免税行业策略报告：且听风吟，静待花开

且听风吟，静待花开免税行业策略报告杨怡然消费行业分析师laurayang@eif.com.hk安信国际研究部2022-11-16请参阅本报告尾部免责声明1 资料来源：iFind，安信国际行情回顾：市场震荡下行，消费板块承压 3消费板块逐渐回温，可关注免税➢非必需性消费表现弱于必需性消费；➢今年疫情和初期不一样；➢随着疫情缓解和防控措施的变化，消费市场回暖；➢可关注免税板块 4免税店的起源➢“免税”这一概念最早诞生于1947年的爱尔兰香农机场，是世界上第一个免税港口；➢设立初衷：境外人员在本国逗留时期并未享受相应福利，增值税、消费税等相关的税赋应予以退还；➢本质：高端零售；➢世界各地的免税市场随后开始快速发展，中国免税行业发展相对较晚 5中国免税行业发展历程1978-2000中央统一进行管理，地方自行审批试点2000-2010国家集中统一管理，监管逐渐完善，消费意愿上升2011-2018财政部调整离岛免税政策，限额逐渐放开2019至今免税政策进一步放开，新增更多免税牌照 6产业链上下游免税品运营商渠道商(机场等)免税政策制定与监管部门免税品供应商免税品消费者免税品进口采购成本免税品销售销售收入发放牌照缴纳税金缴纳租金提供场地 7全球旅游零售市场资料来源：弗若斯特沙利文，安信国际➢2017-2019年CAGR为12.9%，其中免税品零售额的CAGR为15.8%；➢疫情爆发，国际旅游受限，旅游零售行业也遭受打击；➢目前全球各大国家和地区对疫情的管控逐渐宽松，预计2023年全球旅游零售市场有望恢复到超过疫情前的水平。 8全球旅游零售市场竞争格局资料来源：弗若斯特沙利文；安信国际2021年全球前五大免税品运营商中免集团：24.6%同行A：15.3%同行B：13.8%同行C：10.2%同行D：8.6%其他：27.5%➢市场集中度高，2021年CR5为72.5%，头部效应显著，发展均衡 9免税店的分类分类针对的客群口岸免税店机场免税店出入境游客边境免税店客运站免税店火车站免税店离岛免税店年满16周岁、乘飞机、火车或轮船离开海南本岛但不离境的国内外旅客，包括海南省居民市内免税店入境后市内免税店持护照入境年满16周岁且自入境之日起180天内的中国籍旅客，包括外交人员、援外人员、劳务人员、留学生、远洋船员及旅游游客等出境前市内免税店持海外护照的外国人；持海外护照的外籍华人；拥有海外长期居住权的华侨；持回乡证的台湾同胞其他免税店邮轮免税店乘坐国际邮轮的旅客（烟酒限定18周岁以上）特供人群免税店国际船员、外交人员等资料来源：公开资料；安信国际 10口岸免税店vs.离岛免税店vs.市内免税店➢机场免税店是最主要的一种免税零售形式，疫情最直接影响的也是口岸免税店；➢离岛免税店可以位于市中心，近年来政策逐渐放松，成为免税行业新增长点；➢市内免税店比口岸免税店租金更便宜，购物更便利，购物时间更充分，但规模相对较小。 11中国旅游零售市场资料来源：弗若斯特沙利文，安信国际➢2017-2019年CAGR为25.9%，其中免税品零售额的CAGR为29.4%；➢疫情爆发后，由于中国政府对疫情的严格管控及推出离岛免税新政，2020年的中国旅游零售市场表现仍好于同期的全球市场表现，预计随着全球及中国本土的旅游重启，旅游零售市场会恢复较好增长。 12中国旅游零售市场的未来增长动力➢中国的经济在过去数年快速增长；➢疫情使得全球经济增速放缓，但中国政府对疫情的管控使得中国经济稳中向好；➢随着经济的持续增长，旅游业也将恢复增长；➢中国人口基数庞大，旅游零售市场有坚实稳定的客户群基础。 13中国免税市场的未来增长动力➢居民可支配收入日益增长，带动中国消费者对于高档商品的需求；➢疫情限制境外出行，中国消费需求回流；➢政策扶持，各大旅游零售商在海南投入大量资源建设更多免税店；➢多个国际知名奢侈品牌陆续从海外撤柜，进驻中国免税市场。 14中国旅游零售市场竞争格局资料来源：弗若斯特沙利文；安信国际2021年中国前五大免税品运营商中免集团：86.0%同行E：4.1%同行F：3.6%同行G：2.7%同行H：2.1%其他：1.5%➢市场高度集中，2021年CR5为98.5%，中免是绝对的头部 15行业壁垒极高，监管严格➢免税业务必须经国务院或其授权的政府部门批准，免税品经营受到财政部、商务部、文旅部、海关总署、国家税务总局等部门的监管；➢品牌商也会倾向于选择具有丰富资源和成熟经验的免税品运营商进行合作；➢目前中国免税牌照共10张运营商成立年份所属公司牌照性质中免集团1984中国中免出入境免税牌照、离岛免税牌照、出境市内免税店牌照日上免税行1999北京上海机场出入境免税牌照海南免税2011离岛免税牌照深圳免税1980深圳国资委出入境免税牌照、离岛免税牌照珠海免税1987格力地产出入境免税牌照中出服免税1983国药集团出入境免税牌照、入境市内免税店牌照、离岛免税牌照中侨免税1991中国旅游集团入境市内免税店牌照海旅投2019海南省国资委离岛免税牌照海南发展2005离岛免税牌照王府井1955首旅集团离岛免税牌照资料来源：公开资料；安信国际 16政策之风驱动行业发展相关政策发布时间主要内容《关于进一步调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》2016.2对非岛内居民旅客取消购物次数限制，每人每年累计免税购物限额不超过1.6万元，同意三亚海棠湾免税店和海口美兰机场免税店开设网上销售窗口。