权益策略周报（期权）：布局进攻策略，但反弹幅度不宜高估

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2023-01-02 布局进攻策略，但反弹幅度不宜高估 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 市场情绪回暖，但不足之处仍在于市场交投量能低迷，期权端可试水布局进攻策略，但反弹幅度不宜高估。期权隐波后续仍有回落空间。波动率空头策略可逢高入场。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：布局进攻策略，但反弹幅度不宜高估 股指方面，元旦后反弹仍将继续，各方指标显示修复进行中：1）本轮由情绪见底催化，各宽基指数仅修复2%-3%，反弹幅度尚小；2）疫情基本面延续改善，高频消费数据同比好转；3）配置型和交易性外资均重回净流入，资金偏好边际修复；4）年前央行Q4货币政策会议继续“稳增长”偏暖态度，总量和结构双重发力。结构上，12月消费主线交易完疫后消费修复预期和节日效应两大逻辑，节后面临资金获利离场。存量博弈下，资金承接方向或为信创、先进制造等替代逻辑，低位有补涨空间，侧重小盘成长风格。操作上，看好IM。 期权方面，市场情绪回暖，各品种持仓量PCR指标周度提升幅度明显，且点位已接近11月指数上涨区间时的指标所在高度。但不足之处仍在于市场交投量能低迷：期权成交额低位震荡，股市缺乏增量资金，上冲动能不足。中证1000股指期权成交额PCR/成交量PCR再度回升，表明市场抄底意愿回暖，但修复斜率偏弱。基本面方面，周五金融板块对指数形成一定支撑，赛道股相对偏弱。指数短暂休整后中期消费复苏逻辑不变，但也需要关注到美债利率持续回升对市场的压制，短线市场交易缺乏主线。交易角度延续近期观点，等待节后行情进一步明朗后，期权端可试水布局进攻策略，但反弹幅度不宜高估。 期权隐含波动率持续回落趋势不改。第一，A股市场成交量能萎缩，期权市场流动性同样处于历史低位，这会对期权隐波形成一定压制。第二，伴随日内行情波动，隐波易跌难涨，表明市场情绪上的避险需求并不强烈。以50ETF期权为例，加权隐含波动率处于近半年28.6%分位，后续隐波仍有回落空间。波动率空头策略可逢高入场。 风险因子：1）疫情反复 策略回顾：周度策略与日度策略均表现优异 上周权益市场周初上攻，随后行情走势震荡为主，沪指站上3080点，周度上涨1.42%；期权波动率持续走弱。上周周度进攻策略表现稳定，平均收益率为5.31%。上周日度策略在偏向进攻的基础上适当止盈，节前轻仓处理，平均收益率为3.20%。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、策略回顾与推荐：布局进攻策略，但反弹幅度不宜高估 上周策略跟踪：短线策略偏向进攻 我们在上周的策略报告中推荐周度配置进攻策略。上周权益市场周初上攻，随后行情走势震荡为主，沪指站上3080点，周度上涨1.42%；期权波动率持续走弱。上周周度进攻策略表现稳定，平均收益率为5.31%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略在偏向进攻的基础上适当止盈，节前轻仓处理，平均收益率为3.20%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 12月26日 短线策略偏向进攻 12月27日 续持进攻策略的基础上适当止盈 12月28日 续持进攻策略 12月29日 上涨节奏放缓，节前进攻策略可适当止盈 12月30日 等待行情明朗 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.21.3 1.11.1 10.9 0.9 12/2612/2712/2812/2912/30 0.7 12/2612/2712/2812/2912/30 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 1.2 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.30 深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.1 1.10 10.90 0.9 12/2612/2712/2812/2912/30 0.70 12/2612/2712/2812/2912/30 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：反弹延续，风格转向小盘成长 元旦后反弹仍将继续，各方指标显示修复进行中：1）本轮由情绪见底催化，各宽基指数仅修复2%-3%，反弹幅度尚小；2）疫情基本面延续改善，高频消费数据同比好转；3）配置型和交易性外资均重回净流入，资金偏好边际修复；4）年前央行Q4货币政策会议继续“稳增长”偏暖态度，总量和结构双重发力。结构上，12月消费主线交易完疫后消费修复预期和节日效应两大逻辑，节后面临资金获利离场。存量博弈下，资金承接方向或为信创、先进制造等替代逻辑，低位有补涨空间，侧重小盘成长风格。操作上，看好IM。 期权观点：布局进攻策略，但反弹幅度不宜高估 上周权益市场周初上攻，随后行情走势震荡为主，沪指周度收涨1.42%。期权方面，市场情绪回暖，各品种持仓量PCR指标周度提升幅度明显，且点位已接近11月指数上涨区间时的指标所在高度。但不足之处仍在于市场交投量能低迷： 期权成交额低位震荡，股市缺乏增量资金，上冲动能不足。中证1000股指期权成交额PCR/成交量PCR再度回升，表明市场抄底意愿回暖，但修复斜率偏弱。基本面方面，周五金融板块对指数形成一定支撑，赛道股相对偏弱。指数短暂休整后中期消费复苏逻辑不变，但也需要关注到美债利率持续回升对市场的压制，短线市场交易缺乏主线。交易角度延续近期观点，等待节后行情进一步明朗后，期权端可试水布局进攻策略，但反弹幅度不宜高估。 期权隐含波动率持续回落趋势不改。第一，A股市场成交量能萎缩，期权市场流动性同样处于历史低位，这会对期权隐波形成一定压制。第二，伴随日内行情波动，隐波易跌难涨，表明市场情绪上的避险需求并不强烈。以50ETF期权为例，加权隐含波动率处于近半年28.6%分位，后续隐波仍有回落空间。波动率空头策略可逢高入场。 风险因子：1）疫情反复 二、主要策略跟踪：牛市价差策略偏强 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场周初上攻，随后行情走势震荡为主，沪指站上3080点，周度上涨1.42%；期权波动率持续走弱。策略表现上看：牛市价差策略和做空波动率策略整体偏强。备兑策略跟随标的行情，策略表现稳定。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 12-2612-2712-2812-2912-3012-2612-2712-2812-2912-30 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 12-2612-2712-2812-2912-30 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 12-2612-2712-2812-2912-30 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 12-2612-2712-2812-2912-30 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 12-2612-2712-2812-2912-30 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 12-2612-2712-2812-2912-30 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 12-2612-2712-2812-2912-30 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000指数期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.004 1.002 1 0.998 0.996 0.994 0.992 0.99 12-2612-2712-2812-2912-30 1.01 1.005 1 0.995 0.99 0.985 0.98 12-2612-2712-2812-2912-30 资料