轻工行业2023年度投资策略：云销雨霁，彩彻区明

行业评级：领先大市-A 云销雨霁，彩彻区明 ——轻工行业2023年度投资策略 安信证券研究中心轻工团队 首席分析师：罗乾生 SAC执业证书编号：S1450522010002 2022年12月13日 轻工行业整体估值正处历史底部，疫后多个细分板块需求有望逐渐走出低谷，后续轻工行业策略主线为“聚焦 需求复苏，把握盈利弹性，关注格局优化”。 一方面聚焦大家居、消费轻工板块的疫后需求复苏与改善；另一方面把握造纸、包装等行业成本下行带来的盈利拐点与弹性。 1）大家居板块：基本面与估值有望底部向上，节奏上工程业务或率先受益、零售家居逐步回升，关注具有渗透率持续提升逻辑的智能卫浴品类。首推零售家居龙头欧派家居，B端龙头江山欧派以及智能马桶自主品牌加速放 量的瑞尔特。 2）轻工消费板块：线下消费复苏确定性与弹性均可期，重视晨光股份、中顺洁柔基本面拐点，把握国产卫生用品品牌如百亚股份从区域走向全国的扩张机遇。 3）造纸板块：23年浆价有望高位回落，持续看好浆纸系尤其特种纸龙头盈利释放。优选供需格局较好、产能加 速扩张的特种纸龙头如仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，重点关注生活纸龙头中顺洁柔、白卡纸龙头博汇纸业。4）包装板块：行业盈利拐点逐步兑现，龙头持续提升份额。重点推荐高端纸包装龙头裕同科技，以及成长确定性较强的两片罐纯正标的宝钢包装，建议关注无菌包装龙头新巨丰。 风险提示：地产销售、竣工改善不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动；新型烟 家居：地产竣工修复+疫后需求复苏，家居底部持续推荐 轻工消费：线下复苏回补在即，消费白马整体价值凸显 造纸：23年浆价有望高位回落，造纸龙头盈利弹性可期 包装：龙头持续提升市场份额，包装利润拐点逐步兑现 地产托底政策持续出台，竣工数据望复苏，家居底部持续推荐。地产“第三支箭”落地，地产托底政策持续推出。保交付和地产维稳政策发力背景下，刚需住房需求有望获得支撑，低基数影响下23年房屋住宅竣工数据存在加速机会。家居行业估值跌破18年底部，龙头家居22Q2-3保持稳健增长，经营韧性凸显。未来家居零售进入存量市场，翻新占比逐步提升，行业正处品类融合发展阶段，龙头零售能力突出，集中度将进一步提升，看好龙头企业通过品类拓展、渠道多元化、模式优化升级持续提升市占率，实现穿越周期。 家居板块基本面与估值有望底部向上，节奏上工程业务或率先受益、零售家居逐步回升，同时建议关注具有渗透率持续提升逻辑的智能卫浴品类。其中： 1）零售家居主线：我们首推市场份额加速提升的欧派家居、顾家家居，建议关注索菲亚、敏华控股、喜临门、慕思股份等。 2）B端龙头主线：重点推荐工程业务率先受益、尤其工程业务毛利贡献较高的标的，如江山欧派 、志邦家居、坚朗五金、皮阿诺、金牌厨柜，建议关注王力安防、蒙娜丽莎。 3）品类渗透主线：智能马桶渗透率快速提升，推荐自主品牌加速放量的智能马桶龙头瑞尔特，建议关注国内卫浴龙头箭牌家居。 4）优质制造主线：家居出口需求短期仍承压，关注23年下游库存逐步出清，重点推荐优质出口 企业匠心家居、共创草坪，关注天振股份； 2022年家居板块行情走势可大致分为4个阶段：1）2022年初至4月：受到地产下行叠加局部地区疫情封控影响，重线下服务、消费体验的家居板块估值持续下探；2）22年5-6月：在经济稳增长政策指引下，流动性环境一定程度宽松，家居消费需求预期提振；3）22年7-10月：在地产销售表现疲软+疫情反复的双重影响下，家居企业基本面承压，板块走 势回调；4）22年10月至今：地产托底政策频出，保交付政策成效渐显，板块估值有望筑底回升。 图表：沪深300指数、家居用品（申万）指数走势 沪深300家居用品（申万） 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 地产下行+局部地区疫情反复，家居板经块济估稳值增持长续政下策探发力，提振消费需求释放地预产期销售表现持续疲软+家居企业前三季度基本地面产承利压好，政板策块频震出 -40% 5 资料来源：Wind，安信证券研究中心 定制+卫浴板块：历经前期疫情考验，头部家居公司线上线下多渠道获客方式丰富，经营韧性彰显。伴随保交付政策推进，工程业务占比较大的标的率先实现股价修复，且受益于智能马桶渗透率快速提升的卫浴标的表现亮眼。 软体板块：受国内疫情反复+海外高库存影响，软体企业整体业绩承压，伴随疫后线下消费复苏及海外去库存持续推进，业绩增速修复可期。 图表：定制+卫浴重点标的行情走势图表：软体重点标的行情 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -50% 欧派家居索菲亚志邦家居金牌厨柜箭牌家居瑞尔特沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 顾家家居敏华控股慕思股份喜临门 梦百合麒盛科技匠心家居沪深300 6 出口金额:家具及其零件:当月值（亿美元） 出口金额:家具及其零件:当月同比（%） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 图表：2022年10月家具社零总额同比降幅略收窄图表：家具出口金额增速短期仍承压（剔除21.02极值影响） 60% 社会消费品零售总额:当月同比（%）零售额:家具类:当月同比（%） 40% 20% 0% -20% 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 -40% 图表：TDI&MDI价格保持向下图表：中国木材价格指数CTI变化趋势 