建材行业2023年度投资策略：云销雨霁，彩彻区明

11 中邮证券 2023年01月04日 证券研究报告 云销雨霁，彩彻区明 ——建材行业2023年度投资策略 行业投资评级：强于大市 丁士涛 中邮证券研究所建筑建材团队 投资要点 消费建材：2022年以来，在房地产基本面走弱、疫情反复等影响下导致建材需求疲软，且原材料、燃料价格高企，成本端压力增加，地产链消费建材持续承压。当前来看，房地产政策、资金支持加码、市场信心修复，“保交楼”落地或将加快。地产链消费建材需求端边际回暖、应收账款回款压力减轻；消费建材企业将有望获得业绩与估值的双重改善。中长期来看，消费建材龙头在规模、渠道等方面优势显著，市场集中度提升的逻辑将持续演绎，另有防水新规加持提质扩容，引领消费建材行业走向高质量时代。推荐三棵树、东方雨虹、坚朗五金、亚士创能、蒙娜丽莎。 玻璃/玻纤：玻璃产线冷修数量进一步增加，在产产能持续收缩。同时，在“保交楼”推进下，竣工端玻璃的需求将获得改善。供需双重改善推动浮法玻璃库存下行，价格有望迎来新一轮上涨，玻璃龙头盈利修复可期。玻纤板块短期有望受益于下游风电招标高增、需求旺盛、消化新增产能改善供需格局；中长期内高端产品占比提高、 龙头成长动力充足依然是行业主逻辑，当前板块估值底部区间，配置性价比凸显。持续推荐金晶科技、中国巨石。 水泥/外加剂：目前水泥板块有较大的估值修复空间，且水泥行业主要龙头股息率达近年来高点，具备较高的安全边际，建议关注区域供需格局优质，积极布局产业链一体化的天山水泥。外加剂短期内的需求端驱动因素与水泥相同，但供给格局不同，将受益于基建投资加强、交通建设等重大项目开工迎来实物落地预期而带来的需求增长，中长期内机制砂渗透率及混凝土商品化率提升将带来需求总量扩容，推荐功能性材料业务发展潜力充分的外加剂龙头苏博特，公司风电灌浆料等水泥基材料有望受益于23年风电装机高增实现需求爆发。 风险提示：宏观经济下行、基建与房地产投资增速大幅下降风险；原材料及大宗商品价格波动风险；行业竞争加剧、市场集中度提升不及预期。 请参阅附注免责声明2 目录 水泥产业链：水泥供需双弱盈利筑底，产业链多点开花 四 消费建材：把握基本面修复β与龙头强α共振机会 二 玻璃玻纤：周期底部确立，格局优化推动景气向上 三 2022年建材板块回顾及2023年展望 一 投资建议 五 风险提示 六 3 4 4 —2022年建材板块回顾及2023年展望 1.12022年建材板块行情回顾 1.2房地产政策端持续放松，“保交楼”助推竣工端修复 1.3“稳增长”基建重要性凸显，关注实物量落地节奏 截至2022/12/30，建筑材料（申万）指数2022年度跌幅为26.13%，跑输沪深 300指数4.5pct；涨幅位于31个申万一级行业指数中的第30名。 从建材各个子行业来看，水利基建、城市管网建设加码，管材、水泥制品板块跑赢行业指数；周期品水泥、玻纤板块困于供需格局边际恶化与燃料价格大幅上涨等多重不利因素，跌幅较大。 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% -34% -38% -26.13% 图表1：申万一级行业指数及沪深300指数2022年度涨跌幅（%） 图表2：建材板块申万二级行业指数2022年度涨跌幅（%） 玻璃玻纤水泥建筑材料装修建材 -25.0% -25.2% -25.4% -25.51% -25.6% -25.8% -26.0% -26.07% -26.13% -26.2% -26.4% -26.50% -26.6% 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表3：建材板块申万三级行业指数2022年度涨跌幅（%） 0% -5% -10% -15% -12.98% -14.51% -20% -16.60% -25% -21.85%-22.69% -30% -26.13%-26.90%-28.26% 煤炭综合 社会服务交通运输美容护理商贸零售 银行建筑装饰房地产农林牧渔石油石化纺织服饰食品饮料 通信公用事业基础化工轻工制造 汽车有色金属医药生物机械设备家用电器非银金融沪深300 环保钢铁 国防军工电力设备计算机 传媒建筑材料 电子 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 5 2022H1，受益于“稳增长”预期强化，基建投资高增速，水泥等基建链建材表现较好。进入H2，半年度业绩低于预期，叠加施工实物工作量落地滞后，压制板块上涨。11月-12月，房地产政策端积极信号频发，房企融资环境边际改善，市场信心有所提振，推动建材板块行情修复。 个股方面来看，新材料等具备独立行情的个股涨幅居前，跌幅居前个股主要集中在消费建材和水泥板块等。 图表5：2022年度建材板块涨幅TOP10个股（%） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 图表4：建筑材料（申万）及二级行业指数相对沪深300涨跌幅（%） 0% 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表6：2022年度建材板块跌幅TOP10个股（%） 0% -10% -20% 20% 15% 10% 5% 0% 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12 -5% -10% -15% 建筑材料 水泥 玻璃玻纤 装修建材 -30% -40% 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 -50% -60% 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 6 截至2022/12/30，建筑材料 图表7：建材子板块PE（TTM）及近1年分位数 图表8：建筑材料（申万）指数PE-Band 60 （申万）PE（TTM）为14.11，70 位列31个申万一级行业第22，50 略高于沪深300PE估值水平。