国债周报：国债缺乏交易主线，近期保持震荡格局

国债周报 国债缺乏交易主线，近期保持震荡格局 2023年1月1日 国债周报（2022.12.26～2023.1.1） 创元研究 报告要点： 本周国债期货呈现出“V”型震荡，主要原因在于国内疫情和年末时点影响下，国债现券市场交投氛围清淡，且在“弱现实”与“强预期”的持续拉锯下债市缺乏趋势性交易主线。 本周央行投放了大量的逆回购资金进行流动性驰援，但资金价格依旧由于年末时点影响，呈现出较大波动，可跨年的隔夜和七天期资金价格出现大幅上行。央行最新开会强调“高度重视岁末年初各项工作”，表明仍会全力保证资金面平稳，跨年波动虽然较大但持续时长比较有限，预计元旦结束一周后资金利率将明显回落。 短期来看，国内第一波的新冠疫情感染潮即将度过，后续对生产、物流运输以及居民消费的负面影响将逐步转弱，但经济的实际表现仍有较大不确定性，尚不能明言经济即将复苏，预计在春节前国债期货仍将保持震荡。中期需继续观察金融与经济数据来确认积极的政策对经济基本面的实际作用，当下国内经济的复苏方向明确，但修复进程在疫情的影响下仍有较大的不确定性，债市是否会在明年迎来真正的“牛转熊”仍要边走边看。 风险点：国内疫情持续恶化、海外经济大幅衰退 宏观金融组 研究员：张紫卿 邮箱：zhangzq@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018376期货从业资格号：F3078632 目录 一、周度行情回顾3 二、宏观数据和事件3 2.1防疫政策进一步调整3 2.2两会召开时间公布4 2.3PMI数据创年内新低4 三、资金市场5 四、现券市场5 一、周度行情回顾 图1：十年期主力合约走势 103 102 102 101 101 100 100 99 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/09 2022/11 2022/12 2022/12 资料来源：Wind、创元研究 本周国债期货呈现出“V”型震荡，主要原因在于国内疫情和年末时点影响下，国债现券市场交投氛围清淡，且在“弱现实”与“强预期”的持续拉锯下债市缺乏趋势性交易主线。短期来看，国内第一波的新冠疫情感染潮即将度过，后续对生产、物流运输以及居民消费的负面影响将逐步转弱，但经济的实际表现仍有较大不确定性，尚不能明言经济即将复苏，预计在春节前国债期货仍将保持震荡。中期需继续观察金融与经济数据来确认积极的政策对经济基本面的实际作用，当下国内经济的复苏方向明确，但修复进程在疫情的影响下仍有较大的不确定性，债市是否会在明年迎来真正的“牛转熊”仍要边走边看。 截至周五收盘，T2303收于100.225，较上周五下跌0.07%；TF2303收于100.970，较上周五下跌0.06%；TS2303收于100.885，较上周五上涨0.03%。现券方面，十债活跃券220025收于2.8380%，较上周上行1.30BP；五债活跃券220016收于2.6350%，较上周上行2.00bp。 二、宏观数据和事件 2.1防疫政策进一步调整 12月26日晚间，国务院联防联控机制印发对新型冠状病毒感染实施“乙类 乙管”总体方案。方案自2023年1月8日起，对新型冠状病毒感染实施“乙 类乙管”。 依据传染病防治法，对新冠病毒感染者不再实行隔离措施，不再判定密切接触者；不再划定高低风险区；对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策；检测策略调整为“愿检尽检”；调整疫情信息发布频次和内容。依据国境卫生检疫法，不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施。 此外，新版中外人员往来暂行措施也已公布，不再对入境人员实施全员核酸检测，对健康申报正常且海关口岸常规检疫无异常者，可放行进入社会面。国家移民管理局自2023年1月8日起优化移民管理政策措施，有序恢复受理审批中国公民因出国旅游、访友申请普通护照，恢复办理内地居民旅游、商务赴港签注。 2.2两会召开时间公布 12月30日，全国人大常委会会议表决通过关于召开十四届全国人大一次会 议的决定。根据决定，十四届全国人大一次会议于2023年3月5日在北京召开。政协第十三届全国委员会日前召开主席会议，建议全国政协十四届一次会议于2023年3月4日在北京召开。 2.3PMI数据创年内新低 12月31日，国家统计局公布数据显示，2022年12月中国制造业采购经理指数（PMI）为47%，环比下降1个百分点；非制造业商务活动指数为41.6%，下降5.1个百分点；综合PMI产出指数为42.6%，下降4.5个百分点。三项PMI指数均低于临界点，并创下年内最低点。 从分项来看，由于国内第一波疫情感染高峰的出现，PMI生产端数据明显弱于需求端，12月生产指数较11月回落幅度高于新订单指数。此外，12月采购量指数为44.9%，较11月下降2.2个百分点，而原材料库存指数较11月小幅回升，采购量下降但原材料库存走高，印证月内制造业企业生产受限。从业人员与供应商配送指数分别为44.8%和40.1%，较11月下降2.6和6.6个百分点，疫情限制企业用工、物流等生产经营活动，阻碍供需间传导。 目前来看，国内疫情对供给端的冲击仅是暂时的，随着高峰的度过状况将逐步好转，1月制造业PMI数据有望迎来回暖。 三、资金市场 本周公开市场共有390亿逆回购到期，央行当周进行了9440亿7天期逆回 购和700亿14天期逆回购操作，当周全口径净投放9750亿元；商业银行本 周共发行同业存单3728.0亿元，较前一周减少1968.2亿元。 本周央行投放了大量的逆回购资金进行流动性驰援，但资金价格依旧由于年末时点影响，呈现出较大波动。可跨年的隔夜和七天期资金价格大幅上行，其中DR001较上周大幅上行148.06bp报收2.0280%；DR007上行84.70bp报收2.3619%；DR014下行12.40bp报收2.8133%。 DR001 DR007 DR014 DR1M 图2：银存间质押式回购加权利率（单位：%） 3.4 2.9 2.42.4 1.9 1.4 0.9 0.4 2022-072022-082022-092022-102022-112022-12 资料来源：Wind、创元研究 央行最新开会强调“高度重视岁末年初各项工作”，表明年底前仍会全力保证资金面平稳，跨年波动虽然较大但持续时长比较有限，预计元旦结束一周后资金利率将明显回落。 