财报点评：GMV增速继续放缓，自救频频以应对艰难环境

Shopify（SHOP.O） 证券研究报告 2022年08月01日 财报点评：GMV增速继续放缓，自救频频以应对艰难环境 事件 近日一站式SaaS电商服务平台Shopify发布了截至6月30日的2022年第二季度财报，受消费环境不景气及消费者活动回归线下，以及费用率高企等因素影响，二季度营收和每股收益均不及预期，实现营收12.95亿美元，同比增长15.7%，不及市场普遍预期的13.35亿美元。Non-GAAPEPS为-0.03美元，同比下降113.4%，不及市场普遍预期的0.02美元。 核心观点 受宏观环境影响GMV增速继续放缓，PAYMENTS渗透率和大客户战略顺利推进 二季度公司GMV达到469亿美元，同比增长11%，不及市场普遍预计的486亿美元。增速放缓主要受到宏观环境的整体影响，随着疫情补贴退出，必需品和能源价格通胀居高不下挤压消费者购买力。 二季度公司总支付金额GPV增长至249亿美元，渗透率为53%，继续受益于商家在ShopifyPayments上的强劲表现；ShopifyPlus增长良好，本季度MRR占比为31%，去年同期为26%，体现大企业客户在Shopify的持续增长。 毛利率下滑，研发和销售费用高增拖累利润表现 公司二季度订阅解决方案收入为3.67亿美元，同比增长9.6%，超过预期的3.61亿美元。商户解决方案收入为9.29亿美元，同比增长18.3%。得益于ShopifyPayments、ShopifyCapital和ShopifyMarkets等商户解决方案增长。 毛利率为51%，同比下降7.3%。毛利率下滑的主要原因除了较低毛利率的商家解决方案收入占比增加之外，ShopifyPayments毛利率的下降以及公司在报告期内还增加了对云基础设施的投资也拉低了毛利率。 二季度营业费用率为65%，去年同期为43%，增长幅度较大。本季度营业费用的大幅上涨主要来自于营销费用和研发费用的投入增加，二者占营业收入的比例分别提高了7%和8%。由于公司进一步扩张了研发和销售团队，同时加强了在国际和线下的营销举措。 产品更新持续迭代，与TWITTER、YOUTUBE达成合作推进推广营销 二季度Shopify发布了超过100个产品更新，包括B2Bfunctionality，以及与Twitter、YouTube合作，有利于增强消费者购物体验，以及为平台进行引流，推进全方位营销影响力。 投资建议 受宏观环境及消费者行为正常化等不利因素影响，叠加Deliverr的整合成本和对Affirm投资的不稳定性，Shopify今年面临多重业绩压力。但同时也应看到公司在产品创新上仍然取得不错的进展，带动新增商户数量，核心竞争力并未下降。为适应环境变化，公司通过与Youtube等合作推进平台营销，在费用管控上也已经在采取措施。对于下半年来说，Shopify的亏损预计仍将持续，需观察公司降本增效的战略效果。 风险提示 宏观经济风险，通货膨胀，消费者信心不足，疫情反复 FrankyLau 分析师 SFCCERef:BRQ041 frankyliu@futuhk.com WENBOWEI 联系人 wendeywei@futunn.com 市场数据 SHOP.N 日期2022/08/01 当前价34.83美元 总股本12.61亿 流通股11.42亿 52周最高/最低价176.29美元/29.72美元 近1月绝对涨幅10.89% 近12月绝对涨幅-76.78% 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 ▍1、受宏观环境影响GMV增速继续放缓，Payments渗透率和大客户战略顺利推进 二季度公司GMV达到469亿美元，较去年同期增加47亿美元，同比增长11%，三年期年复合增长率为50%，不及市场普遍预计的486亿美元。尽管公司GMV增速持续下滑，但依然显著高于美国零售行业同期约7%的整体增长。增速放缓主要受到宏观环境的整体影响，随着疫情补贴退出，必需品和能源价格通胀居高不下挤压消费者购买力。 图1：ShopifyGMV及其增速，百万美元 60,000 50,000 54,100 140% 41,139 42,19341,765 46,850 43,200 37,347 30,10530,917 20,631 17,415 11,914 13,77214,821 120% 40,000 30,000 20,000 10,000 100% 80% 60% 40% 20% 00% 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 GMV（百万美元）yoy（%） 资料来源：Bloomberg，富途证券 二季度公司总支付金额GPV（口径为使用SHOPIFYPAYMENTS的GMV）增长至249亿美元，渗透率为53%，市场预期为248美元，去年同期为203亿美元，渗透率为48%。GPV在本季度继续受益于商家在ShopifyPayments上的强劲表现，新商家越来越多地采用ShopifyPlus、ShopPay和ShopifyMarkets综合解决方案，以及继续采用公司的POSPro硬件进行综合支付。 图2：ShopifyGPV渗透率，% 60% 55% 53.1% 51.2%50.9% 48.1% 49.1% 44.5%45.3% 46.4%46.3% 43.1% 41.1% 42.1%41.8% 41.9% 50% 45% 40% 35% 30% 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 资料来源：Bloomberg，富途证券 截至2022年6月30日，每月经常性收入（MonthlyRecurringRevenue，简称MRR）为1.07亿美元，同比增长12.7%，略低于市场预期的1.09亿美元。