石油市场周报：需求端提振，油价延续上涨

南华期货石油市场周报 ——需求端提振，油价延续上涨 南华期货咨询服务部胡紫阳戴一帆（投资咨询资格证：Z0015428） 2022年12月31日 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐二、原油市场盘面变动三、原油市场基本面变动四、国际成品油市场 五、燃料油市场追踪 01 一、石油市场解读 02 逻辑整理及策略推荐 原油 核心观点： 美联储加息背景下，经济预期悲观，需求下行VS欧佩克+管制下的剩余产能不足以及俄乌冲突带来的风险溢价。在美联储 激进加息未结束前，油价仍将维持长期下跌趋势，但因边际供给不足，油价会呈现阶段性大幅上涨。 驱动端： 宏观：美联储公布最新的12月利率决议，美联储如期加息50基点，至4.25-4.50%。经济预期中，将终端利率上修至5.1%的同时全线上调未来通胀预测，预计美国明年GDP增速仅为0.5%且不会降息。下次加息规模取决于CPI数据和就业市场。欧洲央行、英国央行、挪威、瑞士、墨西哥、菲律宾等纷纷加息50BP，全球加息潮来临加剧了市场对经济衰退的担忧。目前市场普遍预期加息将延续至3月份，届时美国利率将达到5-5.25%，重点关注美国CPI数据和就业市场数据。 供给端：Rastyenergy1月份的产量预期公布，全球产量相较于11月份减少55.7万桶/天，其中俄罗斯原油产量开始缩减，相较于11月份减少了94万桶/天，沙特、伊拉克、阿联酋基本维持减产规定产量，委内瑞拉因放松制裁，产量小幅上涨5.3万桶/天，美国未来产量预期增加16.6万桶/天，整体来讲供给端的压力仍在不断加剧。 需求端：在美联储激进加息背景下，国外经济下滑，在美联储加息未结束前需求难有增量，国内疫情管制开始放松，短期需求受到抑制，近期多地新增感染人数见顶，需求短期内有望触底回升。 库存端：截至12月23日的一周内，美国的原油库存增加71.8万桶，至4.19亿桶，原油产量减少10.0万桶至1200.0万桶/日，原油进口增加132.8万桶，原油出口减少89.5万桶/日，美国上周战略石油储备（SPR）库存减少349.6万桶至3.751亿桶，商业原油进口625.2万桶/日，较前一周增加43.3万桶/日。汽油库存大幅减少310.5万桶，汽油产量增加59.2万桶/日，精炼油方面，EIA估计截至12月23日当周EIA精炼油库存实际公布增加28.2万桶，精炼油产量减少1.7万桶/日。精炼厂设备利用率达到92%，前一周则为90.9%。 逻辑整理及策略推荐 潜在政治风险：俄罗斯总统普京宣布禁止向实行价格上限的国家供应俄罗斯石油和石油产品，只有在获得克里姆林宫领导人的特别许可的情况下才允许向这些国家出货。普京周二签署了一项宣布报复措施的法令，这些措施计划于2月2日生效，并持续到2023年7月1日。该法令称，俄罗斯的行动是对美国、外国和国际组织违反国际法的不友好行为的回应，旨在“保护俄罗斯联邦的国家利益”。12月份俄罗斯原油出口环比11月份降低了121.3万吨，至1674.8万吨为3月份以来最低水平，欧盟对俄制裁产生的影响正在显现。 估值端 原油趋势整体判断：国内疫情管制放开，国内新增感染高峰已过，短期需求开始修复；美国成品油需要有所改善，尤其是寒冬对取暖油的需求增长，提振原油价格；欧盟对俄制裁产生的作用正在显现，俄罗斯出口开始迅速降低，美国战略储备释放接近尾声，整体对油价提供支撑，油价整体延续上涨趋势。 SC原油价格判断：12月份国内原油进口增加，EFS价格下降，1月份中东出口至亚洲OSP价格下调，运费回落，SC+运费基本和阿曼当月价格持平，仓单数量增长且不具备注销的动力，SC原油表现弱于Brent，不过估值上已经到位，但这种弱势短期尚未看到改善的驱动。 月差走势判断：本周市场整体上行，原油结构开始修复，其中布伦特重回BACK结构，WTI月差也开始收窄，SC近月弱势，从04合约开始重回BACK结构，整体来看，SC近月弱势延续，SC02-03只有估值上的修复，难有基本面的驱动。 成品油裂解市场：11月国内成品油出口计划量609万吨。其中，汽油199万吨，柴油219万吨，航煤191万吨。12月出口计划，汽油220万吨，柴油270万吨，航煤192万吨。从kpler公布的国内成品油出口数据来看，12月份整体远未达到计划水平，这意味对国外成品油市场冲击有限，叠加欧美寒冬对柴油需求上升，柴油裂解短期起到一定的支撑作用，柴油裂解回落周期将被拉长，国内因出口受限，同时叠加短期疫情冲击，国内汽柴油裂解延续下滑，不过随着疫情的影响逐渐减弱，需求也将逐步改善，汽柴油裂解有望止跌回升。 逻辑整理及策略推荐 燃料油 核心观点： 全球塞港问题基本缓解，但运价指数降低，在途运力小幅下降，船燃需求提振有限。除了原油影响之外，低硫主要驱动因素分为两个一是低硫裂解的恢复，二是成品油裂解的支撑；对于高硫来讲影响因素有三个，一是新加坡浮仓库存变动，二是来料加工需求增长，三是，俄罗斯高硫出口情况。 驱动端： 供给端：近期美国寒潮提振柴油裂解，但低硫跟涨有限，在性价比上具备一定优势，有估值修复驱动；高硫浮仓库存下 降，提振高硫裂解，不过因裂解已经到了-24美元/桶，抑制了部分来料加工需求，后期驱动会放缓。 需求端：全球在途船舶运力变化不大，在运价方面除了油轮外干散货和集装箱运价均在下滑，船燃需求端增量有限，高低硫燃料油消费占比基本稳定，在需求端难有提振。 库存端：本周新加坡燃料油库存降低7.29万吨至182.5万吨，ARA燃料油库存降低0.6万吨至110.8万吨，舟山燃料油库存降低8万吨至82万吨。新加坡高硫浮仓库存下降15.8万吨至134.4万吨。国内FU仓单小幅下降至167720吨，低硫期货仓单降低至0。库存端整体利多FU和LU。 估值端： 内外价差：截止收盘国内FU05价格报2749元/吨，升水新加坡4纸货25.4美金；LU03报价4134元/吨升水新加坡2纸货39.8美金，估值偏高 裂解价差：LU03相较于SC03裂解上升至84元/桶，整体中性；新加坡高硫380VS布伦特裂解在-24美元/桶附近波动整体中性。 