2023金融市场展望：春风送暖，生机勃勃，万物向阳而生

金融研究|金融板块年报2022-12-31|新世纪期货 金融组 电话：0571-85103057 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 配置大盘股指多头，国债期货多头介入2022-12 中小盘股指相对乐观，期限利差有望回落2022-11 2023金融市场展望—— 春风送暖，生机勃勃，万物向阳而生 观点摘要： 股指期货： 2023年初期，各地区都将陆续面临感染高峰，影响到企业的生产、复工以及居民的出行消费等环节。春节前后面临股指波动率反弹、股指盘整走弱的局面。二月下旬春季补库带动下的股市反攻值得期待。1月保持稳妥的投资风格，建议比价趋势交易，布局IF/IC和IH/IC多头，也可选择IC和IM主力合约基差回归交易。2月下旬开始，建议提高风险偏好，布局中小盘股指多头，建议优选IC和IM主力合约作为多头标的，看好二季度的股指上涨空间。 相关报告 股指期权： 三大股指期权隐含波动率在12月回落，隐含波动率期限结构为Contango，近月的隐含波动率显著贴水。IO和MO持仓认沽认购比回落，HO认沽认购比小幅反弹，显示出大盘权重股看多情绪相对较强，反弹力度更含动能。1月份仍然建议选择大盘股指作为期权多头标 的，利用目前隐含波动率偏低的特点，可以选择买入IO或IH次近月的看涨期权或牛市价差。 国债期货： 2023年，随着外部加息压力的减弱和后疫情时代经济复苏，国债收益率曲线预计开始陡峭化。国债期限利差已经接近年内低位，看好国债期限利差的反弹行情，建议持有十年期国债期货空头、两年期国债期货多头，做多国债期限利差。 风险点： 1、美国财政和货币政策变化； 2、中美对抗； 一、行情回顾 2022年，全球各主要国家股市普遍收跌。2月开始的俄乌战争拉升了一轮原油和天然气价 格，增加了成本端的负担，并刺激了通胀泡沫。紧接着3月开始，美联储步入新一轮加息周期，美联储大幅加息，使得市场脱离之前的低利率环境。美元流动性收缩和美债期限利差倒挂使得权益资产为代表的各类资产估值重构。全球市场的风险偏好回落，投资情绪的波动开始放大，资产价格的实现波动率上升，衍生品的隐含波动率上升。此外，全球产业链也面临着疫情反复的影响，订单、生产和运输环节都受到严重影响，导致全球产业链摩擦加剧，出现了产业链转移和价值链重构。进入2022年第四季度，情况出现可喜改观。一方面，在11月我国推出疫情 防控二十条优化措施，在12月进一步推出疫情防控优化的新十条措施，在最大程度保护人民生命安全和身体健康的基础上，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响，推动经济社会向着后疫情时代复苏。另一方面，美联储也在12月开始放缓加息步伐，以降低过度紧缩的风险，投资市场对于利率不确定性的计价影响出现缓和，市场核心更多地聚焦于经济增长动能。 临近2022年末，沪深300股指、上证50股指、中证500股指和中证1000股指在2022年均出现20%左右的回落行情。沪深300股指年度回落21.64%，最大回撤-30.17%；上证50股指年度回落19.42%，最大回撤-31.04%；中证500股指年度回落20.35%，最大回撤-29.69%；中证1000股指年度回落21.74%，最大回撤-35.23%。三大国债期货主力合约年度收阴，2年期国债期货主力合约年度下跌0.18%，最大回撤-0.75%；5年期国债期货主力合约年度下跌0.7%，最大回撤-1.595%；10年期国债期货主力合约年度下跌0.48%，最大回撤-2.628%。 图1：四大股指走势图单位：点图2：三大国债期货走势图单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 二、经济基本面 2022年11月份，全国居民消费价格同比上涨1.6%。其中，城市上涨1.5%，农村上涨1.7%；食品价格上涨3.7%，非食品价格上涨1.1%；消费品价格上涨2.3%，服务价格上涨0.5%。1-11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨2.0%。11月份，全国居民消费价格环比下降0.2%。 其中，城市下降0.2%，农村下降0.2%；食品价格下降0.8%，非食品价格持平；消费品价格下降0.1%，服务价格下降0.2%。11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.3%，环比上涨0.1%；工业生产者购进价格同比下降0.6%，环比持平。1-11月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨4.6%，工业生产者购进价格上涨6.7%。工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降2.3%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.72个百分点。受国内疫情、季节性因素及去年同期对比基数走高等共同影响，CPI环比由涨转降、同比涨幅回落，PPI同比继续下降。 11月末，广义货币(M2)余额264.7万亿元，同比增长12.4%，增速分别比上月末和上年同 期高0.6个和3.9个百分点；狭义货币(M1)余额66.7万亿元，同比增长4.6%，增速比上月末 低1.2个百分点，比上年同期高1.6个百分点；流通中货币(M0)余额9.97万亿元，同比增长14.1%。当月净投放现金1323亿元。11月末社会融资规模存量为343.19万亿元，同比增长10%。 11月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.5%，同比高0.4个百分点。11月份的社融数据低于市场预期，企业短期信贷及居民部门信贷走弱，债市调整导致的企业信用债发行调整也是关键影响因素。 12月份，制造业采购经理指数（PMI）为47.0%，比上月下降1.0个百分点，低于临界点，制造业生产经营景气水平较上月有所回落。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为48.3%、46.4%和44.7%，比上月下降0.8、1.7和0.9个百分点，均低于临界点。