主要受益于更多的商家加入Shopify，以及使用POSPro的零售点数量增加。 Shopify为客户提供从低到高共5种SaaS订阅套餐：针对个体经营者的ShopifyLite、三类主要订阅方案BasicShopify、Shopify、AdvancedShopify以及面向大型品牌商客户的ShopifyPlus。其中服务于大型品牌商客户的ShopifyPlus增长良好，本季度贡献了3370万美元的MRR，占比为31%，去年同期为26%，体现大企业客户在Shopify的持续增长。公司继续向高端市场进军，第二季度Tetley、惠普和ASICSCorporation等公司加入ShopifyPlus。 图3：ShopifyMRR及其增速，百万美元 102.0105.2107.2 95.1 98.8 89.9 82.6 74.4 50.7 53.9 55.4 57.0 44.2 47.1 120 100 80 60 80% 70% 60% 50% 40% 30% 40 20% 20 10% 00% 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 MRR（百万美元）yoy（%） 资料来源：Bloomberg，富途证券 图4：ShopifyPlus进展 资料来源：公司官网，富途证券 ▍2、毛利率下滑，研发和销售费用高增拖累利润表现 公司二季度订阅解决方案收入为3.67亿美元，同比增长9.6%，超过预期的3.61亿美元，增速环比有所 反弹。这主要是由于更多的新商家加入了平台，同时也反映了公司在相关条款上的变化：从2021年8月开始，为了鼓励创新，Shopify不再对合作伙伴开发商在Shopify应用程序或商店内获得的前期收入进行抽佣，上限为100万美元。 本季度商户解决方案收入为9.29亿美元，同比增长18.3%。主要得益于GMV的增长以及ShopifyPayments、ShopifyCapital和ShopifyMarkets等商户解决方案的持续稳定增长。此外由于美元走强，商户解决方案收入同比增长受到约2个百分点的负面影响。 图5：Shopify分业务营收及其增速，百万美元 1,200160% 1,000 800 140% 120% 100% 60080% 400 200 60% 40% 20% 00% 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 商户服务收入订阅收入商业服务收入yoy订阅收入yoy 资料来源：Bloomberg，富途证券 公司二季度经调整后毛利润为6.65亿美元，同比增长6.1%，对应毛利率为51%，同比下降7.3%。毛利率下滑的主要原因除了较低毛利率的商家解决方案收入占比增加之外，ShopifyPayments毛利率的下降以及公司在报告期内还增加了对云基础设施的投资也拉低了毛利率。 图6：Shopify毛利及毛利率，百万美元 700.6 627.0 616.4 646.1665.0 565.1 510.6 381.4 412.6 269.9263.8 182.7 207.3219.4 80060% 700 60055% 500 40050% 300 20045% 100 0 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 40% 毛利润（百万美元）毛利率（%） 资料来源：Bloomberg，富途证券 图7：Shopify分业务毛利率，% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 78.30%80.00%78.70%80.30% 38.20% 37.60% 40.90% 42.90% 40.30% 76.70% 20182019202020212022Q2 商业解决方案毛利率（%）订阅解决方案毛利率（%） 资料来源：Bloomberg，富途证券 公司二季度经调整后营业费用为7.07亿美元，同比增长81.1%，营业费用率为65%，去年同期为43%，增长幅度较大。其中本季度销售费用为3.09亿美元，同比增长62.3%，销售费用率为25.2%；管理费用为 1.07亿美元，同比增长98.0%，管理费用率为10.0%；研发费用为2.48亿美元，同比增长94.4%，研发费用率为26.8%。 本季度营业费用的大幅上涨主要来自于营销费用和研发费用的投入增加，二者占营业收入的比例分别提高了7%和8%。由于公司进一步扩张了研发和销售团队，同时加强了在国际上和线下的营销举措。 公司已开始费用管控以应对疫情后恢复正常的消费者购物习惯，据Shopify内部通知计划从7月开始精简员工，预计将裁员约1000人，占其全球员工总数的10%，大部分裁员将发生在招聘、支持和销售部门。主要原因为业务的增长未达预期的强劲。 图8：Shopify营业费用及营业费用率，百万美元 400 350 300 250 200 150 100 50 0 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 销售费用管理费用研发费用销售费用率管理费用率研发费用率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Bloomberg，富途证券 公司二季度GAAP净亏损为12亿美元，去年同期净利润为9亿美元，低于市场预期的净亏损-1.6亿美元。亏损的主要原因为本季度股权和其他投资导致的净亏损达到10亿美元（主要是对Affirm的投资），而去年同期来自股权和其他投资的净收益为8亿美元。本季度经调整后Non-GAAP净亏损为0.4亿美元，去年同期净利润为2.8亿美元。 ▍3、产品更新持续迭代，与TWITTER、YOUTUBE达成合作增强消费者体验 二季度Shopify发布了超过100个产品更新，包括帮助商家