纸浆期货周报：人民币汇率升值，期货多单先离场

纸浆期货周报 人民币汇率升值，期货多单先离场 发展研究中心何济生 1 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 联系方式：020-88818066 广发期货APP 微信公众号 2023年1月2日 观点 品种主要观点 本周策略 上周策略 估值上看，基差大幅走强主要由期货波动带动，现货价格相对较为稳定。从绝对价格来看，合约2303和2305都仍贴水进口成本920*1.13*6.9+200≈7400元/吨，俄罗斯漂针浆低端现货本周报价7150元/吨、期货2305价格本周从6500后反弹至6750附近，期货仍有较大的贴水。但人民币汇率升值迹象明显，这对于美金报价的纸浆折合进口成本是有较大的下滑，利空期货盘面的走强。 2 驱动上看，长周期来看，2023年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。由于12月中旬以来我国的疫情防控几乎全面放开、中央经济会议胜利完成召开，市场普遍预计2023年国内经济形势应该是整体要好于 纸浆2022年，市场是否会在春节后复产复工恢复经济韧性需要进一步的观察。市场普遍知道当下是弱现实，部分工业品期货拉出升水却反映了对2023 年的经济的憧憬预期，暂时还无法证伪，整体市场在强预期下仍需要跟踪盘面资金的动态走向。盘面交易的逻辑并非变化缓慢的产业链基本面现实，而是预期的炒作。纸浆自身产业逻辑驱动并未有边际更多的变化，整体更容易陷入震荡，但不排除其他工业品走势对纸浆带来较大的影响。由于人民币汇率升值，这对于纸浆期货的基差修复有可能变成现货下跌完成修复，期货拉涨压力明显，多头继续上攻的动力减弱。在12月22日早评我们建议6400-6500可以逐步做多2305合约，目标价在7100+。当下我们建议多单逐步了结等待回落后再寻找机会做多。 综上，短期多单止盈离场，但建议对远月2305合约滚动做多，预期目标 价在。 2305合约多单止盈 2305合约多单持有 3 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 期货盘面回顾 本周国内现货报价稳定偏强，跟随期货盘面有所上涨，山东地区俄罗斯针叶浆市场价在7000涨至7150元/吨， 基差与价差情况 纸浆基差 元/吨 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 基差 现货价:漂针浆:乌斯奇、布拉茨克:上海(俄罗斯) 6 2020-11-24 2020-12-24 2021-01-24 2021-02-24 2021-03-24 2021-04-24 2021-05-24 2021-06-24 2021-07-24 2021-08-24 2021-09-24 2021-10-24 2021-11-24 2021-12-24 2022-01-24 2022-02-24 2022-03-24 2022-04-24 2022-05-24 2022-06-24 2022-07-24 2022-08-24 2022-09-24 2022-10-24 2022-11-24 2022-12-24 漂针与漂阔价差 期货本周维持偏弱震荡，现货走势相对稳定为主。因此基差走强明显，从负基差200变成了正基差。漂针浆和漂阔浆价差保持合理位置。 基差走势 元/吨 1000 元/吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 期货主力合约 2019-08-08 针叶-阔叶价差 阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日） 2019-10-08 2019-12-08 2020-02-08 2020-04-08 2020-06-08 2020-08-08 2020-10-08 漂针-漂阔价差 2020-12-08 2021-02-08 2021-04-08 针叶浆：市场高端价：山东：银星（日） 2021-06-08 2021-08-08 2021-10-08 2021-12-08 2022-02-08 2022-04-08 2022-06-08 2022-08-08 2022-10-08 2500 2000 1500 1000 500 0 2022-12-08 外盘价格高企 7、8月份最新外盘报价维持稳定990-1000美金/吨，进口成本依旧较高。 隆众资讯10月14日报道：加拿大针叶浆马牌最细报盘930美元/吨，船期为12月。930*7.2*1.13+70=7600元/ 吨。 隆众资讯11月16日报道：俄罗斯伊利姆宣布最新外盘报价，针叶浆930美元/吨，较上轮下降20美元/吨；阔叶浆880美元/吨，较上轮下降10美元/吨；乌本块600美元/吨。隆众资讯11月25日报道：据悉，智利Arauco公布2022年12月份报盘，其中，银星940美元/吨；明星暂未报价；金星780美元/吨，较上一轮下降30美元/吨。以上价格为面价。 隆众2022年12月27日报道：据悉，智利Arauco公布2023年1月份报盘，其中，银星920美元/吨，较上轮下降 20美元/吨。明星和金星因为生产问题，暂无量可供。 美元/吨 纸浆CFR报价 1,200 1,000 800 600 400 200 0 CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利)CFR外盘报价:漂白针叶浆:乌斯奇、布拉茨克(俄罗斯) CFR外盘报价:漂白针叶浆:虹鱼(加拿大)CFR外盘报价:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)7 二、纸浆基本面数据梳理 国际木浆、漂针浆库存压力不大 2022年9月份欧洲漂针浆库存237624吨；漂针浆库存天数22天，环比增加1天。