逻辑整理及策略推荐 单边： SC前期多单阶段性止盈离场 月差： 月差暂时维持观望 裂解： 关注做多国内汽油做空SC交易机会 在LU03/6.35-SC03在80附近的做多机会 一、原油盘面价格变动 07 周度原油内外盘变动 盘面数据变化 国际原油价格走势 150 850 类别 名称 2022/12/30 2022/12/23 变化 130 750 WTI（美元/桶） 80.26 79.56 0.70 110 650 Brent（美元/桶） 85.91 84.50 1.41 原油价格 90 550 SC（元/桶） 552.80 547.70 5.10 阿曼（美元/桶） 80.97 80.81 0.16 70 450 持仓变化 WTI持仓量 726389 715979 10410 50 350 Brent持仓量 1407288 1552344 -145056 30 WTIBrent阿曼SC 250 跨月价差 WTI跨月价差（美元/桶） 0.25 0.54 -0.29 Brent跨月价差（美元/桶） 1.45 0.85 0.60 SC跨月价差（元/桶） 0.80 -1.80 2.60 88868482807876747270 原油远期价格曲线 首行二行三行四行五行六行七行八行九行十行十一行十二行 WTIBrent阿曼SC 564562560558556554552550548546544 Brent-WTI（美元/桶） 5.65 4.94 0.71 跨市价差 Brent-阿曼（美元/桶） 5.65 4.94 0.71 SC-Brent（美元/桶） -4.68 -5.40 0.73 SC-阿曼（美元/桶） 0.97 -0.46 1.44 欧洲石脑油裂解(美元/桶) -16.63 -14.95 -1.68 欧洲汽油裂解（美元/桶） 4.39 5.32 -0.93 裂解价差 欧洲轻柴油裂解（美元/桶） 40.46 40.24 0.22 欧洲航空燃料裂解（美元/桶） 42.11 42.24 -0.13 欧洲燃料油裂解（美元/桶） -26.91 -26.58 -0.33 欧洲低硫燃料油裂解（美元/桶） 7.26 7.50 -0.24 布伦特和WTI持仓变化 市场 日期 总持仓 生产商/贸易商/加工商/用户 掉期商 管理基金 其他报告头寸 非报告头寸 多头 空头 多头 空头 套利 多头 空头 套利 多头 空头 套利 多头 空头 Brent 2022年12月27日 1906686 740705 961231 271779 35063 111060 209075 74319 254144 115919 277226 156735 47269 36908 2022年12月20日 1915585 746935 936249 267635 37880 124028 186696 93364 247954 119829 263605 169740 52768 42765 变化 -8899 -6230 24982 4144 -2817 -12968 22379 -19045 6190 -3910 13621 -13005 -5499 -5857 市场 日期 总持仓 生产商/贸易商/加工商/用户 掉期商 管理基金 其他报告头寸 非报告头寸 多头 空头 多头 空头 套利 多头 空头 套利 多头 空头 套利 多头 空头 WTI 2022年12月27日 1865771 369553 370865 69809 368031 207429 231788 36379 399744 108843 29137 390995 87610 63191 2022年12月20日 1823563 369663 357905 70268 371171 198631 231821 43238 381022 109889 33897 375544 86725 62156 变化 42208 -110 12960 -459 -3140 8798 -33 -6859 18722 -1046 -4760 15451 885 1035 数据来源：wind南华研究 -5 0 原油跨月价差 Brent跨月价差 WTI跨月价差 140 120 100 80 60 40 20 0 150 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 12 13010 1108 906 4 70 2 500 30 -2 12 7 2 -3 140 120 100 80 60 40 20 0 5 200 15 400 25 600 35 800 45 Brent连5 Brent连2 价差 价差WTI连2WTI连5 1000 SC跨月价差 阿曼跨月价差 价差 SC连2 SC连5 价差 阿曼连2 阿曼连5 原油跨区域价差 Brent-WTI 120100806040200 Brent-迪拜 12081007 6 805604403 2 201 00 Brent-阿曼Brent阿曼 SC-Brent 13061104 2 900 70-2 -4 50-630-8 SC-BrentBrentSC SC-阿曼 140501204010030 8020601040020-10 SC-阿曼SC阿曼 二、原油市场基本面变动 012 宏观端：美联储加息仍在延续，但节奏会有所放缓 美元指数与WTI走势 全球主要经济区CPI指数 118.00113.00 108.00 103.00 98.00 130 120 110 100 90 80 12 10 8 6 4 2 0 -2 美国:CPI:当月同比欧元区:CPI：当月同比中国：CPI:当月同比 93.00 88.00 16 14 12 10 8 6 4 2 2015-02 2015-05 2015-08