限的某些部门的需求增加。 消费从服务到商品的转变是如此明显，以至于尽管 2020年3月疫情爆发时暴跌——商品实际支出 到当年6月，已经比大流行前的趋势上涨了近4%。虽然非常缓慢地轮回大流行前的消费模式 进行了一年多，两年半后仍未完成 初始关闭。在最新数据中，商品支出水平仍为6%高于疫情前趋势所暗示的水平，而服务支出仍然比疫情前的趋势低2%多一点（图3）。 商品、劳动力和大宗商品的供应冲击伴随着 自 大流行病。2020年3月以来，环比核心标准差 通货膨胀率为0.22个百分点-这是31个月中从未见过的变化水平自1970年代以来的时期，月芯标准差的两倍多 1990年至2019年的通货膨胀。月度核心这种高变化的初始驱动因素通胀数据是价格大幅下跌，随后在第一次反弹 几个月的大流行，随后是持续三到四个月几次爆发 每。第一次爆发发生在2021年春季重新开放前后，第二次爆发发生在秋季德尔塔和奥密克戎Covid-19变种的影响下 2021(图4)。4 有证据表明，需求高度集中在以下行业：电器、住房和机动车辆——供应受到影响 大流行–最初在产生通货膨胀方面发挥了重要作用压力。对航运和不可替代物品供应的严重制约 半导体等中间投入因对半导体的严重限制而变得更加复杂与德尔塔和奥密克戎变异株及以后的影响有关的劳动力供应与俄罗斯相关的大宗商品供应急剧冲击进一步加剧了 战争在乌克兰。 标准的货币政策处方是“透视”供应冲击， 例如大宗商品价格冲击或港口或半导体工厂关闭， 未经评估不会对潜在产出留下持久的印记.5相比之下，如果供应冲击持续降低潜在产出，从而使经济运行 高于潜力，货币政策收紧是必要的，以吸引需求与经济的生产能力下降保持一致。重要的是，并且 4疫情财政措施在提振需求方面发挥了重要作用，但需求迅速减速 2021年夏季的通货膨胀以及随后从10月到 年底与大多数预测者预测的财政需求冲动不太吻合。为 例如，布鲁金斯学会（BrookingsInstitution）预测了来自美国救援的平稳需求冲动去年年底达到顶峰的计划。见WEdelberg和LSheiner，“宏观经济” 拜登1.9万亿美元财政计划的影响“，布鲁金斯学会，预先(博客),1月28日 2021，www.brookings.edu/blog/up-front/2021/01/28/the-macroeconomic-implications-of-bidens-1-9万亿-财政计划。 5例如，参见MBodenstein，CErceg和LGuerrieri，“具有不同差异的最优货币政策核心通货膨胀率”,《货币经济学,55卷,2008年10月,ppS18-33。 除了对潜在产出的影响之外，货币政策应该 如果供应冲击有可能使通胀预期脱锚，则做出强烈反应6。 尽管这些货币政策原则听起来相对简单 理论上，它们在实践中评估和实施具有挑战性。难以评估潜在产出和实时产出差距，已广泛记录 7在高度不确定的环境中尤其如此。水平 围绕产出缺口的不确定性随时间变化很大，研究这表明，当不确定性 产出缺口很大.8全球疫情出乎意料地持续了，疫情急剧下降 与俄罗斯对乌克兰的战争相关的大宗商品中断导致大量的不确定性(图5)。 即便如此，对劳动力、商品、 关键的中间输入，如半导体，模糊了关于什么的界限构成暂时的冲击，而不是对潜在产出的持续冲击。 即使每个单独的供应冲击随着时间的推移而消退并且表现得像暂时的冲击本身，一系列旷日持久的不利供应冲击，具有 长期限制潜在产出的累积效应很可能呼吁收紧货币政策以恢复供需平衡。 此外，一系列旷日持久的供应冲击与长期供应冲击有关高通胀时期——与大流行和战争一样——有可能推动 家庭和企业的通胀预期高于与 央行的长期通胀目标9货币政策保持至关重要通胀预期锚定，因为通胀预期塑造了行为 家庭，企业和工人，并直接进入通货膨胀过程。 在一系列旷日持久的供应冲击和高通胀的情况下，它是货币政策采取风险管理姿态以避免风险的重要性 通胀预期高于目标。即使在存在大流行病和战争，央行行长有责任确保通胀预期 保持牢牢扎根于符合我们目标的水平。 6里卡多·雷斯（RicardoReis）认为，这两个因素都会规定更严格的政策。 当前环境。见RReis，“2021-22年高通胀的爆发：我们如何以及为什么得到 在这里?”期讨论论文系列，编号DP17514，2022年7月，https://cepr.org/publications/dp17514。 7见AOrphanides和SvanNorden，“实时产出差距估计的不可靠性”，审查经济学和统计,第84卷,200