每周市场回顾与展望

2022.12.26-2022.12.30 每周市场回顾与展望 【主要结论】 宏观经济：国内宏观经济仍处在“经济增长疲弱，政策稳增长”的状态。12月受疫情影响PMI指数全面回落，读数创年内新低，生产、就业、物流分项回落幅度较大。往后看，随着本轮疫情新增确诊周期回落，经济将逐步向常态回归，关注出行、生产、消费等高频数据。政策层面，一是2023年全国两会召开时间公布，二是国务院联防联控机制印发对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”总体方案，三是货币政策委员会强调加大宏观政策调控力度。 权益市场：上周10年期美债利率继续上行。我们认为在基数以及需求走弱之下，美国通胀下行趋势基本得以确立，这对于市场是一个相对正面的信号。不过，在美国通胀绝对水平仍高、通胀粘性因素仍在的环境下，通胀读数下行过程中可能仍将有所扰动，进而造成市场波动。A股上周主要宽基指数普涨，成长板块涨幅明显。疫情、国内政策走向、中美关系仍是影响A股走势的重要因素。 固定收益市场：展望2023年，预计债券市场将存在有上限的中枢抬升，考虑到近期压力已得到初步释放，不宜过度悲观。一是利率中枢水平可能略高于2022年，二是收益率上行与利差扩张存在上限约束，三是考虑到11月以来市场的剧烈调整，策略上不宜过于悲观，尤其是高等级信用债与大行二级、永续债。 正文内容： 一、市场回顾 （一）宏观方面 1、经济增长：12月受疫情影响PMI指数全面回落。制造业PMI、综合PMI的下行深度均超过 或持平4月疫情时段，显示12月经济下行压力较11月进一步加大。并且在这之中，就业压力明显加大。分结构来看，建筑业商业活动指数维持韧性，显示基建端仍在发力过程之中，航空运输业则受益于管控放开明显好转。 上周整车货运量同比上升，地铁客运量回升。南华综合指数较前一周上升2.4%。结构上， 工业品、金属、能化价格指数环比增速分别为2.3%、2.7%、1.9%。农业品价格指数环比2.9%，贵金属价格指数环比0.7%。 生产方面，上周高炉、焦化厂开工平稳，汽车半钢胎开工率下降。全国247家钢铁企业高炉开工率由75.9%降至75.2%。上周，焦化企业（产能>200万吨）开工率由81.7%升至81.9%。汽车半钢胎开工率由58.4%降至53.6%。 地产方面，上周（12月24日-12月30日），一手商品房成交面积同比增速由-34.5%升至-4.9%，从城市能级上来看，一线城市商品房成交面积同比增速由-47.9%降至-27.7%。二线城市同比增速由-39.6%升至-1.4%。 上周（12月24日-12月30日），15城二手商品房成交面积同比增速由-27.8%升至30.3%。上周螺纹钢消费量环比下降，价格环比上升。螺纹钢周消费量由266.2万吨降至246.7万 吨，环比下降7.3%，移动四周平均同比维持由-12%升至-9.5%。库存方面，上周螺纹钢库存环比上升6.3%。价格方面，上周螺纹钢价格由4109元/万吨升至4135万吨，较前一周上升0.6%。 上周水泥出货水平下降，价格环比下降。全国水泥出货率由47.5%降至41.1%。水泥价格指数较前一周下降2.1%，进入12月以来，水泥价格持续回落。 上周农业部公布的农产品批发价格200指数环比+0.3%，弱于季节性。注：以上数据来源于WIND资讯 2、通货膨胀：初步预计12月CPI同比增速1.8%，PPI同比增速0%左右。 3、流动性：上周央行净投放资金，但是银行间市场资金利率受年末影响有所上升。上周逆回购到期390亿元，央行实施逆回购10140亿元，资金净投放9750亿元。 上周回购定盘利率FR007周均值由1.87%升至3.67%，DR007由1.65%升至2.16%，R007由2.04%升至3.65%。 上周美元指数走低，人民币汇率基本保持平稳。人民币汇率中间价均值由6.98降至6.97，离岸汇率周均值由6.99降至6.97。 4、国际经济与政策方面：1）俄罗斯将禁止向遵守12月5日实施的价格上限的国家出售石 油。2）日本央行行长黑田东彦否认了短期内退出超宽松货币政策的可能性。3）疫情方面，国内部分城市感染达峰。 注：以上数据来源于WIND资讯 （二）权益方面 截至上周收盘，上证综指报收3089.26点，较前一周上涨1.42%，深证成指报收11015.99 点，较前一周上涨1.53%，中小100较前一周上涨1.39%，创业板指较前一周上涨2.65%。 分行业来看，上周30个中信一级行业中23个行业上涨，其中电力设备及新能源、国防军工和电力及公用事业较前一周分别上涨4.84%、4.48%和3.88%；7个行业下跌，其中房地产、消费者服务和家电较前一周分别下跌2.19%、1.42%和1.12%。 图1：主要指数表现 周涨跌幅（%） 近一年涨跌幅（%） 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 上证综指中小板指创业板指深证成指沪深300中证500中证800中证上游中证中游中证下游 图2：行业表现 周涨跌幅（%） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 电力设备及新能源 国防军工电力及公用事业 商贸零售 机械银行 农林牧渔 传媒计算机基础化工 电子石油石化非银行金融综合金融 医药通信 轻工制造有色金属纺织服装 汽车建筑综合 交通运输 煤炭食品饮料 钢铁建材家电 消费者服务 房地产 -3.00 注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2022年12月26日至2022年12月30日 北上资金连续八周净流入，货币市场利率上行。受年末因素影响，上周货币市场利率明显上行，人民币汇率小幅升值；北上资金连续八周净流入、海外Chinafund单周净赎回；公募基 金募资仍然维持低位，存量申赎率维持正常水平；私募仓位不变；融资余额及成交占比不变。 