医药2023年年度策略：新常态下，花开次第

医药板块近一年市场表现 投资要点： 2022年医药板块处于调整状态。年初至今医药板块指数下跌19.5%，沪深300指数下跌21.3%，医药板块跌幅小于沪深300指数1.8个百分点。子板块医药零售、流通、医疗服务全年分别上涨12.8%、下跌3.4%和下跌11.2%，为收益前三子板块。CXO和生物制品、原料药板块全年分别下跌34.3%、28.4%、21.5%，为表现最弱子板块。申万医药指数整体估值（TTM）为23.4 倍，相对沪深300溢价率为106.8%，位居历史十年分位数的4.7%，历史十 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业年度策略 2023年1月3日 领先大市-A(维持) 2023年年度策略 新常态下，花开次第 医药 资料来源：最闻 首选股票 评级 600557.SH 康缘药业 买入-A 002873.SZ 新天药业 买入-B 301166.SZ 优宁维 买入-A 600329.SH 达仁堂 买入-B 688212.SH 澳华内镜 增持-B 相关报告： 【山证医药】收入和利润增速整体下滑，疫情扰动加大分化-【山证医药】医药行业2022年中报总结2022.9.15 【山证医药】估值底部，-估值底部，市场胶着，关注业绩2022.6.13 分析师：魏赟 执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 年医药板块绝对估值的中位数为38.0，均值为38.3，医药板块的估值、估值溢价率、历史十年分位数均处在比较低的水平。从子板块的估值水平和历史十年分位数来看，医疗服务、医疗器械、生物制品的估值水平最低。全年涨幅居前的个股中，与疫情防控、新冠治疗药物相关个股包括新华制药、众生药业、中国医药、以岭药业、海辰药业等。 医药制造业1-10月收入和利润负增长，医疗机构诊疗活动有待恢复。2022年1-10月医药制造业实现营业收入23247.0亿，同比下降2.1%，相比较于2019年1-10月累计营收总额增长18.2%，三年营收CAGR5.7%。2012年至2019年，医药制造业营业收入CAGR为11.9%，近三年医药制造业收入增速显著下降。同期医药制造业实现利润总额3496.3亿，相较于去年同期下降29.3%，相较于2019年1-10月累计利润总额增长34.6%，三年利润CAGR为10.4%。2012年至2019年，医药制造业利润CAGR为21.7%，近三年医药制造业利润增速显著下降。从医疗机构就诊情况来看，今年上半年医疗机构总的就诊人次（按月）与去年同期基本持平，但从病床使用情况来看，2022年低于2021年，并且明显低于疫情前。从医疗机构诊疗人次（累计值）看，2022年H1累计值与2019年同期相比减少了24.18%，从出院数据看，2022年H1累计值与2019年同期累计值相比减少了4.8%，疫情仍然对医院总的诊疗活动产生了影响。 新常态下，花开次第。2022年，医药板块主要的扰动因素在于疫情的波动、外部市场环境、国际冲突、能源危机等因素的变化，对企业个体的冲击也比较明显。估值上，医药板块整体已经进入历史十年的底部水平。但产业向上的确定性并没有发生改变，供、需、支付三方的政策具备延续性，部分措施趋向纠偏从而更加合理化。供，主要表现在集采对仿制药尾部企业的淘汰已经充分体现，创新药在2022年经历了一波去伪存真、大浪淘沙。需，主要是深度老龄化带来求医用药刚需，部分因疫情延后的需求最终会释放以及消费医疗的持续升级，行业巨大的总量增长并没有停滞，结构性的变化和 改善并没有倒退。支付上，主要是医保支付方式改革逐步深入，医保的总收入仍在增长。2023年，防控持续优化，疫情趋向尾声，我们终将恢复疫后常态的生活。既往不复追，我们建议更多地从下往上，在新环境下的优质赛道中寻找确定性个股。我们认为医药板块的复苏与增长将次第花开，每一个子板块都蕴藏机会。