2023 年 1 月十大转债：底部区间关注布局优质个券

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 底部区间关注布局优质个券 ——2023年1月十大转债 2023年01月04日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 2023年1月十大转债 2023年01月04日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 疫情达峰后基本面有望底部反转，A股有望迎来战略配置期。2022年11月以来，A股市场围绕防疫政策和地产政策的调整带来的预期博弈，出现了一轮显著的反弹。主要原因是，一方面，目前北上广深四大一线城市以及主要二线城市疫情已陆续达峰，达峰进程快于预期，率先走出第一轮疫情高峰的城市其出行状态与消费需求已经逐步修复，1月后基本面预期有望逐步上修，后续仍然存在修复的空间。另一方面，央行副行长刘国强在解读中央经济工作会议时提到2023年货币政策的力度不能小于2022年，1月是降息的重要窗口期，叠加海外加息预期的逐步放缓，流动性环境也对权益市场相对有利，A股有望迎来战略配置期。行业方面，继续围绕高景气α+复苏β机会进行布局。在疫情防控措施逐步优化、经济基本面低基数、地产监管政策边际放松的环境下，随着市场风格的短期快速调整到位，从全年的角度来看高景气行业和基本面复苏行业的轮动/共振有望给市场带来持续性的机会。因此，我们建议一方面关注有强α的个券，具体来看我们建议关注高景气行业中的汽车、风光储能、信创主题中的强α个券；同时建议关注医药、建材家电、消费等行业β复苏方向。 随着央行宽松承诺的强化，债券市场在1月有望沿着收益率曲线牛陡、信用利差压缩的方向开始修复。12月中旬的中央经济工作会议政策整体相对平稳，央行副行长刘国强在解读会议时特别提到了流动性合理充裕包括了保持金融市场流动性合理充裕，并且特别强调资金价格不大起大落，即便资金利率未来逐步向政策利率回归，这个过程也将是渐进的。此外，刘国强还表示2023年货币政策的力度不能小于2022年，需要的话还要进一步加力，货币政策的工具仍然比较充足，数量工具和价格工具都有空间。这样的表态也为后续降息打开了窗口。而随着主要大中城市疫情的扩散，经济基本面数据进一步恶化，预期冲击逐步转弱，再加上央行对于宽松的承诺进一步强化，债券市场有望沿着收益率曲线牛陡、信用利差压缩的方向开始修复。 转债估值也在修复的过程中，1月转债有望迎来建仓期。随着债券市场的企稳，10月底以来的转债估值调整已经逐步告一段落，转债估值的低点在12月16日，此后转债估值开始逐步修复。随着负债端企稳、资产端底部反弹的预期继续发酵，我们认为不管是从短期估值，还是从中期资产端的角度来看，转债市场都有望在1月迎来较好的建仓窗口，建议投资者加大转债的配置力度。个券方面，板块高成长，叠加个券价格低估，已经具有较高配置价值的标的，关注海亮转债、远东转债、百达转债、锂科转债裕兴转债；板块有望受益于经济修复，短期具有较高的弹性，关注奥佳转债、新北转债、拓尔转债、永02转债、杭叉转债。 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 1月市场观点4 1月转债关注5 风险因素7 图目录 图1：12月宽基指数涨跌幅（单位：%）5 图2：12月行业指数涨跌幅（单位：%）5 图3：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）5 图4：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）5 图5：高低价转债价格差处在底部反弹趋势中（单位：%）5 图6：10大转债一览（除了评级外的单位依次为：亿元、元、%、元、%、元、元、元、年）6 1月市场观点 疫情达峰后基本面有望底部反转，A股有望迎来战略配置期。