棉花震荡走强
棉花震荡走强 www.hongyuanqh.com 期市有风险，入市需谨慎 宏源期货研究所肖锋波 投资咨询证号：Z0012557从业资格证号：F3022345 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044 网址：http://www.hongyuanqh.com 1 观点分享 主要内容： •国际、国内棉花期货走势回顾 •12月份棉花供需分析 •棉花下游开工不足，库存处于低位 •棉花期货未来关注的因素 •（1）全球棉花需求减少，后期还有下调空间 •（2）基金多单处于低位，再减仓的空间很小 •(3)新棉收购成本较低，未来5月合约压力较大 •（4）棉花下游库存处于低位 •结论 第一部分 ICE棉花12月份走势回顾 12月份ICE棉花震荡整理，虽然绝对价格比较低，在月中市场炒作印度棉花减产，但USDA在12月份报告中调低了全球棉花需求量，基金连续减仓棉花多单，全球大宗商品和股市变现低迷，让棉花期货冲高回落，再回震荡区间。 第一部分国内棉花12月份走势回顾 国内棉花表现的比ICE棉强一些，在ICE棉花处于震荡整理期，国内棉花底部太高，震荡上涨，外盘下跌对于国内棉花影响在减弱。中国在疫情管控的不断放开，市场对于明年的需求期望很高，宏观形势改变推动了价格上涨。 一、（1）12月份平衡表继续下调全球消费 2022/23年度，全球棉花产量、消费量、进口量环比减少，期末库存增加。全球产量调减70万包，全球消费量环比调减330万包，同比下降4.9%。经济衰退降低棉花消费量，比供给减少影响更大一些。 产量 消费 出口 库存 库消比 产销差 全球 2022-12 115.73 111.7 42.25 89.56 80.18% 4.03 2022-11 116.43 114.95 43.2 87.27 75.92% 1.48 美国 2022-12 14.24 2.2 12.25 3.5 159.09% 12.04 2022-11 14.03 2.3 12.5 3 130.43% 11.73 中国 2022-12 28 35.5 -8 37.69 106.17% -7.5 2022-11 28 36.5 -8.5 37.24 102.03% -8.5 巴西 2022-12 13 3.2 8.3 13.45 420.31% 9.8 2022-11 13 3.2 8.4 13.35 417.19% 9.8 印度 2022-12 27.5 23 3.35 11.4 49.57% 4.5 2022-11 27.5 24 3.45 10.3 42.92% 3.5 巴基斯坦 2022-12 3.7 9 -5 1.54 17.11% -5.3 2022-11 4.5 9.7 -5 1.64 16.91% -5.2 • 12月份全球棉花过剩更加凸出，这已经连续3个月出现过剩，根据过 去10年月度数据可以推测，过剩周期应该会持续8-10个月以上。 15 10 5 0 -5 -10 -15 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 二、（2）全球棉花已经过剩3个月 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 产消量差 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 全球:棉花:产量 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 全球:棉花:国内消费总计 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 140 120 100 80 60 40 20 0 2022-11 二、（3）中国需求调低、库存增加 在12月份报告中，维持对中国的棉花产量预测，但调低消费量22万吨，导致期末库存增加。我们认为在后期的供需报告中，预计需求量调低幅度减少，报告利空力度减弱。 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 产量 653.2 479 495.3 598.7 604.2 593.3 642.3 587.9 609.6 消费 751.2 783.8 838.2 892.7 860 718.5 870.9 805.6 772.9 进口 180.4 95.9 109.6 124.3 209.9 157.9 280 170.7 174.2 库存 1446.1 1234.5 999.8 827.2 776.6 803.4 584.6 804.9 820.6 二、（4）棉花仓单预计将会剧增 近期基差缩小，期货价格上涨较快，好棉花升水较高，部分轧花厂开始注册仓单，仓单数量开始逐步增加。但现在注册仓单利润并不高，仓单增加缓慢。 20182019202020212022 -0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02 45,200 40,200 35,200 30,200 25,200 20,200 15,200 10,200 5,200 2001 二、（5）11月进口棉花数量环比大增 2022年11月，中国棉花进口量为17.82万吨，月环比增加37.42％，同比增加84.97％；2022年1-11 月中国棉花累计进口量为176.58万吨，同比减少12.23％。 