2023年军工行业策略报告：星垂平野阔，月涌大江流

星垂平野阔，月涌大江流 2023年军工行业策略报告 2023年1月4日 张润毅军工行业首席分析师执业编号：S1500520050003联系电话：+8615121025863 邮箱：zhangrunyi@cindasc.com 任旭欢军工行业研究助理 联系电话：+8618701785446 邮箱：renxuhuan@cindasc.com 祝小茜军工行业研究助理 联系电话：+8615600579055 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 邮箱：zhuxiaoxi@cindasc.com 星垂平野阔，月涌大江流 2023年1月4日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 祝小茜军工行业研究助理 联系电话：+8615600579055 邮箱：zhuxiaoxi@cindasc.com 任旭欢军工行业研究助理 联系电话：+8618701785446 邮箱：renxuhuan@cindasc.com 张润毅军工行业首席分析师 执业编号：S1500520050003联系电话：+8615121025863 邮箱：zhangrunyi@cindasc.com - 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 投资策略报告 行业名称国防军工 百年未有大变局，奋进军工新征程。1）2022新冠疫情依然冲击全球，俄乌冲突爆发，加速地缘政治新格局演进，世界正经历百年未有之大变局，立破并举涤旧生新；2）世界各国或进入军费高增周期：美国2023年国防预算再创历史 新高，达8579亿美元（同比+14%）；日、德、法等多国均计划大增军费；3中国强军梦迈向新征程：我国2022年军费仅为美国的1/4，仅占GDP的1.4%远低于其他主流国家；“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世 界一流军队”的宏伟目标清晰而坚定。2023年是十四�承上启下关键之年，新一轮产业科技革命推动下，军工产业将迎来新景气、新机遇。 2023年军工行情逻辑演绎预判：1）全产业链，百花齐放，延续高景气：本轮军工景气周期拐点始于2020年，2021-2022均多次印证高景气，逐步改变原先市场对军工板块“高估值、无业绩”的刻板印象，业绩成为军工股上涨的最核 心驱动因素。我们判断，随着产能释放节点到来，2023年军工全产业链，均有望兑现1到100的放量逻辑，其中最为看好“发机弹”三大赛道。2）补齐短板聚焦高端，国产替代加速：大批量采购之后采取适度可控的阶梯降价，已成为行业共识，但在新材料、高端芯片等尖端领域，仍存在“被卡脖子”现象，核心 技术亟待突破，未来在政策扶持和技术创新加持下，有望实现从无到有的蜕变3）国企改革将初见成效：2022年航天电器、中航西飞/沈飞/光电等陆续推出股权激励，我们判断，这将进一步提振市场对军工核心国企的信心，寻找边际 改善最明显的国企标的，将成为贯穿板块的又一主线。 核心赛道🕔“机”：“20”时代航空产业全面腾飞，国产大飞机引领万亿产业链 1）我国军机虽已全面迈入“20”时代但较美国仍有显著差距，未来升级换代势在 必行；2）我国军机产业链结构复杂，覆盖从上游新材料、电子元器件到中游制造，再到下游总装的全过程，发展军用航空器将对相关细分产业产生较大带动作用；3）据爱乐达招股书统计，未来20年我国军用飞机需求将达到2900架规模约1.4万亿元；4）C919国产大飞机正式进入批量生产阶段，万亿产业链蓄势待发。 核心赛道②“弹”：实战+震慑，备战思维与耗材属性驱动下导弹进入放量阶段1）导弹肩负实战与威慑两重作战使命，研制、列装并发展导弹装备已成大国刚需；2）我国军机已全面进入“20”时代，未来新一代航空作战平台将迎来换装 列装高峰，而与之配套的导弹装备也将迎来放量；3）导弹作为一次性耗材，随着实战化训练推进和备战思维的演绎，其需求也将水涨船高，驶入发展快车道4）卫星：除导弹外，低轨卫星的迅速发展有望成为2023航天领域的强主题。