2022年11月以来，A股市场围绕防疫政策和地产政策的调整带来的预期博弈，出现了一轮显著的反弹。但在12月后市场逐步转入震荡，一方面12月中旬召开的中央经济工作会议强调“明年要坚持稳字当头，稳中求进”，但仍然强调发展必须是高质量发展，政策预期逐步明晰，围绕预期的博弈交易开始退潮；另一方面，全国疫情快速流行带来阶段性生产和消费疲软，造成了经济供需两弱的局面，市场对于公司业绩改善的预期也有所降温，使得市场进入了观察期。但是，目前北上广深四大一线城市以及主要二线城市疫情已陆续达峰，达峰进程快于预期，率先走出第一轮疫情高峰的城市其出行状态与消费需求已经逐步修复，1月后基本面预期有望逐步上修，后续仍然存在修复的空间。另一方面，央行副行长刘国强在解读中央经济工作会议时提到2023年货币政策的力度不能小于2022年，需要的话还要进一步加力，价格型与数量型工具均有空间，1月是降息的重要窗口期，叠加海外加息预期的逐步放缓，流动性环境也对权益市场相对有利，A股有望迎来战略配置期。 行业方面，继续围绕高景气α+复苏β机会进行布局。在疫情防控措施逐步优化、经济基本面低基数、地产监管政策边际放松的环境下，随着市场风格的短期快速调整到位，从全年的角度来看高景气行业和基本面复苏行业的轮动/共振有望给市场带来持续性的机会。因此，我们建议一方面关注有强α的个券，具体来看我们建议关注高景气行业中的汽车、风光储能、信创主题中的强α个券，考虑到这类板块的个券所在行业的增速存在边际下降的可能，因此我们认为在2023年更加需要关注标的本身的增长潜力以及兑现程度；同时建议关注医药、建材家电、消费等行业β复苏方向，考虑到这类标的的估值以及转债市场的容量，建议投资者适当放松估值的阀值，更加注重β性机会的轮动。 赎回反馈使得债券市场受到了较大冲击，但本质上反映的还是投资者对债券缺乏信心。在地产与防疫政策调整等因素影响下，11月以来债券市场出现了显著的调整，而前期机构交易过度集中于杠杆套息策略，投资组合流动性相对较差，面对资产价格的大幅调整出现了踩踏现象。而在理财净值化的背景下，债券产品净值的下滑又触发了大规模赎回，部分机构为了应对赎回压力被迫进行大规模卖出，这又触发了反馈效应，造成了市场调整的进一步加剧，尤其是信用利差大幅走高。尽管央行已将流动性环境转为宽松，但在预期冲击下，市场担忧资金宽松的状态难以持续，央行的宽松措施并未使市场情绪缓和，赎回的反馈在12月中上旬仍在进一步演绎。 随着央行宽松承诺的强化，债券市场在1月有望沿着收益率曲线牛陡、信用利差压缩的方向开始修复。但实际上，本轮理财赎回造成的反馈效应主要还是由于资产价格的下跌过快导致的。由于流动性环境已经重回宽松状态，信贷数据仍然处于相对偏弱的状态，因此银行负债端并未遭到较大的冲击。即便理财资金受到了赎回，其大概率也将回到银行表内，银行的一般存款上升，也会使其有能力进行更大规模的债券购买与同业投资，不会对市场的整体趋势造成系统性的逆转。如果未来一些净值变化不受资产价格下跌影响的产品，认为市场调整到了合理的位置，开始重新对债券进行买入，赎回反馈的循环就有望打破。因此，在悲观预期下，市场缺乏的更多还是信心。而12月中旬的中央经济工作会议政策整体相对平稳，央行副行长刘国强在解读会议时特别提到了流动性合理充裕包括了保持金融市场流动性合理充裕，并且特别强调资金价格不大起大落，即便资金利率未来逐步向政策利率回归，这个过程也将是渐进的。此外，刘国强还表示2023年货币政策的力度不能小于2022年，需要的话还要进一步加力，货币政策的工具仍然比较充足，数量工具和价格工具都有空间。这样的表态也为后续降息打开了窗口。而随着主要大中城市疫情的扩散，经济基本面数据进一步恶化，预期冲击逐步转弱，再加上央行对于宽松的承诺进一步强化，债券市场有望沿着收益率曲线牛陡、信用利差压缩的方向开始修复。 转债估值也在修复的过程中，1月转债有望迎来建仓期。