从微观来说，确定性就是机会，从中观上来说，我们建议关注诊疗复苏（包括严肃医疗和消费医疗在内）、投融资边际恢复下创新的估值修复及自主可控环境下的上游支持体系、国产替代下的医疗器械、设备、耗材类龙头等。 重点公司关注：新天药业、澳华内镜、优宁维、康缘药业、达仁堂等。风险提示：集采等政策的变化和产品降价超预期；疫情反复影响到公司正常运营的风险；汇率波动的风险；贸易冲突；需求恢复不及预期；研发竞争加剧的风险等。 目录 1.医药板块行情回顾7 1.1年初至今医药指数下跌18.2%7 1.2医药板块估值处于历史低位水平7 1.3涨幅居前个股与疫情防控关联度高8 2.政策推动，产业持续跃迁升级9 2.1医药制造业数据：1~10月收入和利润负增长9 2.2医保DRG/DIP付费试点城市全部进入实际付费阶段11 2.3防控优化，多措并举应对13 2.3.1多款疫苗被纳入紧急使用14 2.3.2ICU建设加速14 2.3.3新基建加快推进专项贷与贴息政策提供资金支持16 2.4医疗机构诊疗活动有待恢复17 2.5集采：从价格发现走向产业升级18 3.投资策略：新常态下，花开次第21 3.1既往不复追，看好疫后新常态下的医药板块行情21 3.2中药:药材价格快速上涨，中药创新药快速发展21 3.3创新回归本源24 3.4生命科学上游的国产替代正在进行中25 3.5医疗器械：新基建下需求的增长及国产替代机遇28 3.6医药零售：正迎来恢复30 4.重点个股概况30 4.1新天药业（002873）：三年倍增为目标的中药创新药公司30 4.2澳华内镜（688212）：AQ-300上市，国产软镜龙头三级医院突破在即31 4.3优宁维（301166）：国内生命科学综合服务一站式平台领域的“先行者”32 4.4康缘药业（600557）：产品储备丰富，营销改革初见成效32 4.5达仁堂（600329）：调架构、降成本，推动三核九翼战略落地33 5.风险因素34 图表目录 图1：年初至今医药板块涨跌幅7 图2：年初至今医药子板块涨跌幅7 图3：近十年医药板块估值、估值溢价率和历史十年分位数水平8 图4：2022年初至今涨幅top159 图5：2022年初至今跌幅top159 图6：医药制造业近十年收入和增长情况9 图7：医药制造业近十年利润和增长情况9 图8：医药制造业近十年期间费用率情况10 图9：医药制造业累计亏损企业数量和亏损金额（万元，家）11 图10：2022年1-10月累计出口交货值情况11 图11：医保基金收支情况12 图12：职工医保基金收支情况13 图13：医保基金当期收支结余情况13 图14：医保基金年末滚存结余情况13 图15：住院病人手术人次（万人次）17 图16：医疗机构出院人数及同比变化17 图17：近5年医疗机构总诊疗人次累计值和同比变化18 图18：近5年医疗机构总诊疗人次（按月）和病床使用率18 图19：过评+原研、非过评用药量市场占比19 图20：集采品种行业集中度变化19 图21：历次集采平均降幅20 图22：2010年以来成都中药材价格指数走势22 图23：近两年成都中药材价格指数走势22 图24：全球生命科学实验耗材市场27 图25：我国生命科学实验耗材市场27 图26：全球及中国细胞培养基市场的历史及预测27 图27：全球及中国一次性耗材市场的历史及预测27 图28：全球及中国生物反应器市场的历史及预测28 图29：全球及中国层析市场的历史及预测28 图30：全球及中国过滤器市场的历史及预测28 图31：中国实验室纯水系统市场规模28 图32：四大连锁日均平效（元/平米）30 图33：四大连锁门店数量及增速30 表1：医药子板块估值、估值溢价率和估值历史十年分位数8 表2：国内获批/被纳入紧急使用的新冠疫苗14 表3：各级医院疫情保障医疗能力建设中ICU要求15 表4：综合ICU设备配置参考标准（每10床）16 表5：支架集采价格变化（个，元）19 表6：2022年有关中医、药的政策（部分）23 表7：2021~2022年获批中药新药23 表8：中成药集采概况24 表9：部分上市公司创新药项目概况25 表10：上游细分领域国产化率、市场参与者及技术难点26 表11：重点股票业绩预测34 1.