建材行业点评报告：玻璃——3月之前，预期正浓

玻璃元旦假期、12月下旬均有提价，淡季表现强劲，主因下游补库 玻璃自2021年9月下行以来，出现多次“短频快”的价格反弹，分别是2021年11月、2022年2月、2022年8月。特征归纳为：“淡季来临前的备货”和“旺季来临前的备货”（备货主体不同）。玻璃供给刚性，因此更关注价格和成本，库存偏低则价格反弹仍然有效，不同于水泥的地方是，原片厂、贸易商、深加工是3个有库存的环节，尤其前面2个。我们提出，淡季前夕看贸易商库存，旺季前夕看深加工库存，可以帮助判断玻璃价格走势。但玻璃产业链又极其分散，我们只能观测集散地河北沙河的先行指标比如产能变化、本地产业链库存、厂家保价政策等（沙河在全国产能占比10-15%），尽管有期现博弈和限产要求（北京举办重要活动或召开会议、环保管控），沙河对全国的指导意义越来越有限，但短期参考价值仍无可替代，例如这次“移库”，沙河12月底厂家库存约602万重箱（月初为812万重箱），大部分都进入贸易商库存。次年2月，深加工的补库预计会带动第一波提价，随后进入“需求验证期”，需求好则深加工持续提货、贸易商提货，消化原片厂库存，如果需求弱，则贸易商抛售前期备库，价格下跌，原片累库。 再观察其他地区库存表现，（卓创）12月末重点监测省份生产企业库存5434万重箱，较11月末下降630万重箱，下降幅度达10.4%。沙河回落的库存占比整体33%（210/630），说明沙河的去库力度更高，同时本地2条产线冷修（12月全国冷修4条，其中沙河2条，长城二线、安全二线日熔量合计950t/d），也有小幅影响。对比12月、11月库存，河北、湖北、广东、四川降幅明显，分别对应120、158、117、101万重箱，库存较大省份中，山东仅下降20万重箱，江苏、安徽也只降了40-60万重箱。2022年41条冷修线中，广东12条最突出，其次河北+天津6条、华东6条、华中4条，山东仅2条。一方面，华东库存降幅越少则可能深加工的库存越轻，华东缺少玻璃集聚地，河北、山东、湖北均可供应华东，同时社会库存空间小，深加工直面下游，淡季更无备货意愿，因此华东降幅低于平均。另一方面，如果需求不及预期，2大供应大省河北、湖北抛压很大。河北、湖北、广东能代表华北、华中、华南的3个省份，其中广东去库快和天气、疫情、冷修多都有关，河北、湖北去库较多和“移库”有关，下游又很分散。 玻璃2月价格上涨预期浓：深加工的补库，华东为号 政策保交楼，竣工年初预期很强，同时春节早、开工早。参考2022年开春后第一周（2月17日）重点监测省份生产企业库存3810万重箱，较2月10日下降532万重箱，2月17日浮法玻璃均价2399元/吨，较2月10日上涨228元/吨。同样，今年开春后2月玻璃价格上涨预期浓。华东深加工库存可能偏低，价格对需求更敏感。 玻璃3-4月是真正的考验期：基本面一锤定音 数据的验证在春季开工后呈现，2023年3-5月的量价高频验证很重要，基本面对价格一锤定音。关注2个方面：①有多少竣工需求恢复，②有多少产线冷修复产。2022年是冷修大年，41条产线、合计25570T/D，冷修复产15条产线、合计11100T/D，年维度计算，净冷修退出26条产线、合计14470T/D，按产线数量对应比例约9.8%，按日熔量测算对应约8.3%。其中，6月23日以来冷修的34条产线目前仅复产2条（本溪玉晶二线+漳州旗滨六线，预计部分产线缺资金而无法完成冷修），玻璃冷修周期一般在4-6个月。 倒推2022.10月之前冷修产线按时间可以在3月之前点火复产，对应21条左右。 投资建议：我们判断3月之前预期正浓，3月之后正式春季旺季高频验证较多。当前继续推荐【旗滨集团】【金晶科技】。 风险提示：地产需求恢复不及预期；供给变动不及预期；原材料、燃料价格波动。 重点公司盈利预测、估值与评级