随着债券市场的企稳，10月底以来的转债估值调整已经逐步告一段落，转债估值的低点在12月16日，此后转债估值开始逐步修复。随着负债端企稳、资产端底部反弹 的预期继续发酵，我们认为不管是从短期估值，还是从中期资产端的角度来看，转债市场都有望在1月迎来较好的建仓窗口，建议投资者加大转债的配置力度。个券方面，板块高成长，叠加个券价格低估，已经具有较高配置价值的标的，关注海亮转债、远东转债、百达转债、锂科转债、裕兴转债；板块有望受益于经济修复，短期具有 较高的弹性，关注奥佳转债、新北转债、拓尔转债、永02转债、杭叉转债。 图1：12月宽基指数涨跌幅（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20221230） 图3：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20221230） 图2：12月行业指数涨跌幅（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：202221230） 图4：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20221230） 图5：高低价转债价格差处在底部反弹趋势中（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20221230） 1月转债关注 1、海亮转债（海亮股份） 转债：价格124.39元、转股溢价率1.58%（数据截至2023/01/03收盘，下同）；正股：公司主要从事铜管、铜棒、铜管接件、铜铝复合导体、铝型材等产品的研发、生产制造和销售；短期或受益于经济修复、下游市场需求上升，同时公司锂电铜箔业务有望迎来产能达产期。 2、远东转债（远东传动） 转债：价格116.11元、转股溢价率25.76%；正股：公司是国内知名的非等速传动轴研发、生产和销售的企业， 是国家高新技术企业；短期或受益于经济增长修复，下游重卡景气度上行，与此同时公司乘用车相关零部件产品有望继续突破。 3、百达转债（百达精工） 转债：价格122.08元、转股溢价率14.06%；正股：公司主要生产空调压缩机、汽车等核心零部件；或将受益于整体经济修复，下游家电零部件需求有望提升，同时汽车零部件有望迎来产能高速兑现期。 4、锂科转债（长远锂科） 转债：价格119.05元、转股溢价率26.09%；正股：公司是一家主要从事高效电池正极材料研发、生产和销售，产品包括三元正极材料及前驱体、钴酸锂正极材料、球镍等；短期因为市场风格调整，转债价格与估值相对较低，考虑到正股增长潜力，当前的价格已经具有较高的配置价值。 5、裕兴转债（裕兴股份） 转债：价格127.32元、转股溢价率17.79%；正股：公司是一家专业生产差异化双向拉伸聚酯薄膜的制造商，主要产品有特种电气绝缘用薄膜、光学材料用薄膜、电子材料用薄膜等薄膜产品等；短期因为市场风格调整，转债价格与估值相对较低，考虑到正股增长潜力，当前的价格已经具有较高的配置价值。 6、奥佳转债（奥佳华） 转债：价格116.90元、转股溢价率23.66%；正股：公司是目前全国领先的按摩器材生产制造服务商。主要致力于按摩器具产品研发、生产及销售；短期受益于防疫健康物资需求上升。 7、新北转债（新北洋） 转债：价格120.13元、转股溢价率15.94%；正股：公司致力于成为世界先进的智能设备/装备解决方案提供商，专业从事智能设备/装备的研发、生产、销售和服务，面向全球各行业提供领先的产品和完整的一站式应用解决方案；短期或将受益于经济修复，下游快递终端需求上升，同时也将受益于下游金融行业信息安全需求上升。 8、拓尔转债（拓尔思） 转债：价格138.70元、转股溢价率6.55%；正股：公司是国内领先的人工智能和大数据技术及数据服务提供商，是一家拥有人工智能和大