40 30 从股息率角度来看，在31个申20 万一级行业中，建材指数近1210 个月股息率为3.58%，在31个0 申万行业指数中位于前列。 87.7% 83.2% 73.4% 58.6% 39.8% 17.2% 管材耐火材料其他建材玻璃制造建筑材料玻纤制造水泥制造 PE-TTM1年分位数 100% 91.8% 80% 60% 40% 20% 0% 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 201420152016201720182019202020212022 9.06X15.57X22.07X 28.58X35.09X收盘价 注：截至2022/12/30，资料来源：iFinD，中邮证券研究所 注：截至2022/12/30，资料来源：iFinD，中邮证券研究所 70 50 30 10 -10 -30 -50 -70 -90 -110 -130 -150 图表9：申万一级行业指数PE(TTM） 图表10：申万一级行业指数近12个月股息率 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 石油石化 煤炭银行钢铁通信 建筑材料交通运输沪深300家用电器纺织服饰房地产非银金融建筑装饰基础化工食品饮料公用事业 传媒环保 轻工制造机械设备商贸零售 汽车电子 有色金属医药生物计算机电力设备美容护理国防军工农林牧渔社会服务 综合 0% 计算机美容护理国防军工公用事业 传媒汽车 食品饮料轻工制造机械设备 电子电力设备纺织服饰医药生物 环保钢铁 交通运输 通信非银金融基础化工家用电器有色金属建筑材料沪深300建筑装饰石油石化 煤炭银行房地产 商贸零售农林牧渔社会服务 综合 注：截至2022/12/30，资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 注：截至2022/12/30，资料来源：iFinD，中邮证券研究所 7 图表11：房地产开发投资及同比增速（万亿元，%)图表12：土地购置面积及同比增速（万平方米，%） 房地产基本面持续筑底，期待需16 12 求端政策发力提振信心14 8 2022年1-11月，全国房地产开发10 投资额为12.39万亿元，同比下6 2 降9.8%，降幅较1-10月扩大1.04 pct；11月单月房地产开发投资0 完成额为9918亿元，同比下降 19.9%，环比10月下降4.52%。 房地产开发投资（万亿元）同比增速（%） 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 -20% 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 土地购置面积（万平方米）同比增速（%） 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% -45% -55% 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 -65% 从销售端来看，2022年1-11月，全国商品房销售面积为12.13亿平方米，同比下降23.3%，降幅较1-10月扩大1.0pct。2022年1-11月，房屋新开工/施工/竣工面积分别为11.16/89.69/5.57亿平方米，分别同比下降38.9%/6.5%/19.0%，降幅较1-10月分别扩大1.1/0.8/0.3pct。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 25 20 15 10 5 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 房屋新开工面积（亿平方米） 同比增速（%） 图表13：房屋新开工面积及同比增速（亿平方米，%） 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 12 10 8 6 4 2 0 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% 房屋竣工面积（亿平方米） 同比增速（%） 图表14：房屋竣工面积及同比增速（亿平方米，%） 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 请参阅附注免责声明 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 8 图表15：2022年11月以来房地产宽松政策 自2022年11月以来，房地产供给 端政策放松力度明显加强，信贷、债券、股权“三箭齐发”，对于稳定和拓宽房企融资渠道、修复市场信心起到重要作用。 2022/12/18，中央财办有关负责同志接受新华社等媒体记者提问，表示在房地产供给端方面，2022年已出台的政策要持续抓好，2023年还将出台新举措，侧重研究解决改善房企资产负债状况等