医药板块行情回顾 1.1年初至今医药指数下跌18.2% 年初至今医药板块指数下跌19.5%，沪深300指数下跌21.3%，医药板块跌幅小于沪深300指数1.8个百分点。从各子板块情况来看，医药零售、流通、医疗服务全年分别上涨12.8%、下跌3.4%和下跌11.2%，为收益前三子板块。CXO和生物制品、原料药板块全年分别下跌34.3%、28.4%、21.5%，为表现最弱子板块。 图1：年初至今医药板块涨跌幅图2：年初至今医药子板块涨跌幅 资料来源：Wind，山西证券研究所，数据截至 20221230 资料来源：Wind，山西证券研究所，数据截至 20221230 1.2医药板块估值处于历史低位水平 截至12月30日，申万医药指数整体估值（TTM）为23.4倍，相对沪深300溢价率为106.8%，位居历史十年分位数的4.7%，历史十年医药板块绝对估值的中位数为38.0，均值为38.3，医药板块的估值、估值溢价率、历史十年分位数均处在比较低的水平。 从子板块的估值水平和历史十年分位数来看，医疗服务、医疗器械、生物制品的估值水平最低。医疗器械、医疗服务、生物制品的历史十年估值水平分位数在历史极低水平，主要与疫情相关的检测、耗材、ICL等业务带来较高的利润水平，以及CXO板块新增订单带来的利润高增长有关。 表1：医药子板块估值、估值溢价率和估值历史十年分位数 代码 名称 市盈率（TTM） 相对沪深300溢价率 估值历史十年分位数 000300.SH 沪深300 11.3 - 27.5 851512.SI 化学制剂 34.8 207.2% 26.9 851511.SI 原料药 25.6 126.6% 9.6 801152.SI 生物制品 27.7 144.8% 7.6 801153.SI 医疗器械 13.4 18.7% 3.5 801154.SI 医药商业 20.7 83.0% 43.9 801155.SI 中药Ⅱ 21.7 91.6% 14.8 801156.SI 医疗服务 31.7 180.0% 0.2 801150.SI 医药生物 23.4 106.8% 4.7 资料来源：Wind，山西证券研究所，数据截至20221230，*中药饮片受ST康美影响较大，暂不做评价 图3：近十年医药板块估值、估值溢价率和历史十年分位数水平 资料来源：Wind，山西证券研究所，数据截至20221230 1.3涨幅居前个股与疫情防控关联度高 年初至12月30日，涨幅top15个股与疫情防控关联度高。其中新华制药、众生药业、上海谊众-U涨幅前三，分别达到171.1%、126.0%、111.5%，分别涉及新冠治疗小分子药物委托制造、新冠小分子药物在研和创新药，中国医药、海辰药业、以岭药业也涉及新冠概念。 图4：2022年初至今涨幅top15图5：2022年初至今跌幅top15 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 2.政策推动，产业持续跃迁升级 2.1医药制造业数据：1~10月收入和利润负增长 根据国家统计局数据，2022年1-10月医药制造业规模以上工业企业实现营业收入23247.0亿，同比下降2.1%，相比较于2019年1-10月累计营收总额增长18.2%，三年营收CAGR5.7%。2012年至2019年，医药制造业营业收入CAGR为11.9%，近三年医药制造业收入增速显著下降。 2022年1-10月，医药制造业实现利润总额3496.3亿，相较于去年同期下降29.3%，相较于2019年1-10月累计利润总额增长34.6%，三年利润CAGR为10.4%。2012年至2019年，医药制造业利润CAGR为21.7%，近三年医药制造业利润增速显著下降。 图6：医药制造业近十年收入和增