主要宽基指数估值处于历史偏低水平。沪深300ERP在历史87.7%分位，沪深300价值的 ERP处在历史89.9%分位。 行业景气度方面，最近一个月电力设备及新能源、汽车、非银行金融、计算机和煤炭行业盈利预期上调，交通运输、钢铁、电子、建材和商贸零四行业业绩下调。 注：以上数据来源于WIND资讯 （三）固定收益方面 利率债方面，一年期国债收益率2.10%，较前一周上涨0.17%；三年期国债收益率2.40%，较前一周上涨0.21%；十年期国债收益率2.84%，较前一周下跌0.03%。一年期国开债收益率2.23%，较前一周上涨0.12%；三年期国开债收益率2.54%，较前一周上涨0.13%；十年期国开债收益率2.99%，较前一周上涨0.01%。 信用债方面，一年期AAA最新收益率2.71%，较前一周上涨0.16%；五年期AAA最新收益率3.50%，较前一周上涨0.32%；一年期AA+最新收益率3.01%，较前一周上涨0.17%；五年期AA+最新收益率3.91%，较前一周上涨0.24%；一年期AA最新收益率3.44%，较前一周上涨0.11%；五年期AA最新收益率4.34%，较前一周下跌0.06%；一年期城投债最新收益率3.68%，较前一周上涨0.20%；五年期城投债最新收益率4.44%，较前一周上涨0.07%。 图3：各类债券持有期收益率涨跌幅 0.4% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.0% -0.1% -0.1% -0.2% -0.2% 0.2% 0.2% -0.1% 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% -0.1% -0.1% 0.0% 0.2% 0.3%0.3% 0.2% 0.3% 0.2% 0.1% 0.1% -0.1% 0.1% 1年 3年 5年 7年 10年 1年 3年 5年 7年 10年 1年 3年 5年 1年 3年 5年 1年 3年 5年 5年 国债国开债 AAA AA+ AA城投 图4：各类债券收益率变动 4 3 3 3 0 1 1 0 -1 -3 -4 -5 -6 -6 -8 -8 -9 -12 -12 -13 国债 国开债 AAA AA+ AA 城投 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) (10) (12) 1年 3年 5年 7年 10年 1年 3年 5年 7年 10年 1年 3年 5年 1年 3年 5年 1年 3年 5年 5年 (14) 注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2022年12月26日至2022年12月30日 二、市场展望 宏观经济方面：经济增长方面，往后看，随着疫情高峰过去，疫情对经济的影响将明显变 弱（参考海外经验），届时随着政策端的传导，经济预计将出现恢复式增长。从高频数据看，疫情达峰后的城市（如北京、广州、成都等）经济活动出现修复迹象。但是短期仍需关注疫情 在人员流动恢复的过程中可能再度引发的医疗资源挤兑的风险。政策层面，一是全国人大常委 会会议表决通过关于召开十四届全国人大一次会议的决定。根据决定，十四届全国人大一次会议于2023年3月5日在北京召开，二是国务院联防联控机制印发对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”总体方案，三是货币政策委员会强调加大宏观政策调控力度，金融稳定法草案公开征求意见。 通货膨胀方面，初步预计12月CPI同比增长1.8%；PPI同比增长0%左右。 权益方面:上周全球股市涨跌不一，大宗商品多数上涨，10年期美债利率进一步上行，美 股三大宽基指数普跌。上周A股主要指数普涨，科创50涨幅最大。大市值表现好于小市值，成长因子表现较好。板块方面，上周成长板块涨幅明显。上周成交拥挤度与前一周持平，成交活跃度明显下降，风险容忍度小幅上升显示市场情绪或小幅升温。 固定收益方面：展望2023年，预计债券市场将存在有上限的中枢抬升，不过考虑近期压力 已得到初步释放，不宜过度悲观。 1.利率中枢水平可能略高于2022年：1）经济景气度和融资需求修复，并且2022年压低短端收益率中枢的因素2023年或减弱；2）理财规模增长放缓甚至收缩，信用利差和银行二永等流动性溢价重新扩张。 2.收益率上行与利差扩张存在上限约束：1）经济低于潜在增速、通胀温和，流动性有望保持稳定甚至偏宽松；2）债务风险与融资接续压力较大，利率大幅上行容易造成信用收缩与风险暴露。 3.考虑到11月以来市场的剧烈调整，策略上不宜过于悲观，尤其是高等级信用债与大行二级、永续债。 重要提示： 本材料为客户服务材料，不构成任何投资建议或承诺，本材料并非基金宣传推介材料，亦 不构成任何法律文件。投资有风险，过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成新基金业绩表现的保证，有关数据仅供参考，不构成任何承诺。 工银瑞信在本材料中的所有观点仅代表工银瑞信在本材料成文时的观点，工银瑞信有权对 其进行调整。若本材料转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表工银瑞信的立场。除非另有明确说明，本材料的版权为工银瑞信所有。未经工银瑞信的书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、复制或修改。 公司地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦A座6-9层邮政编码：100033 客服热线：400-811-9999（免长途费）