2018 2019 2020 2021 2022 460,000 410,000 360,000 310,000 260,000 210,000 160,000 110,000 60,000 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012- 二、（6）11月份服装出口同比、环比双降 •2022年1-11月，纺织服装累计出口2976.3亿美元，增长4.3%，其中纺织品出口1369.3亿美元，增长4.6%，服装出口1607亿美元，增长4.1%。 •11月，纺织服装出口243.9亿美元，下降14.9%，环比下降2.5%，其中纺织品出口112.7亿美元 ，下降14.9%，环比下降0.9%，服装出口131.2亿美元，下降14.9%，环比下降3.9%。 201820192020 2,235,414 2,035,414 1,835,414 1,635,414 1,435,414 1,235,414 1,035,414 835,414 635,414 435,414 235,414 01-3103-3105-3107-3109-3011-30 2,049,774 2018 2019 2020 1,849,774 1,649,774 1,449,774 1,249,774 1,049,774 849,774 649,774 449,774 249,774 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012- 三、（1）年底纺纱厂开工率下降 •临近年底，并且新冠疫情放开，发烧人增加，棉纺厂开工率下降。 60 纯棉纱厂负荷率 50 40 30 20 10 0 2022/1/142022/2/142022/3/142022/4/142022/5/142022/6/142022/7/142022/8/142022/9/142022/10/142022/11/142022/12/1 三、（2）纺纱厂原材料略升，棉纱继续去库存 •纺纱厂原材料库存继续两周增加，主要是年底前备货 •纺纱厂开工率增加，部分厂家开始补库，截止12月23日棉花库存为16.5天。棉纱不断去库存至9.9天。从目前来看，棉纱厂恢复生产，下游消费复苏。 2853 2648 43 24 38 22 33 20 28 1823 1618 13 14 12 2022/3/182022/4/292022/6/102022/7/222022/9/22022/10/142022/11/25 8 2022/3/182022/4/292022/6/102022/7/222022/9/22022/10/142022/11/18 三、（3）织布厂增加棉纱库存，进口纱港口去库存结束 从棉纱的下游来看，为年底前备货，开始补库存，进口纱库存量也开始回升。从目前来看，估计是为了迎接明年的需求增加。 14 16 13 14 12 1211 10 10 9 88 7 6 6 4 2022/1/72022/3/72022/5/72022/7/72022/9/72022/11/7 5 2021/2/52022/2/5 三、未来关注的因素（1） •全球棉花需求减少，后期还有下调空间 •从USAD公布的12月份棉花供需报告来看，2022/23年度，全球棉花产量、消费量、进口量环比减少，期末库存增加。全球产量调减70万包 ，全球消费量环比调减330万包，同比下降4.9%，全球棉花进口量调减95万包，中国、土耳其和越南的进口量均下调。 •我们认为后期USDA很可能会继续调低全球棉花需求量，但幅度将会大幅减少，从历史产消差统计数据来看，过剩至少持续在6-7个月，最长可达2年之久。 •这样推测出，在明年的3-4月份，USDA的供需报告可能对于需求的预计将会企稳，全球的棉花过剩量调整结束。 三、未来关注的因素（2） •基金多单处于低位，再减仓的空间很小 •基金的多单和ICE棉花价格高度正相关，目前从基金净多单持仓数量来观察，已经接近了历史低位，再减仓的空间很小了，预示着价格再下跌空间比较小。一旦基金开始增加多单，那么棉花价格将会开始上涨。 三、未来关注的因素（3） •新棉收购成本较低，未来5月合约压力较大 •目前新疆收购基本结束，新棉平均成本在13000元/吨左右，相对于1月合约交割大约有500-600元利润，如果算上资金成本和利息，5月合约交割利润并不高，所以现阶段只有1月受到一定压力。但一旦5月合约价格上涨到15000元附近，将会受到大量套保盘压制，多空双方分歧将会更大。 三、未来关注的因素（4） •棉花下游库存处于低位 •今年棉花传统的“金九银十”需求并没有到来，海外订单小而散，国内需求因疫情而没有起色，加上棉花价格下跌，让下游纺织厂、织布企业压缩原料库存。以TTEB调查的数据显示，纺织企业的棉花库存维持在14.6天，织布厂的棉纱库存为5.3天，均处于近三年以来的低点。业内人士表示，棉纺行业下游库存低除了原材料下跌因素外，重要的终端成品库存较大，比如服装、纺织品等还在去库存，逆向传导还需要一段时间。但迟到并不会缺席，一旦下游去库存完毕，棉花需求恢复将会很快到来。 四、结论 •美国加息幅度在减小，明年3月份最多再加息一次，系统系风险基本释放，棉花走势将会回归基本面。虽然经济衰退导致了需求减少，但价格下跌也在消化利空因素 ，国内疫情防控不断放开基本回归之前，棉花在11月份已经见底逐步反弹，预期在15000元以下阻力较小。 •操作上，可以在14000-14200元附近逐步建立多单，目标14900元。 免责声明：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用 、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进
