美光科技：为圣诞节储备满满的内存库存

2022年12月21日 股票研究美国美洲| 美光科技 袜子的记忆库存圣诞节 μ 目标价(12m美元)66.00 跑赢大盘 半导体设备|结果 网MU在本季度的公告中暗示了一份具有挑战性的报告，并且这个信号确实是准确的，因为他们认为这些是最具挑战性的。金融危机以来内存市场的状况。虽然公司正在采取 减少资本支出和利用率的步骤，与之前的公告一致，他们 尽管如此，预计利用不足将持续到23财年，我们预计美光将发布因此，在财政年度结束时出现亏损。我们正在模拟五月季度（F3问) 每股收益和现金流垫底，23财年亏损2.02美元。虽然这描绘了一个凄凉近期情况，我们确实认为投资者已经理解这一点，并且 确实认为一旦客户完全消化库存，2HCY23的恢复方案是合理的， 由于内存供应商库存也因利用率降低而正常化，以及2023年资本支出 2024年减少建立一个更好的。网–一般在微米和记忆通过痛苦的低迷,周期性的空间比如内存,我们更倾向于 当供应商听起来这么糟糕时，这是建设性的，因为除了库存之外没有 DRAM市场的结构性变化将阻碍库存的复苏 规范。我们看到该股票的硬底价为41美元（考虑到 FY23损失)。 弱F2Q前景,如预期.2月季度营收预计为38亿美元 价格(美元)12月21日22日 52周价格区间企业价值(美元) 研究分析师 克里斯·卡索 2123253907 chris.caso@credit-suisse.com 莉斯脑袋 2123253849 liz.pate@credit-suisse.com 安东尼Sourial 2123252804 anthony.sourial@credit-suisse.com 尼古拉斯Welsch-Lehmann 2123157983 51.19 97.36-48.88 59,026 中点，环比下降7%，低于市场预期3%。对于DRAM和NAND，MU 预计比特出货量将环比上升，但收入将下降，这意味着价格压力。通用汽车被引导至8.5%（或5.5%，例如120mm美元的保险赔偿，其中大部分得到认可 在修订版中）与~19%的共识。每股收益被引导到（0.62美元）与（0.32美元）共识和我们之前的共识预测（0.52美元）。预计FCF将在F2Q再次受到挑战，并在23财年出现负面影响。 减少估计.我们将F23/24非GAAP每股收益从2.02美元/1.52美元降至1.52美元 （$1.01）/$1.87，主要由毛利率下降推动，部分被收入增加所抵消 并且比以前建模的运营成本更低。我们不变的66美元目标价基于11倍周期中期的盈利能力为6美元。风险包括供过于求/定价压力，降低 需求,过度的现金消耗。 nicholas.welschlehmann@credit-suisse.com 金融和估值指标 股价表现 一年 8/21A 8/22A 8/23E 8/24E 每股收益(CSadj。) 6.06 8.35 -2.02 1.52 上一页。每股收益(CS的美元) - - -1.01 1.87 迟的,P/E(CS)(x) 8.4 6.1 -25.4 33.7 P/Erel(CSadj。,%) - 31.1 -138.8 190.8 收入(美元) 27,705.0 30,758.0 16,341.6 21,671.8 净债务(m美元) -987 -1,356 3,183 3,993 OCFPS(美元) 10.84 13.37 4.44 9.53 P/OCF(x) 4.7 3.8 11.5 5.4 2022年12月21日，标准普尔500指数收于3878.44Daily 股票的数量(米) 1,090.89 价格/销售(x) 2.19 Dec222021-Dec21,2022年,12/22/21=90.34美元 BV/分享(下一个季度,美元) 52.8 P/BVPS(x) 1.0 净债务(下一个季度,m美元) 691.0 季度每股收益第一季第二季第三季 第四季 股息收益率(%) 0.23 2022年,一个2.度162.142.59 1.度45 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 2023e -0.04 -0.61 -0.85-0.52 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 2024e -0.19 0.20 0.590.92 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求开展业务 其研究报告涵盖的公司。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 美光科技(亩) 价格(2022年12月21日):51.19美元 目标价格:66.00 损益表 8/21A 8/22A 8/23E 8/24E 收入(美元) 27,705.0 30,758.0 16,341.6 21,671.8 息税前利润 13,973.0 17,426.0 5,725.9 10,726.2 营业利润 7,667.0 10,281.0 (2,090.1) 1,955.2 反复出现的利润 7,633.0 10,234.0 (2,007.1) 2,015.2 现金流 8/21A 8/22A 8/23E 8/24E 的现金流 12,468 15,181 4,840 10,387 资本支出 (10,030) (12,067) (7,249) (8,000) 自由现金流的公司 2,438 3,114 (2,409) 2,387 投资现金流 (10,589) (11,585) (7,066) (8,000) 净发行股票/(回购) (1,294) (2,432) (1,700) (2,675) 分红 0 (461) (508) (522) 发行(退休)的债务 (332) (32) 3,329 0 其他 (155) (55) (146) 0 