有色金属策略周报：消费将逐步趋弱，留一份谨慎

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 消费将逐步趋弱，留一份谨慎 ——有色金属策略周报20230102 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色金属策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能源化工指数 中信期货黑色建材指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货十年期国债期货指数 -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 1.0、有色：消费将逐步趋弱，留一份谨慎 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑： （1）宏观方面：国内疫情防控放松后感染压力在增大。 （2）供给方面：原料端，铅精矿TC持稳，国产锌精矿TC大幅回升，铜精矿TC继续小幅回落，锡精矿TC持稳；冶炼端，本周铜产量环比回升，铝周度产量环比略降，锌周度产量环比继续回升，原生铅开工率小幅回升升，再生铅开工小幅下降，锡冶炼开工率继续略降。 （3）需求方面：本周铜杆企业开工率继续略降，再生铜杆开工小幅回升，铅酸电池开工率止跌回升，铝 初端开工率继续下降，锌初端开工率大幅回落。 （4）库存方面：本周国内有色库存多数回升，实际消费走弱驱动累库；LME有色品种库存多数小幅累库。 （5）整体来看：宏观面国内外预期分化，海外衰退预期仍在，国内疫情防控放开后的经济复苏乐观预期仍在。本周下游实际消费进一步趋弱，接下来需求面临季节性走弱和额外干扰的双重压力。中短期来看，需求走弱预期将压制有色金属价格。长期来看，宏观面悲观预期及供需趋松将驱动有色价格重心下移。操作建议：可保持震荡偏空思路。风险因素：国内疫情感染超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期 震荡 1.1、铜：需求走弱或施压铜价 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：疫情防控放松后，国内疫情感染快速增加的压力加大；中国外管局延长在岸即期汇率的交易时间。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回落。冶炼端，本周精铜产量环比继续回升，精铜进口预期环比持稳，精铜供应周环比预计略升。 （3）需求方面：本周精铜制杆企业开工回落0.1个百分点，再生铜杆开工回升1个百分点；2023年1月空调 重点企业产量排产和出口排产分别同比下降34.3%和下降34.9%；国内12月1-25日汽车销售数据同比增长9% （4）库存方面：截至12月23日，三大交易所+上海保税区铜库存约为24.4万吨，环比回升2.7万吨。 （5）整体来看：宏观面上，国内疫情防控政策放松后经济复苏预期乐观，但疫情感染增加的负面影响不应忽视。就供需面来看，本周铜供应略升，初端开工维持低位，供需趋松，国内明显累库。中短期来看，需求走弱将驱动铜价继续回落；长期来看，海外宏观面预期悲观且供需趋松，铜价重心或下移。操作建议：考虑到宏观面预期仍较正面，操作上短线为宜。风险因素：国内疫情感染超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期 震荡 1.2、铝：需求持续走弱，铝价上方承压 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑： （1）供给方面：贵州省内按电网要求压降负荷，目前已经有40万吨左右的产能受到影响。全行业即时利润 回落，12月份国内电解铝产量环比或持平与11月份。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续下跌0.5个百分点至63.4%。铝下游加工版块淡季持续且国内疫情管控全面放松，国内感染人数增加也进一步影响企业开工，短期铝下游加工开工弱势运行为主。11月房屋竣工同比降幅走阔至20.5%，反映疫情制约地产赶工，终端需求边际转弱。12月前25天，30城商品房成交面积增速转弱。12月前25天，乘用车零售销量增速扩大。（3）库存方面：铝社会库存55.4万吨，较上周+2.13万吨。铝棒加工费回升，但铝棒出货量仍在大幅下降的趋势，铝棒厂大概率维持累库。国内运输大幅改善，但需求仍在回落，预计下周铝社库将出现累积。（4）整体来看：铝社库偏低，贵州实际减产正在发生，铝价相对抗跌。然而下游需求走弱预期仍在强化，铝库存拐点或将出现，铝价上涨动能不足。供应端：12月份国内电解铝产量或环比持平。消费端：房地产销售数据仍偏弱加之疫情反复，同时外需走弱对我国出口的影响逐步显现，预计12月份需求较往年同期仍偏弱。更长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期悲观，铝价中枢预计向成本线靠拢。操作建议：逢高沽空。风险因素：产能恢复速度慢，需求超预期。 震荡偏弱 1.3、锌：库存开始累积，锌价承压运行 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内锌矿加工费继续抬升，进口TC与上周持平，进口矿利润近期有一些回落，但前期进口的锌矿陆续到港，锌矿供应大幅回升；国内冶炼厂利润处于高位，锌锭供给预计将会抬升。11月锌锭供应继续回升，但受四川以及青海地区减产影响，回升幅度略不及预期。锌现货进口盈利处于关闭状态。 （2）需求方面：本周锌初端综合开工率小幅回落，受疫情影响，镀锌开工率自56回落到51，压铸锌开工率 低位波动，氧化锌开工率继续回落。随着消费淡季的来临，下游需求持续性走弱，库存也有一些累积。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周回升至5.5万吨，LME库存继续下降至3.2万吨，整体库存水平偏低。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水开始回落，海外升水本周小幅走强。（5）整体来看：鲍威尔称对抗高通胀的行动还没有接近尾声，暗示2023年可能不会降息，措辞略显鹰派，美元指数止跌回升。