35000 现货价:TDI:国内CCFEI价格指数:纯MDI 胶合板刨花板人造板 30000 25000 1200 20000 15000 1000 10000 2020-01-03 2020-03-03 2020-05-03 2020-07-03 2020-09-03 2020-11-03 2021-01-03 2021-03-03 2021-05-03 2021-07-03 2021-09-03 2021-11-03 2022-01-03 2022-03-03 2022-05-03 2022-07-03 2022-09-03 2022-11-03 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 5000800 定地制产托+卫底浴政板策块持：续历出经台前，期家疫居情估考值验底，部头有部望家修居复公：司20线1上7年线1下0月多“渠房道住获不客炒方”式定丰调富后，，经地营产韧竣性工彰、显销。售伴增随速保持交续付低政迷策。推进20，18工年程12业月务，占住比建较部大提的出标“的因率城先施实策现”股，价地修产复松，绑且信受号益下于房智屋能竣马工桶、渗销透售率面快积速增提速升回的正卫，浴家标居的板表块现估亮值眼由。20X底部反转 上软升体。板块20：年受3月国，内在疫三情度反降复准++海L外PR高下库调存背影景响下，，软整体体企市业场整流体动业性绩较承为压宽，松伴，随推疫动后房线屋下竣消工费、复销苏售及增海速外环去比库存持续推进， +业2绩5.增36速/2修5.复45可pc期t至。-13.85%/1.20%，家居估值由20X底部修复。回顾近年地产松绑政策推出，均有效推动地产数据回暖。22年8月以来地产政策边际放松，由宽信贷向保交付、保主体持续深化，有望再度推动家居板块估值底部复苏。 2017年10月，党的十九大强调：“房子是用来住的，不是用来炒的”定位 2021年上半年，房地产调控不断加码，三道红线试点范围扩大、贷款集中度管理全面实施、首次推出22城双集中供地政策 2020年上半年，为缓解疫情冲击，宏观政策加大调节和实施力度，三度降准，LPR两度下调，楼地市政策侧重放松和纾困 2018年5月，住建部重申：坚持房地产调控目标不动摇、力度不放松 行业滚动市盈率(TTM):家具制造业（倍，左轴）房屋竣工面积:住宅：当月同比（%，右轴）商品房销售面积:住宅：当月同比（%，右轴） 50 45 40 35 30 25 20 15 102022年上半年，超180个省市从降首 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2018年12月，住建部定调：支 5持合理自住需求，因城施策 0 付比例、发放购房补贴、提高公积金贷款额度等方面放松房地产调控政策 -40% -60% 宽信贷 保交付 保主体 发布时间 主题 主要内容 2022.11.1 交易商协会与房地产业协会联合召开民营房企座谈会 交易商协会、房地产业协会联合中债信用增进公司，召集21家民营房企召开座谈会，明确中债增将加大民营房企发债的支持力度。 2022.11.8 “第二支箭”延期并扩容，支持民营企业债券融资再加力 “第二支箭”由央行再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。 2022.11.12 中国人民银行中国银行保险监督管理委员《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（金融16条） 提及16条金融措施，从供需两端，到银行内部监管，贯彻党中央、国务院决策部署，坚持房住不炒的定位，落实房地产长效机制，因城施策；支持刚性和改善性住房需求，保持房地产融资合理适度，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场平稳健康发展。 2022.11.21 人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会（“第一支箭”） 在推出的“保交楼”专项借款的基础上，央行将面向6家商业银行推出2000亿元“保交楼”贷款支持计划，为商业银行提供零成本资金，以鼓励其支持“保交楼”工作。 2022.11.23 “第二支箭”扩容首批民营房企落地 2022年11月23日，中债增进公司在民企债券融资支持工具（“第二支箭”）政策框架下，出具对龙湖集团、美的置业、金辉集团三家民营房企发债信用增进函，拟首批分别支持三家企业发行20亿元、15亿元、12亿元中期票据，后续将根据企业需求提供持续增信发债服务。 2022.11.28 证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问（新五条“第三支箭”） 1.恢复涉房上市公司并购重组及配套融资。2.恢复上市房企和涉房上市公司再融资。3.调整完善房地产企业境外市场上市政策。4.进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用。5.积极发挥私募股权投资基金作用。 房屋开工、竣工增速背离，存量竣工项目体量较大。一般而言，房地产从新开工到竣工交付的时间为2.5-3年，从历史统计数据看，某一年新开工的负增长往往预示着3年以后竣工的负增长。2020-2022年竣工数据尚未真正反映2017-2020年的新开工复苏趋势，其中2022年受地产政策影响竣工大幅延后。伴随保交付项目以及地产融资环境逐步优化，竣工项目有望弹性释放，预期至少2023年最晚至2024年，竣工数据将逐步反映201-2019年新开工持续复苏的影响。 当前保交楼效果已初步反映于竣工端数据。2022年8-10月，我国房屋竣工面积累计同比增长