快板：债务扩张符合目标;公约 瞄准强劲增长

2022年12月23日 股票研究美国美洲| Allego 债务扩张符合目标;契约强劲的增长目标 ALLG 目标价(12m美元) 10.00 跑赢大盘[V] 清洁能源|评论 底线:Allego扩大债务工具,符合管理层的目标制定 第三季度财报电话会议。该基金有助于满足2023年的现金需求。管理层计划将 探索无追索权债务和/或股权，为2023年后的增长资本需求提供资金。我们的数据中心基于TP$10保持不变，这得到了快速和超快速的强大积压的支持 充电器。超越。 债务扩张:Allego在12月19日市场收盘后宣布，它正在扩大其 信贷额度从17000万欧元降至4亿欧元。利率~6.5%（6MEURIBOR对冲 +390个基点的保证金）。将于2027年12月到期，由两家欧洲银行提供资金。阿莱戈将使用收益为已签署合同的部分积压提供资金1270个站点，用于快速和超快速 充电器（截至22年第3季度，持续2-3年）。 条款:该债务涉及EBITDA，EBITDA利润率和快速收费的承诺利用率，高于我们的估计。契约要求EBITDA为1.58亿欧元 2025年，与CS1.52亿欧元相比。与先前的契约时间表相比，关键变化是贷方现在定义到1H27的契约（与之前到2025年），引入EBITDA$契约 （间接暗示收入契约），并引入了快速收费利用契约。 这些值也有所增加，2024/25年度的EBITDA利润率为19.4%/27.3%，而前值为2.56%/2.77%，利息覆盖率从2024/25年度降至2.3倍/5.5倍 之前的15.91倍和20.68倍。 价格(美元)22日12月22日 52周价格区间企业价值(€米) [V]=被视为波动的股票（见披露附录） 研究分析师MaheepMandloi2123252345 maheep.mandloi@credit-suisse.com ChandniChellappa 2123252759 chandni.chellappa@credit-suisse.com 3.13 19.73-2.20 1,042 2023的想法:我们认为，以电力成本上升为形式的通货膨胀可能会通过新的长期可续签合同抵消。电价也一直在改善 常规。鉴于预计电动汽车采用率更高，经济衰退的担忧是有限的市场。 估计的变化:我们将2022/23/24每股收益从0.03欧元/（0.09）/0.01下调至EUR（0.03）/（0.09） /0.01 由于利息支出较高，前值欧元（0.02）/（0.05）/0.06。风险：（1）现金可用性， （2）竞争，（3）电动汽车充电器设备的供应限制，以及（4）终端市场电动汽车需求放缓。 股价表现 金融和估值指标 一年12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 迟的,EPS(CS)(€) 上一页。每股收益(€)收入(€米) P/OCF(x) -0.24 -86.3 -94.2 -0.03 -0.02 138.6 -6.7 -0.09 -0.05 193.9 88.3 0.01 0.06 437.6 -41.7 EV/EBITDA(当前) 净债务(€米) 102.6 188 294.442.7 193361 13.2 563 2022年12月22日，标准普尔500指数收于3822.39Daily ROIC(%)-2.23-6.37 0.32 5.91 Dec232021-Dec22,2022年,12/23/21=9.9美元 股票的数量(米) 净债务(下一个四分之一,€米) 净债务/幼儿情商(下一个季度,%) 267.18 193.1 243.2 集成电路(目前,€米)股息(目前,€) 111.82 - 季度每股收益 2021年,一个 2022e 第一季度第二季第三季第四季 -0.09-0.09-0.04-0.04度 -0.450.46-0.050.01 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计2023e 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求开展业务 其研究报告涵盖的公司。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 -0.04-0.03-0.02-0.00 Allego(ALLG) 价格(2022年12月22日):3.13美元 目标价格:10.00 损益表 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 收入(€米) 86.3 138.6 193.9 437.6 息税前利润(€米) 9 3 22 72 Depr。和死气沉沉的。 (12) (21) (21) (36) 息税前利润(€) (2) (17) 1 36 净利息实验 (15) 10 (25) (33) PBT(€) (27) (264) (23) 4 所得税 (0) (0) (0) 0 少数民族 -0 0 -0 -0 净利润(€) (18) (7) (23) 4 净收益(€)报告说 (320) (296) (143) (36) 其他NPAT调整 (301) (288) (120) (40) 调整后的净收益 (18) (7) (23) 4 现金流 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 息税前利润 (2) (17) 1 36 净利息 (15) 10 (25) (33) 营运资本变化 (6) (9) 1 (58) 的现金流 (9) (118) 9 (19) 资本支出 (9) (32) (167) (183) 自由现金流的公司 (18) (150) (158) (202) 收购 - - - - 资产剥离 - - - - 投资现金流 (15) (107) (167) (183) 净发行股票(/回购) 0 146 0 0 分红 0 0 0 0 现金/净债务的变化 (37) (5) (168) (202) 资产负债表(€) 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 资产现金及现金等价物 25 215 207 105 帐户应收账款 42 86 69 151 其他流动资产 (0) (0) (0) (0) 流动资产总额 76 326 296 300 固定资产总额 42 151 297 444 投资证券 - - - - 总资产 219 624 739 890 负债流动负债总额 29 62 41 88 总负债 296 545 683 831 总负债和股权 219 624 739 890 净债务 188 193 361 563 每股 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 不。