四、现券市场 本周国债现券收益率多数下行，短端下行幅度略大于长端。一级市场方面，本周共发行利率债8只，实际发行总额207.2亿元，较上周明显减少2118.8亿元。从发行结构来看，国债、地方政府债、政金债净融资额分别为-200.9亿元、7.2亿元、以及200.0亿元。 图3：国债收益率变动（单位：%） 本周变动(右轴)现值2022-12-23 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.52.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.5Y1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y 0.02 0 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.1 -0.12 资料来源：Wind、创元研究 本周10Y-1Y与3Y-1Y的期现利差走阔，而10Y-5Y的期现利差基本不变，整体国债收益率曲线表现出一定的陡峭化特征。 10年-1年 10年-5年 3年-1年 图4：国债期限利差（单位：%） 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 2017/122018/082019/042019/122020/082021/042021/122022/08 资料来源：Wind、创元研究 图5：全球主要经济体制造业PMI图6：制造业PMI：中采与财新 中国美国欧元区德国日本 中采 财新 60 70 6555 60 50 55 5045 4540 40 35 35 3030 2018-012019-012020-012021-012022-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图7：制造业PMI：原材料库存与生产图8：制造业PMI主要分项（近三月对比） 602022-122022-112022-10 生产 原材料库存 生产 55经营预期55 50 50供货时间45 4540 从业人员35 4030 35 原材料库存 30 新订单 新出口订单在手订单 产成品库存 25 2018-012019-012020-012021-012022-01 原材料价格 出厂价格 采购量 进口 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：调查失业率（单位：%）图10：城镇新增就业（单位：万人、%） 城镇调查失业率 31个大城市城镇调查失业率 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 2019-122020-082021-042021-122022-08 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20172018201920202021 50 累计值 累计同比(右轴) 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图11：GDP同比增速（单位：%）图12：三驾马车对GDP的拉动率（单位：%） 实际GDP:同比 名义GDP:同比 消费投资净出口 2520 2015 15 10 10 5 5 0 0 -5-5 -10 2012201320142015201620172018201920202021 -10 2017-122018-102019-082020-062021-042022-02 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图13：工业增加值（单位：%）图14：工业企业利润（单位：%） 工业增加值:当月同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2017-122018-102019-082020-062021-042022-02 200 利润总额:当月同比 利润总额:累计同比 150 100 50 0 -50 2017-112018-092019-072020-052021-032022-01 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图15：固定资产投资增速（单位：%）图16：固定资产投资增速：三大类（单位：%） 名义:累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2017-122018-102019-082020-062021-042022-02 50 制造业:累计同比 房地产业:累计同比 基础设施建设投资:累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2017-122018-102019-082020-062021-042022-02 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 名义:当月同比 实际:当月同比 汽车类:当月同比家电类:当月同比 日用品类(必选品):当月同比 金银珠宝类(可选品):当月同比 图17：社会消费品零售总额（单位：%）图18：限额以上企业零售：代表商品（单位：%） 40150 30 20 10 0 -10 -20 100 50 0 -30 2017-122018-102019-082020-062021-042022-02 -50 2017-122018-102019-082020-062021-042022-02 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图19：出口（单位：%）图20：进口（单位：%） 出口金额:当月同比 出口金额(季调):当月同比 200 150 100 50 0 -50 -100 2017-122018-102019-082020-062021-042022-02 6