核心赛道③“发”：自主研制+装备放量，航空发动机迎来新时代。1）无动力 难远航，航空发动机是国家安全的重要保障：我国航空发动机与美俄相比还有 较大差距，国家颁布多项政策鼓励航发发展。2）“飞发分离”下我国航空发动机产业组织形式发生变迁：形成了“小核心、大协作、专业化、开放型”的发展模式，民营企业参与度逐步提高。3）我们认为，新装备放量列装+老旧装备更新换代的背景之下，航空发动机制造领域有望加速发展。 选股思路与受益标的：紧抓“装备升级+国产替代”两大主线，从“景气度、确定性、赛道长期空间”三大维度寻找强Alpha品种：1）军工新材料：钛合金 （西部超导）、碳纤维（中航高科/光威复材/中简科技）、高温合金（钢研高纳/隆达股份）、隐身材料（华秦科技）；2）军工信息化：第三方检测（苏试试验）集成电路（紫光国微/复旦微电）、被动元器件（振华科技/宏达电子等）、连接器 （航天电器/中航光电）、微波器组件（国博电子）等；3）航空&航发产业链：锻造（中航重机/航宇科技/派克新材等）、主机厂（航发动力/中航沈飞）等。 风险提示：军费/装备费投入不及预期；武器装备研发、列装进度不及预期 与众不同的观点 长期以来，市场对军工板块存在“急涨急跌、主题博弈、高估值、无业绩”等固有偏见，而事实上，自2018年下半年起，军工基本面便走出“最坏的时期”，2019年“景气反转”便在上游电子元器件等领域得到印证，2020-2022年更是出现从上游新材料、军工电子、到中游制造、再到主机厂的全行业景气上行态势。 我们认为，2023年军工行业将呈现“供需共振”+“效率提升”的特征，延续高景气： 局势动荡+大国刚需：国防建设需求旺盛。1）国际形势动荡，国防安全建设是大国刚需：“二十大”提到“实施国防科技和武器装备重大工程，加速科技向战斗力转化”，我国军费已连续六年超过万亿。2）高端装备陆续由研制阶段转入批产阶段：我国军机即 将全面进入“20”时代，国产大飞机取得适航证，进入批产阶段，航空发动机从仿制迈向自主研制。3）备战思维+耗材属性，实弹演练下导弹进入放量阶段。 国产替代+产能扩张：供给端能力全面提升。1）我国关键核心技术自主可控已取得一系列成果：在碳纤维领域，已经实现ZT7系列碳纤维产业化，在元器件和集成电路领域也已取得诸多成果。2）2023年或成为军工行业产能提升落地年：为顺应行业发展趋势， 迎接新装备批产的旺盛需求，新材料、国防信息化、航空锻造等领域多家公司推出了募投计划，有望自2023年起陆续释放产能。 国企改革+股权激励：管理效率逐步提升。1）2015-2022前三季度，军工行业整体三费费率自13%降至6.7%（-6.3pct）。2）我们认为：三年国企改革已取得多项成果，随着股权激励的陆续推出、管理改革的持续落地，未来军工行业的管理效率有望进一步提升。 把握当下，业绩为🖂，军工行业当前具备配置“性价比”： 估值方面：回调即是上车“机遇”。1）2022年伊始，军工板块进入深度回调，1月至4月板块累计跌幅超41.15%，跑输同期上证指数20.7pct。2）2022/1/4-2022/12/30，军工板块跌24.85%，跑输同期上证指数9.72pct。 我们认为，风险是“涨上去”的，但是机会却是“跌出来”的，行业核心逻辑“装备升级+国产替代”并未被破坏，而板块PE_TTM已经由年初的79倍（2022/1/4）调整至60倍（2022/12/30），位于历史中低位，正是低位建仓的好时机。 业绩层面：业绩高增长延续，订单饱满，行业景气度加速上行。军工逆周期属性明显，亦是为数不多业绩受2022年疫情影响有限的行业，比较优势凸显。2021年国防军工 （中信）105个成分股企业共实现净利润276亿元，同比增长12%。2022Q1-Q3延续增长，军工板块企业共实现净利润237亿，同比增长8%。 