而国内随着疫情管控的放开，下游需求或将受到影响，使得锌需求短期较为疲弱。中长期来看，随着锌锭供应逐渐增加，锌现实供需将走向宽松，锌价也将重心下移，不过下行之路受政策影响或会反复。操作建议：空头持有风险因素：宏观预期转向；供应增加不及预期 震荡 1.4、铅：低库存支撑铅价难回落，短期以观望为主 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：矿端TC持平，原生铅开工率58.72%（+0.96%），再生铅开工率43.98%（-0.88%），炼厂库存出现明显累库。（2）需求端：铅酸蓄电池企业开工率为74.19%（+3.66%），阳康工人逐渐复工提升蓄电池企业开工率，同时，低沪伦比利于铅酸蓄电池出口。 （3）库存明显去库：本周SMM铅锭社会库存为3.82万吨（-1.1万吨），疫情致使入库减少，在途库存增加。同时 原生铅炼厂成品库存累库，下游节前备库需求起使社库去化明显。 （4）现货升贴水：国内现货升贴水为-200元/吨（-30元/吨），LME铅升贴水为43.5美元/吨（-5.5美元/吨）。 （5）整体来看：外盘注销仓单占比上升，现货升水大幅走强形成软逼仓行情。国内下游节前备库起，随第一批阳康工人复工，蓄电池企业开工率出现明显上升，原&再生铅端受疫情影响不尽相同，炼厂库存累库。整体来看，当前疫情致使感染人数上升对供需两端形成压制，废电池价格出现向下趋势，动态成本支撑线存向下可能，沪铅向下压力仍在，短期内仍需要关注疫情干扰人数上升对供需两侧的冲击，以及BCOM指数调仓的可能炒作。长期来看锂价偏弱运行对铅酸蓄电池的替代格局不变，做空安全边际更高，等待逢高沽空机会。操作建议：暂时观望风险因素：海外需求超预期，资金面情绪波动，国内疫情扰动 震荡 1.5、镍：电镍库存低位难改，镍价强势仍待破局 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持平，我国主要港口镍矿库存小幅累积；镍铁价格企稳震荡；硫酸镍生产利润倒挂；进口亏损高位收敛，电解镍绝对价格继续走升，现货市场供需两弱，库存极低位水平下仍现去化，月末出货心态改善，现货升水不断走跌。（2）需求方面：12月不锈钢或大体持平、硫酸镍小幅下滑；电解镍对镍铁升水再度走阔、硫酸镍对镍豆负溢价继续加深，镍豆自溶亏损极大，中间品经济性同样倒挂。绝对价格高位下，市场成交持续弱势。 （3）库存方面：最新数据，LME库存增加1176吨至5.55万吨；国内社库减少406吨至5039吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口亏损收窄，现货升水走跌，镍铁价格企稳震荡；需求端，12月不锈钢或大体持平、硫酸镍小幅下滑，合金电镀淡季成交受抑。整体来看，国内进口大幅亏损延续，现货市场供需双弱，资源偏紧。国内高镍价对电解镍直接需求抑制延续，同时海外需求同样疲软，Cach-3M大幅贴水。在库存极低位背景下，内外多头资金仍是市场相对优势方，资金博弈剧烈，价格明显偏离基本面却难以快速显现向产业链回归之势，短期价格走跌仍待驱动，跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值创新高后的沽空机会。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。操作建议：单边暂观望，风险偏好较高者可关注内盘价格高位震荡走弱机会，外盘谨慎参与，跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。 震荡 1.6、不锈钢：社库及仓单库存继续大幅累积，不锈钢上行高度仍受制约 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：镍铁、铬铁上下游持续博弈，前期钢厂利润恢复后减产预期改善，原料需求面临抬升，价格小幅走高，但钢厂目前需求有所释放，且钢厂自身再度陷入终端需求悲观引致的负反馈，自身利润表现仍不乐观，挤压原料利润动能仍存，加之成本矿端影响，原料价格大体震荡持稳。（2）需求方面：疫情多发，阳性感染者急剧增加，下游企业开工率持续走低，部分企业已计划元旦开始放长假，同时多数贸易商居家办公，致使现实成交持续疲弱，多有让利议价。 （3）库存方面：佛山+无锡不锈钢社会库存较上周增加3.71万吨，绝对值77.81万吨。 （4）整体来看：供应端，12月预计难进一步大幅减产，但当前利润不佳，1月存减产预期；需求端，现实病毒感染大面积出现，下游企业开工率走低并计划元旦前后将陆续进入假期，实际成交相对疲软。整体来看，现实基本面弱势依旧，下游开工率走低，现货市场成交确有趋弱，周度社会库存及仓单库存均连续大幅累积，对价格形成压制。本周价格在疫情政策进一步优化及镍价大涨带动下有所上行，但现货价格并无跟涨，依旧保持弱势震荡状态，盘价进一步上行高度或仍面临制约。此外，原料端镍、铬铁价格难大幅走弱，成本尚有一定支撑，下方空间或未明显打开，短期价格或区间震荡为主。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱进一步凸显，价格或难强势。操作建议：单边区间操作，以弱势震荡思路对待，跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：钢厂复产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼政策落地超预期。 震荡 1.7、锡：宏观利好推高锡价，但需求偏弱压制仍存 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑： （1）供给方面：原料端，11月锡矿进口大幅增长，锡矿供应趋松；冶炼端，11月国内锡锭产量和进口均 超预期增长。本周云南和江西冶炼开工率小幅下降。（2）需求方面：11月焊料企业产能利用率为81.3%，环比回落2.2个百分点。SMM预计12月焊料企业产能利用率将回落到81.5%，去年同期水平为88.4%。11月国内手机和电脑产量同比大幅下滑。 （3）库存方面：本周，LME和SHFE锡锭库存总和为7756吨，周环比减少1145吨，减量主要来自沪锡库存。 （4）整体来看：供应端，11月锡锭产量和进口量表现再次超预