《口岸进境免税店管理暂行办法》2016.2增设和恢复口岸进境免税店，维持居民旅客进境物品5000元免税限额不变的基础上允许在口岸进境免税店增加一定的免税购物额，连同境外免税购物额总计不超过8000元。《关于进一步调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》2018.12海南离岛旅客（包括岛内居民旅客）每人每年累计免税购物限额增加到3万元，不限次；免税商品范围增加到部分家用医疗器械商品。《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》2020.3完善市内免税店政策，建设一批具有中国特色的市内免税店；扩大口岸免税业务，增设口岸免税店；适时研究调整免税限额。《海南自由贸易港建设总体方案》2020.6到2025年将初步建立以贸易自由便利和投资自由便利为重点的自由贸易港政策制度体系，到2035年成为我国开放型经济新高地。对注册在海南自由贸易港并实质性运营的鼓励类产业企业，减按15%征收企业所得税。建设全岛封关运作的海关监管特殊区域。对货物贸易，实行以“零关税”的自由化便利化制度安排。在人员进出方面，实行更加开放的人才和停居留政策，在有效防控涉外安全风险隐患的前提下，实行更加便利的出入境管理政策。《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》2020.6离岛旅客每年每人免税购物额度为10万元人民币，不限次数。超出免税限额、限量的部分，照章征收进境物品进口税。资料来源：公开资料；安信国际 17海南vs.香港➢海南封关：在一定区域内，按照“境内关外”的模式进行监管，形成一个特殊的海关监管区域；➢“一线放开、二线管住”。香港免税政策海南免税政策1.进口或出口香港货物均毋须缴付任何关税，仅四类应课税品需要缴税：酒类、烟草、碳氢油类和甲醇。1.海南免税购物额度为10万元人民币，不限次数限量（除化妆品限30件；手机限4件；酒类合计不超过1500毫升）。2.入境中国大陆需按照章征收进境物品进口税。2.超过免税限额、限量的部分，照章征收进境物品进口税。3.任何作贸易、营商或商业用途的应课税品均无免税优惠。4.已经购买的离岛免税商品属于消费者个人使用的最终商品，不得进入国内市场再次销售。资料来源：公开资料；安信国际 18防控措施相关利好➢“十四五”旅游业发展规划：在疫情防控常态化条件下创新提升国内旅游，在国际疫情得到有效控制的前提下分步有序促进入境旅游、稳步发展出境旅游；➢优化防控措施“二十条”：“7+3”改为“5+3”、不再判定次密接、取消中风险区、取消入境航班熔断等；➢跨省游与风险区管理“解绑”：跨省游客持48小时核酸阴性即可乘坐跨省公共交通工具；➢利好跨省旅游及消费；➢未来开放出入境旅游，不会产生太多负面影响。 19港股相关标的➢中国中免1880.HK➢美兰空港357.HK 20中国中免1880.HK➢全球最大的旅游零售运营商，免税行业的绝对龙头，中国唯一一家覆盖全渠道销售网络的免税零售运营商，持续拓展线上业务；➢Q3实现营收117.13亿元，同比下降16.7%，归母净利润6.90亿元，同比下滑77.96%，毛利率24.7%，同比下降6.58pp，主要是疫情反复的影响；➢海口国际免税城开业，进一步吸引消费回流；➢与太古合作发展海棠湾三期项目，提前卡位自贸港优势地位，与一二期联动；➢疫情之下，积极采取措施应对：1）做优做强做大线上业务；2）稳步推进新增门店建设；3）持续巩固提升供应链优势。 21美兰空港357.HK➢海口市的重要机场，于1999年5月25日正式通航，2011年12月成为中国内地首个拥有离岛免税特许经营权的机场；➢航空业务：海南四大机场中，三亚凤凰机场已满产，美兰机场将承担海南“十四五”规划期间接近八成的客流增量，进入到“双航站楼、双跑道”全新时代，二期扩建项目于21年底正式投入运营，设计吞吐量为25年满足3500万人次；➢非航空业务：免税业务贡献核心利润，海南离岛免税正处于爆发期，业绩有望实现触底反弹；➢租赁协议：向母公司租赁美兰机场一期资产及美兰机场二期资产，每年应付租金总额为5.57 亿元，调整范围在5%以内，合同为期三年，若机场客流受疫情影响而减少，租金则可在协议双方共同商议后进行减免。 感谢观看！安信国际研究部22 23免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何