投资策略：重点配置军工高景气龙头与拐点型公司 最看好航空产业链、军工新材料（碳纤维/钛合金/高温合金/石英材料等）、国防信息化（尤其军工电子、军工+半导体）、航空&航发（航空锻造）等方向。 目录 1业绩为锚，军工板块凸显较高“性价比”8 1.1行情复盘①：业绩为锚延续高成长，消化估值凸显“性价比”8 1.2行情复盘②：板块延续高成长，子板块分化加剧13 1.3行情复盘③：机构关注度持续升高，基金仓位达3.6%16 2供需共振+效率提升，景气度自下而上沿产业链传导17 2.1军工成长逻辑：军费持续稳增长，支出逐步向装备倾斜17 2.2国产替代+产能扩张，渗透率提升+规模效应逐步显现23 2.3国企改革初显成效，关注股权激励下的管理效率提升32 3三条主线持续共振：关注航空航天与航空发动机35 3.1主线一：“20”时代航空产业链全面腾飞，国产大飞机捷报频传35 3.1.1峥嵘岁月70载，打造空天一体、攻防兼备的战略空军35 3.1.2正视现状，中美航空工业发展仍有差距37 3.1.3深度剖析产业链，我国航空产业蕴含万亿投资机遇42 3.2主线二：备战思维+耗材属性，导弹进入放量阶段45 3.2.1历经四次迭代，导弹成为现代战争的决胜因素之一45 3.2.2国之重器成果丰硕，未来发展有望提速48 3.2.3产业链剖析：导弹产业链较短，重点关注制造环节投资机遇50 3.3主线三：自主研制+装备放量列装，静待航空发动机产业链开花结果51 3.3.1无动力难远航，航空发动机是国家安全重要保障51 3.3.2从仿制到自主研制，航发产业迎来新时代53 3.3.3剖析航发产业链：研发周期漫长，重点关注制造领域投资机会54 4聚焦三大重点赛道：新材料、国防信息化、航空锻造56 4.1重点赛道一：新材料助推武器装备战力全面升级56 4.1.1碳纤维：航空航天潜力大，高端民用齐开花56 4.1.2钛合金：航空深布局，军民共放量59 4.1.3高温合金：航空发动机必备新材料62 4.1.4隐身材料：决胜千里的重要法宝65 4.2重点赛道二：国防信息化持续提速，军工电子弯道超车68 4.2.1国防信息化：现代军事力量倍增器68 4.2.2军工电子元器件：装备跨越式发展的基础支撑71 4.2.3微波器组件：装备升级+实弹演练，需求有望大幅提升81 4.2.4第三方检测：检测行业增长迅猛，第三方实验室方兴未艾85 4.3重点赛道三：航空锻造，打造高端装备“钢筋铁骨”89 4.3.1锻造是高端装备必备工艺，广泛应用于航空领域89 4.3.2飞机、航发齐放量，催生航空锻造千亿市场91 52023年国防军工行业投资主线和重点关注标的98 6风险提示99 6.1国防支出规模不及预期99 6.2新武器装备列装速度不及预期99 分析师声明101 免责声明101 评级说明101 风险提示101 图表目录 图表1：2022年行情复盘8 图表2：2020-2022年军工板块PE_TTM与业绩增速进一步匹配9 图表3：2020-2022年中信国防军工成分股涨跌幅前十位及末�位排名9 图表4：中信国防军工板块在中信一级行业中净利润增速&涨跌幅排名情况10 图表5：军工股价核心驱动因素10 图表6：2022年1-4月风险偏好减弱，目前提升空间较大11 图表7：2020年新增基金1320支，2021年新增基金1947支12 图表8：2020-2021年新增基金规模较大12 图表9：军工板块出现正收益且跑赢大盘的时点多集中于年初和6-9月12 图表10：军工行业六大子板块13 图表11：2020-2022年军工各细分板块分化加剧14 图表12：军工各细分板块业绩增速与收益率趋于一致14 图表13：新材料各细分板块2020/1/2-2022/12/30涨跌幅14 图表14：新材料各细分板块业绩情况14 图表15：国防信息化各细分板块2020/1/2-2022/12/30涨跌幅15 图表16：国防信息化各细分板块业绩情况15 图表17：航空&航发