的股票(西医avg) 100 267 267 267 CS轮廓分明的每股收益 (0.24) (0.03) (0.09) 0.01 上一页。每股收益(€) - (0.02) (0.05) 0.06 股息(€) 0.00 0.00 0.00 0.00 每股自由现金流 (0.18) (0.56) (0.59) (0.75) 收益 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 销售增长(%) 95.0 60.6 39.9 125.7 息税前利润增长率(%) 87.6 (604.2) 107.6 2652.9 净利润增长率(%) 40.1 58.9 (213.3) 115.8 每股收益增长(%) 20.9 88.4 (213.3) 115.8 EBITDA利润率(%) 10.7 2.3 11.5 16.5 税前利润率(%) (2.9) (12.5) 0.7 8.3 税前利润率(%) (31.8) (190.7) (12.0) 0.8 净利润率(%) (21.1) (5.4) (12.1) 0.8 估值 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 电动汽车/销售(x) 11.32 7.08 5.93 3.09 P/E(x) (12.2) (105.3) (33.6) 212.2 价格书(x) (3.9) 9.9 14.1 13.2 资产周转率 0.4 0.2 0.3 0.5 返回 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 罗伊stated-return(%) 425.1 (21402.1) (212.0) (62.8) ROIC(%) (2.2) (6.4) 0.3 5.9 传动装置 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 净债务/股本(%) (245.9) 243.2 645.5 943.3 利息保障比率(X) (0.2) 1.8 0.1 1.1 季度每股收益 第一季 第二季 第三季 第四季 2021年,一个 -0.度09 -0.09 -0.04 度 2022e -0.45 0.46 -0.05 -0.04 2023e -0.04 -0.03 -0.02 -0..001 公司背景 分析师:MaheepMandloi 等级:比[V] Allego为电动汽车提供智能充电解决方案，拥有28，000辆充电点遍布整个欧洲。其充电解决方案是 连接到自己的EV-Cloud平台，为客户提供服务和功能。 资料来源：FTI、公司数据、路孚特、瑞士信贷证券（欧洲）有限公司估计 蓝色/灰色天空场景 我们的蓝色的天空场景(美元)18.00 我们的蓝天情景（18美元/平方英尺）是基于更高的收入增长电动汽车充电站的复合年增长率为47%，EBITDA利润率较高 （~500个基点）。我们使用较低的折扣率（比基本情况低200bbps）假设资本获取符合同行。 我们的灰色天空场景(美元)3.00 我们的灰色天空情景（3美元/SH）反映了由于以下原因导致的资本成本上升进入资本市场的机会有限（+比我们的基本情况高出200个基点），以及由于竞争，EBITDA利润率较低（长期为30%，而长期为40- 我们的基本情况)的50%。 股价表现 2022年12月22日，标准普尔500指数收于3822.39 每日2021年12月23日-2022年12月22日21年12月23日=9.9美元 t 按照之前的计划：我们在第三季度财报中提到，公司将 在22年第四季度/23年第一季度为其1.7亿欧元~1.7亿欧元借款再融资，这将带来额外的现金，涵盖2023年所需的部分资本支出。与此同时，ALLG正在构建非 追索权债务，他们将用于为2023年资本支出的剩余部分提供资金。债券将有资格成为绿色债券，管理层希望最大限度地利用信贷 设施。 2023年资金需求:债务扩张为2023年需求提供了很大一部分资金，但后期需要以无追索权债务和/或股权筹集的形式提供额外资金 2023年未来的增长。 18% 380 16% 280 200 180 158 111 68 80 20 (20) 14% 12% 10% 8% 6% 4% (9)(12) 2% (120) 0% 减少契约 CS是 减少契约 CS是 图1：ALLG债务契约指出，收费利用率和EBITDA更高在2025年与CSe。 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 图2:ALLG收益模型 损益表 2020年,一个 2021年,一个 1q22a 2q22a 3q22a 4q22e 2022e 2023e 2024e 2025e 充电会话 €15 €26 €10 €14 €14 €24 €62 €135 €322 €564 从充电设备的销售服务收入 €15 €37 €14 €4 €1 €29 €49 €32 €67 €90 从安装服务收入年代以空 €12 €20 €5 €1 €5 €9 €20 €9 €20 €27 从操作和维护服务收入 €2 €3 €1 €0 €1 €2 €5 €13 €23 €39 从咨询服务收入年代以空 €0 €1 €1 €3 €5 €5 €5 总营收 €44 €86 €31 €20 €22 €66 €139 €194 €438 €724 指导y/y增长 135-155 40% 126% 65