数据均未有大的变化。 根据pppc数据显示，2022年9月欧洲港口库存量为1130399吨。欧洲的港口库存反映欧洲供需矛盾不大。 吨 1,000,000 欧洲港口库存 吨 2,000,000 900,000 800,000 700,000 1,500,000 600,000 1,130,399 500,000 1,000,000 400,000 300,000 500,000 200,000 100,000 0 - TotalMT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP 吨欧洲漂针浆情况天 70000045 60000040 50000035 40000030 30000025 20000020 10000015 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 010 库存量:漂针木浆:欧洲库存天数:漂针木浆:欧洲-右轴 2022年纸浆11月份进口量环比上涨 据海关数据显示，我国纸浆10月份进口量227万吨，环比下降9.2%。纸浆进口量在连续两个月进口量激增后，再次回到相对低位水平。中国2022年11月纸浆进口量为249.3万吨,环比增涨9.8%，同比下降6.0%。1-11月累计进口量2680.1万吨，累计同比减少3.5%。 整体而言，纸浆的进口量在2022年难以放量。根据我们年报至今的观点，2022年供应端偏紧或持续一年。 纸浆进口量 漂针浆进口量 漂针进口量 万吨 100 90 80 71.94 70 60 50 40 30 20 10 0 63.52 54.77 59.05 60.99 56.10 59.90 53.30 57.60 62.1 56.20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2017年 2018年 2019年 2020年 万吨 纸浆进口量 350 300 283.1 263 245.4 260.50 250 249.3 250 228.3 241.60 235.2 217.6 227.00 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2017年 2018年 2019年 2020年 元/吨 7000 成品纸利润测算 %100 下游开工率 下游利润测算与周度开工率情况 600090 500080 400070 300060 200050 100040 2019-05-23 2019-07-23 2019-09-23 2019-11-23 2020-01-23 2020-03-23 2020-05-23 2020-07-23 2020-09-23 2020-11-23 2021-01-23 2021-03-23 2021-05-23 2021-07-23 2021-09-23 2021-11-23 2022-01-23 2022-03-23 2022-05-23 2022-07-23 2022-09-23 2022-11-23 030 -1000 -2000 铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸 近期下游成品纸利润均出现走低。开工率有所分化，白卡纸开工率有明显抬头，但文化用纸明显下滑，生活用纸开工率较稳定，整体而言下游很快进入淡季。 天 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 万吨 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-05-28 2021-06-28 2021-07-28 2021-08-28 2021-09-28 2021-10-28 2021-11-28 2021-12-28 2022-01-28 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2021-05-28 下游成品库存情况 2021-06-28 2021-07-28 2021-08-28 2021-09-28 成品纸成品库存天数 铜版纸 2021-10-28 文化用纸社会库存 2021-11-28 2021-12-28 2022-01-28 双胶纸 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 生活用纸 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 万吨 140 120 100 80 60 40 20 0 2021-05-28 2021-06-28 2021-07-28 铜版纸 2021-08-28 2021-09-28 2021-10-28 2021-11-28 成品纸库存 双胶纸 2021-12-28 2022-01-28 2022-02-28 生活用纸 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 白卡纸 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 整体成品纸库存数据本周有向上的迹象，文化纸的铜版和双胶纸近期社会库存持续去化。整体成品库存数据中性偏利空解读。 但市场交易05合约，则不受短期供需偏弱影响， 更多的是交易五月份的供需情况，这不可避免 的受到宏观预期和市场情绪的影响。 铜版纸 双胶纸 12 国内港口库存、期货库存情况 根据隆众数据显示，春节后纸浆港口库存累库明显。2月份到3月上旬整体去库存，但最近3月份下旬以来持续累库。6月见到高点以来，港口持续去库存，但港口库存绝对值水平波动不大，对市场行情影响不