固定收益周报2022年第49期：债市短期维持震荡，市场交投仍低迷

债券周 报债市短期维持震荡，市场交投仍低迷 2023-01-03 债券周报 固定收益周报2022年第49期（2022.12.26-2023.01.01） 相关研究报告： 《固定收益周报2022年第48期 （2022.12.19-2022.12.25）》 太--2022/12/25 平《固定收益周报2022年第47期洋（2022.12.12-2022.12.18）》证--2022/12/18 券《固定收益周报2022年第46期股（2022.12.05-2022.12.11）》份--2022/12/11 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证 券 执业资格证书编码：S1190518030001 研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 国债期货小幅下调，现券收益率继续调整，短端向下调整幅度更 大，城投债收益率普遍下调，产业债收益率同样小幅下调，信用利差收窄，信用债成交量小幅降低，A股缩量上涨，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。 一级市场：利率供给大幅下降，信用融资环境一般 利率债供给大幅下降，城投债净融资额小幅提升，产业债净融资 额大幅下降，本周5只转债发行，建议积极关注冠盛转债，无转债上市。 银行间流动性宽松，央行本周净投放9,750亿元 本周银行间市场流动性宽松，央行逆回购持续加码维护年末流动 性，本周连续五日资金净投放，其中最大单日净投放量达2,070 亿元，创近两个月新高，本周在逆回购操作中共投放资金10,140 亿元，到期回笼390亿元，综合下来本周实现资金净投放9,750亿元。 信用利差处低位，转债估值提高 利率债估值处于低位，中美利差小幅扩大，各期限品种信用利差 调整，股性标的估值有所提高，债性标的债底保护持平上周，平均到期收益率有所降低，低价券数量与占比较上周均减少。 后市展望：债市短期维持震荡，市场交投仍低迷 利率债方面，本周10年期国债收益率围绕2.84%波动。临近年末， 央行在公开市场投放资金力度较大，资金面方面流动性整体充裕对债市有所支撑。本周卫健委宣布降低疫情防控等级并进一步放宽政策，疫情政策逐渐明朗，市场关注焦点预计将回归基本面，但目前经济基本面仍存在较大不确定性，预计后续短期债市将维持震荡。而临近年底受新冠疫情感染影响，市场交易量仍较为低迷。转债方面，12月我们转债推荐组合维持不变。 风险提示 俄乌局势升级超预期，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 （一）利率债小幅下调 国债期货小幅下调 本周国债期货小幅下调，其中5年期国债期货活跃合约较上周下跌0.16%，10年期国债期货活跃合约较上周下跌0.26%。周一部分城市逐渐度过感染高峰，避险情绪受到冲击，股市高开高走，债市走弱，国债期货全线收跌；周二公布经济数据对债市影响有限，受到昨晚卫健委宣布降低疫情防控等级、进一步放宽政策影响债市继续走弱；周三资金面整体宽松支撑债市小幅回暖，国债期货全线收涨；周四逆回购连续大额投放下保证了年底流动性充裕，提振市场买盘情绪，债市继续走暖；周五资金面继续维持宽松，国债期货窄幅震荡收盘涨跌不一。 图表1：国债期货走势 现券收益率继续调整，短端向下调整幅度更大 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种继续调整，本周10年国债收益率为2.83%，较上周上调1BP；10年国开债收益率为2.99%，较上周上调0.5 BP。从期限结构上看，短端向下调整幅度更大，国债1年期品种下调幅度达13BP，而其余品种有不同程度调整，收益率曲线趋于陡峭。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率小幅下调，信用利差收窄 城投债收益率普遍下调 城投债收益率普遍下调，3年期AA城投债收益率截至周五为4.20%，较上周五下调2.89BP。从曲线来看，3月到2年期品种下调平均幅度接近15BP，而3年期品种下调幅度较小。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率下调2.89BP,其中无风险收益率下调2.86BP，意味着AA利差下调了0.03BP。利差进一步拆解，AAA利差下调6.03BP，评级溢价较上周上调6BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所提高。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率同样小幅下调 产业债收益率同样小幅下调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.97%，较上周五下调了3.85BP。从曲线来看，6月和2年期限品种收益率下调幅度最大，超 过13BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率下调了3.85BP,其中无风险收益率下调2.86BP，意味着AA利差下调了0.99BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了4.59BP，评级溢价上调3.6BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提升。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅降低 本周信用债成交量小幅降低。中票成交金额3,005.99亿元，短融成交金额 1,444.94亿元，本周二级信用债成交总金额为9,421.79亿元，较上一周小幅降低。