原糖高位回落，郑糖缺乏基本面支撑

期货研究报告|商品研究 策略报告 原糖高位回落，郑糖缺乏基本面支撑 2023年1月1日 白糖周报20221226—20221230 郑州白糖价格走势图 价格方面： 国际：ICE原糖主力合约突破20美分后回落，收19.95美分/磅，周涨幅3.8%。达到年内新高。 国内：过去一周郑糖上涨至5797，周涨幅1.36%。主产区现货价新糖报价5610 元/吨左右，现货成交一般。与新糖基差在-187左右，内外价差扩大至约-1000元 ICE原糖价格走势图 /吨。 供给方面： 国际：根据巴西糖业协会UNICA报告，22/23榨季巴西中南部糖产量3329万吨，市场预估23/24榨季糖产量将迈进3500万吨。印度糖协ISMA表示，22/23榨季截至12月中旬印度累计产糖821万吨，同比增42万吨。出口方面，第一批出口 资料来源：文华财经，招商期货 配额615万吨已签约大约450万吨，截至11月底，约有60万吨已经发运。南北半球转化，巴西退出供应舞台，印度糖和泰国糖因降雨未及时补充，国际贸易流依然紧张。 王真军 0755-83519212 wangzhenjun@cmschina.com.cnF0282372 Z0010289 国内：截至11月底，22/23年制糖期，全国共生产食糖85万吨，同比增加9万吨。截至11月底，全国累计新增工业库存70万吨，同比增加约11万吨。 需求方面： 国际：精白糖需求依然强劲，原白糖价差维持在100美元/吨上方 国内：受到疫情的影响，消费相对偏弱，截至11月底，全国累计销售食糖15.45 万吨，同比减少1.84万吨 总结和策略：巴西周二公布的12月双周生产数据利空原糖。但从结构上，原糖back结构更为明显，反应了当下市场原糖依然紧张的情况。北半球产能提升，印度和泰国糖产量超过去年同期，有利于缓解贸易流，但市场关注巴西新政府的联邦燃料税变化，将对糖醇比产生影响。当前国内国产糖相比起成本高企的进口糖，供应明显宽松，因此在国产糖依旧处于累库阶段的当下，内盘涨幅不及原糖，下跌跟随原糖的情况。操作上建议暂时观望。 敬请阅读末页的重要声明 风险提示：巴西燃料税法、印度出口政策、国内消费情况 一、全球糖供需情况 （一）全球供需平衡 图1：全球原糖供需差（百万吨） 06/0708/0910/1112/1314/1516/1718/1920/2122/23* 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：WIND，招商期货 国际糖业组织ISO在11月报告对全球2022/23年度全球糖供求平衡预估上调，由过剩 560万吨上调至过剩620万吨。上调是因为印度和泰国出口供应增加需求方面维持低增长，增长率为0.5%，全球糖需求量为1.763亿吨。 2022/23年度全球糖市总产量将达1.819亿吨。主产国方面，有利的降雨提振印度产量的增长，印度的产量将比2021/22榨季的收成更好；2022/23榨季泰国产量预计从2021/22榨季的1010万吨上升至1200万吨；而巴西的生产情况比较复杂，糖醇比和生产情况将影响全球糖的供给。 （二）巴西 2022/23榨季截至11月底，累计糖产量为3294万吨，上季同期为3203.7万吨 （+2.82%），增产得到证实。为达到目标预估的3350万吨，巴西中南部从现在到3月 底将需要生产约150万吨糖，配合上甘蔗压榨进程，这并不难。 图2：巴西中南部原糖累计产量（千吨） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 17/1818/1919/2020/2121/2222/23 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 资料来源：UNICA，招商期货 图3：巴西中南部甘蔗累计入榨量（千吨） 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 17/1818/1919/2020/2121/2222/23 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 资料来源：UNICA，招商期货 图4：巴西中南部累计制糖比例（%） 17/1818/1919/2020/2121/2222/23 55 50 45 40 35 30 25 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 资料来源：UNICA，招商期货 图5：巴西糖月度出口（千吨） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 22/2321/2220/2119/20 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 资料来源：Secex，招商期货 图6：巴西原糖近月升贴水（美分/磅） 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3(0.20) (0.40) (0.60) (0.80) (1.00) 资料来源：WIND，招商期货 巴西12月出口糖1940万吨，与去年同期相当。巴西的出口港口排期爆满，因巴西趁着印度降雨收割延误的机会加紧出口。近月从平水转为大幅升水，精制糖市场尤其迫切需要增加供应。 