Cashflowfromfinancingactivities (1,781) (2,980) 975 (3,197) 汇率的影响 41 (106) (6) 0 现金/净债务的变化 6 369 (4,539) (810) 净债务在结束 (987) (1,356) 3,183 3,993 资产负债表 8/21A 8/22A 8/23E 8/24E 资产现金 7,763 8,262 7,082 6,272 其他流动资产 2,346 1,726 1,685 1,706 流动资产总额 19,907 21,781 19,318 17,820 总资产 58,849 66,283 69,071 75,573 负债短期债务 155 103 171 171 短期的递延收入 0 0 0 0 流动负债总额 6,424 7,539 6,525 6,525 长期债务 6,621 6,803 10,094 10,094 长期递延收入 - - - - 总负债 14,916 16,376 18,568 18,568 股东权益 43,933 49,907 50,503 57,005 总负债和股权 58,849 66,283 69,071 75,573 净债务 (987) (1,356) 3,183 3,993 每股 8/21A 8/22A 8/23E 8/24E 不。的股票(西医avg) 1,150 1,135 1,090 1,090 CS轮廓分明的每股收益 6.06 8.35 (2.02) 1.52 上一页。每股收益(美元) - - (1.01) 1.87 股息(美元) 0.00 0.41 0.47 0.48 每股自由现金流 2.12 2.74 (2.21) 2.19 收益 8/21A 8/22A 8/23E 8/24E 销售增长(%) 29.3 11.0 (46.9) 32.6 净利润增长率(%) 115.6 35.8 (123.2) 175.3 税前利润率(%) 27.7 33.4 (12.8) 9.0 估值 8/21A 8/22A 8/23E 8/24E 电动汽车/销售(x) 1.98 1.77 3.61 2.76 电动汽车/息税前利润(x) 7.2 5.3 (28.2) 30.6 P/E(x) 8.4 6.1 (25.4) 33.7 季度每股收益 第一季 第二季 第三季 第四季 2022年,一个 度 2.14 2.59 度 2023e 2.16 -0.61 -0.85 1.45 2024e -0.04 0.20 0.59 -0.52 -0.19 0.92 公司背景 美光科技是存储器和 分析师:克里斯托弗·卡索 等级:跑赢大盘 资料来源：FTI、公司数据、路孚特、瑞士信贷证券（欧洲）有限公司估计 存储解决方案，包括DRAM、NAND和NOR闪存。 蓝色/灰色天空场景 我们的蓝色的天空场景(美元)100.00 我们100美元的蓝天情景反映了周期中期的十几倍中期倍数盈利能力，并假设可持续的行业增长，DRAM/NAND 供需平衡，降低价格波动。 我们的灰色天空场景(美元)40.00 我们的40美元灰天情景假设周期中期的7倍市盈率倍数 EPS6美元。 股价表现 2022年12月21日，标准普尔500指数收于3878.44 每日2021年12月22日-2022年12月21日=90.34美元 图1：MU结果和预期摘要-季度 不到结局 8月22日 报道 报道 CS Nov-22A 街 指南 新的cCS之前 Feb-23E 街 指南 总营收 $6,643.0 $4,085.0 $4,003.8 $4,133.5 4.0-45亿美元 $3,800.6 $3,203.0 $3,916.8 3.6-40亿美元 %qq/-23.1% -38.5% -39.7% -37.8% -7.0% -20.0% -5.2% %y/y -19.7% -46.9% -47.9% -46.2% -51.2% -58.9% -49.7% 总利润 $2,676.0 $934.0 $953.1 $998.7 $323.6 $334.6 $678.4 通用% 40.3% 22.9% 23.8% 24.2% 24%-28% 8.5% 10.4% 17.3% 6.0%-11.0% 研发费用 $792.0 $787.0 $783.0 $745.0 $740.0 销售费用 $245.0 $206.0 $240.0 $200.0 $200.0 运营成本 $1,014.0 $999.0 $1,000.0 992.2美元$ 975-$1025毫米 $945.0 $917.0 $974.1 $930-$960毫米 Op的利润 $1,662.0 -$65.0 -$46.9 $6.5 -$621.4 -$582.4 -$295.7 OpM% 25.0% -1.6% -1.2% 0.2% -0.4%到5.2% -16.4% -18.2% -7.5% -20.7%--12.3% 净收益 $1,621.0 -$39.0 -$26.9 -67到157美元 -$666.4 -$577.4 纳米% 24.4% -1.0% -0.7% -17.5% -18.0% ——806——582毫米 每股收 $1.45 -$0.04 -$0.02 -$0.02 -$0.06-$0.14 -$0.61 -$0.52 -$0.32 -$0.52--$0.72 益稀释S/O 1121.0 1090.0 1120.0 ~1120 1090.0 1120.0 ~1090 资料来源：公司数据、瑞士信贷估计、FactSet 12个月结束 8月22日 报道 Aug-23E 新的cCS之前 街 Aug-24E 新的cCS之前 街 益稀释S/O 1135.4 1090.0 1120.0 1090.0 1120.0 图2：MU结果和期望摘要-年度 总营收 $30,758.0 $16,341.6 $14,327.4 $17,658.6 $21,671.8 $18,247.2 $24,980.7 %q/问%y/y 11.0% -46