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2022-12-26 2023-01-01 3,005.99 1,444.94 4,970.86 9,421.79 2022-12-19 2022-12-25 4,608.29 2,203.17 3,053.61 9,865.07 2022-12-12 2022-12-18 4,758.07 2,412.12 3,242.42 10,412.61 2022-12-05 2022-12-11 3,775.03 2,155.14 2,684.00 8,614.17 2022-11-28 2022-12-04 2,995.19 2,319.76 1,984.86 7,299.81 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,580.32 9,792.58 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,339.87 9,003.75 2022-11-07 2022-11-13 2,310.53 1,670.91 1,573.79 5,555.23 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,788.62 6,410.18 2022-10-24 2022-10-30 2,647.66 2,325.08 1,658.66 6,631.40 2022-10-17 2022-10-23 3,083.33 2,508.15 1,924.92 7,516.40 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,528.34 6,833.99 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.15 371.97 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.40 1,210.07 4,714.61 2022-09-19 2022-09-25 2,602.77 1,911.82 1,567.45 6,082.04 2022-09-12 2022-09-18 1,928.45 1,329.17 1,187.44 4,445.06 2022-09-05 2022-09-11 2,589.77 1,858.51 1,632.08 6,080.36 2022-08-29 2022-09-04 2,626.80 1,656.87 1,423.82 5,707.49 2022-08-22 2022-08-28 2,336.43 1,758.91 1,301.12 5,396.46 2022-08-15 2022-08-21 2,971.08 2,146.62 1,575.54 6,693.24 2022-08-08 2022-08-14 2,233.60 1,767.79 1,193.60 5,194.99 2022-08-01 2022-08-07 2,539.67 2,011.86 1,344.48 5,896.01 2022-07-25 2022-07-31 2,876.82 2,156.60 1,332.24 6,365.66 2022-07-18 2022-07-24 2,721.86 2,326.64 1,437.26 6,485.76 2022-07-11 2022-07-17 2,965.87 2,814.24 1,516.17 7,296.28 2022-07-04 2022-07-10 2,398.88 2,281.64 1,251.11 5,931.63 2022-06-27 2022-07-03 2,512.59 1,582.76 1,373.66 5,469.01 2022-06-20 2022-06-26 2,977.54 2,447.15 1,626.29 7,050.98 2022-06-13 2022-06-19 2,792.67 2,571.76 1,425.58 6,790.01 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均上涨 A股缩量上涨 本周权益市场各板块均上涨。具体来看，科创板和创业板分别上涨4.30%和2.65%；沪深300与中证500分别上涨1.13%和1.75%；全市场看，wind全A周涨幅为1.48%。 两市成交金额本周有所降低，本周日均成交金额为6,324.98亿元，较上一周 的6,428.43亿元小幅降低。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 电新和军工涨幅靠前，房地产和消费跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中23个行业上涨，涨幅靠前的行业包括电新和军工，周涨幅在4%以上，跌幅靠前的行业包括房地产和消费，周跌幅在1%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少 本周中证转债及可交换指数较上周上涨1.07%。成交量方面，本周成交2,331.93亿，略高于上一周的2,242.48亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场涨多跌少，总共470只公募可转债，264只个券上涨，205只下跌,1只收平。涨幅靠前的转债有贵广转债、科伦转债，涨幅在15%以上；跌幅靠前的转债有蓝盾转债与盘龙转债，周跌幅在15%以上。 图表15：涨幅靠前的个券图表16：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给大幅下降，信用融资环境一般 （一）利率债供给大幅下降 利率债净融资额大幅下降 本周新发行利率债有9只，融资257.23亿元；2只利率债到期，加上提前赎 回的，总偿还量为250.90亿元，净融资额为6.33亿元，较上一周大幅下降。 图表17：利率债发行与到期 起始日期 截止日期 总发