图7：ICE近远月价差（美分/磅） 5v7 7v10 10v3 3v5 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) 2019/12/1 2020/1/1 2020/2/1 2020/3/1 2020/4/1 2020/5/1 2020/6/1 2020/7/1 2020/8/1 2020/9/1 2020/10/1 2020/11/1 2020/12/1 2021/1/1 2021/2/1 2021/3/1 2021/4/1 2021/5/1 2021/6/1 2021/7/1 2021/8/1 2021/9/1 2021/10/1 2021/11/1 2021/12/1 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 2022/9/1 2022/10/1 (1.50) 资料来源：WIND，招商期货 ICE3-5价差从0.5上升至0.9，显示出近强远弱格局。 图8：国际白糖-原糖价差（美元/吨） 170 150 130 110 90 70 50 30 2018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 资料来源：WIND，招商期货 伦白糖近月交割仅有36万吨，仅略多于上年同期一半，且交割糖源全部来自于印度糖，显示白糖市场明年第一季度前供应依然偏紧状况存在。原糖虽高位回落，但近远月价差保持back结构不变，未来市场需要北半球糖源弥补贸易流偏紧供给，随着巴西中南部生产临近结束，后期印度糖出口节奏将是决定原糖重心。 （三）印度、泰国供需情况 图9：印度糖生产进度（千吨） 22/2321/2220/2119/20 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 11月15日12月15日1月15日2月15日3月15日4月15日 资料来源：ISMA，招商期货 印度糖业协会ISMA表示，预计2022/23年度食糖产量预计达到3990万吨（包含被乙醇生产替代的糖量），与本年度的糖产量预估基本持平。考虑到340万吨糖产量转向了 乙醇生产，预计本年度印度产糖3600万吨。 印度2022/23榨季截至12月14日累计产糖821万吨，同比增加50万吨。 图10：印度糖出口量（百万吨） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23F 资料来源：ISMA，招商期货 印度政府已经宣布2022/23年度第一批糖出口量为600万吨。因原糖上涨和汇率走弱导致印度糖出口利润上升，印度糖早期签订的出口合约出现违约现象，延缓印度糖供应节奏。 印度糖协ISMA称第二批出口可能为200~400万吨，2022/23榨季合计出口可能达850~900万吨。目前印度已经签订了500万吨的出口合约。关注印度第二批配额发放的情况。 图11：泰国糖历年产量（千吨） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22F22/23F 资料来源：WIND，招商期货 USDA预估，2022/23年度泰国产量将从2021/22年度的1000万吨增至1100万吨。新榨季泰国目前已生产近50万吨，高于市场预期。 图12：泰国糖出口量（万吨） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22F 资料来源：Sugarzone，招商期货 出口方面，泰国甘蔗及糖业委员会表示，泰国2021/22年度糖出口量预计为760万吨，同比增加46%。北半球泰国的开榨和出口，将逐步缓解贸易流紧张的局面。 二、中国糖供需情况 （一）中国糖供需平衡 基本面没有变化。新旧榨季交接，供应关注点在于全年剩余进口量、以及新榨季形势 的整体预期。新季中糖协预估增产至1010万吨，市场等待消费回暖需求落地。 表1：国内白糖供需平衡（千吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23F 期初库存（1/10）692 633 674 892 949 产量1,076 1,042 1,066 958 1,000 国内消费1,520 1,460 1,550 1,480 1,550 产需缺口-444 -418 -484 -522 -550 进口量324 375 633 534 520 走私+糖浆80 100 80 60 40 出口19 16 11 15 15 期末库存633 674 892 949 944 资料来源：WIND，招商期货 （二）中国糖供给情况 图13：国内白糖产糖进度（万吨）图14：国内白糖销糖进度（万吨） 22/2321/2220/2119/2018/1922/2321/2220/2119/2018/19 1,200 1,000 800 600 400 200 0 1,200 1,000 800 600 400 200 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 0 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 2022/23榨季截至11月底，全国累计产糖85万吨，累计销糖15万吨，累计销糖率 18.2%。 图15：国内白糖工业库存（万吨） 22/2321/2220/2119/2018/19 700 600 500 400 300 200 100 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：WIND，招商期货 截至11月底，全国累计新增工业库存70万吨，同比增加约11万吨。 图16：白糖配额外进口利润与白糖主力合约价格对比（元/吨） 配额外进口利润白糖主力合约价格 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 2019/1/12019/7/12