从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均低于临界点。12月份，非制造业商务活动指数为41.6%，比上月下降5.1个百分点，低于临界点，非制造业景气水平有所下降。12月份，综合PMI产出指数为42.6%，比上月下降4.5个百分点，低于临界点，表明我国企业生产经营活动总体有所放缓。受疫情冲击等因素影响，我国经济景气水平总体有所回落。随着疫情缓和以及稳经济政策不断取得实效，我国经济具备较好趋稳回升基础。 图3：CPI与PPI当月同比单位：%图4：M1、M2与社融当月同比单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图5：PMI与非制造业PMI单位：%图6：国房景气指数单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 11月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为94.42。1—11月份，全国房地产开发投资123863亿元，同比下降9.8%；其中，住宅投资94016亿元，下降9.2%。1—11月份，房地产开发企业房屋施工面积896857万平方米，同比下降6.5%。其中，住宅施工面积633916万平方米，下降6.7%。房屋新开工面积111632万平方米，下降38.9%。1—11月份，商品房销售面积121250万平方米，同比下降23.3%，其中住宅销售面积下降26.2%。商品房销售额118648亿元，下降26.6%，其中住宅销售额下降28.4%。1—11月份，房地产开发企业到位资金136313亿元，同比下降25.7%。国家已陆续出台多项房地产纾危解困政策，但国房景气指数继续回落，创出年内新低。 三、股票指数 1、股指分析 截至12月28日，沪深300股指、上证50股指、中证500股指和中证1000股指在2022年均出现20%左右的回落行情。2022年内，沪深300股指年度回落21.64%，最大回撤-30.17%，偏度-0.1，超峰度1.53；上证50股指年度回落19.42%，最大回撤-31.04%，偏度-0.03，超峰度2.14；中证500股指年度回落20.35%，最大回撤-29.69%，偏度-0.85，超峰度2.84；中证1000股指年度回落21.74%，最大回撤-35.23%，偏度-0.76，超峰度2.56。 2022年内，四大股指实现波动率呈现出双峰结构，分别出现在5月和10月。中证500股 指和中证1000股指在5月的波动率峰值显著高于沪深300股指和上证50股，而10月的峰值 较为偏低，总体呈现前高后低的结构。中证500股指和中证1000股指的年内低点出现在5月，之后分别走出一轮10%至20%的反弹。沪深300股指和上证50股的两个波动率峰值相差不大，两者的年内低点均发生在10月，更是较之前5月的点位更是下探10%左右。目前，沪深300股指21天滚动年化波动率接近13.7%，上证50股指达到14.9%，中证500股指为11.9%，中证 1000股指为14.39%，各股指波动率处于年底低位。 2022年内,21日滚动年化夏普率也是呈现双峰的结构。第一次夏普率高峰出现在6月底， 当时四大股指齐齐反弹且夏普率一致冲高。第二次高峰出现分歧，中证500股指和中证1000股 指的夏普率高峰出现在12月初，临近月末已经回落走负，中证500股指为-5.05，中证1000股 指为-4.22。另一方面，沪深300股指和上证50股指夏普率仍然处于正值区间，正如我们在上 月报告中指出更看好大盘股股指在12月的表现。目前，沪深300股指滚动21天年化夏普率接近0.52，上证50股指接近0.95，夏普率角度显示中小盘股指表现显著弱于大盘股。 风险方面，混合法VaR（HybridapproachVaR，lambda@0.94，confidence_level@95%）分析，四大股指的风险指标均出现恶化，其中沪深300股指为-1.66%，上证50为-1.78%，中证500股指为-1.38%，中证1000股指为-1.91%。根据一年期滚动95%Expectedshortfall（又称：条件VaR）分析，沪深300股指为-2.97%，上证50为-2.99%，中证500股指为-3.56%，中证1000股指为-4.02%。综合看，四大股指的风险仍未释放，2023年一季度的上行动能仍然偏弱，股指波动率预计将会反弹。 图7：21天滚动年化波动率单位：点图8：21天滚动年化夏普率单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图9：HybridVaR单位：点图10：一年期滚动95%ExpectedShortfall单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图11：一年期滚动偏度单位：点图12：一年期滚动超峰度单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 2、股指期货基差与价差分析 2022年末，四大股指期货主力合约基差转为负值,最新录得IF主力合约基差-13.73，IH主力合约基差-9.3，IC主力合约基差-16.9，IM主力合约基差-14.33。2022年各股指主力合约基差统计，IF主力合约基差最小值-36.89，最大值58.1，25%分位数-4.76，中位数4.07，75%分位数13.25,标准差15.15；IH主力合约基差最小值-27，最大值37.28，25%分位数-3.98，中位数-0.1，75%分位数5.32,标准差9.86；IC主力合约基差最小值-52.24，最大值107.4，25%分位数-5.16，中位数11.38，75%分位数32.14,标准差26.59；IM主力合约基差最小值-42，最大值110，25%分位数-1.18，中位数15，75%分位数43.9，标准差30.97。 箱图中的红点表示最新基差数据，数据总体位于统计结构（2020年至今）的25%之下。IC和IM主力合约基差显著低于25%分位数，可以尝试基差收敛策略。第一目标为分别是2020年1月至今的25%中位数，IC基差25%中位数(2020至今)为4.8，IM基差25%中位数（2020至今）为-1.18；第二阶段目标为2022年1月至今的50%分位数，IC基差中位数为11.38，IM基差中位