白糖周报：短期供应偏紧，原糖触及六年高位

期货研究报告|白糖周报2022-12-18 短期供应偏紧，原糖触及六年高位 白糖事业部策略研究组 研究员 杨泽元 0755-23887933 yangzeyuan@htgwf.com 从业资格号：F3023609投资咨询号：Z0013686 联系人 郭立恒 guoliheng@htgwf.com从业资格号：F0301230投资咨询号：Z0012247 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 从中期来看，印度可能在1月份增加�口配额，新榨季�口量可能下降100-300万 吨，但全球延续高产，其中泰国预估增产约200万吨，巴西当前甘蔗制糖比例处于历 史高位，明年增产潜力较大，或达到300万吨以上，国际糖市供应从缺口转为过剩，前景并不乐观。国内方面，2019/20至2021/22连续三个榨季大量进口，国内积累了大量库存。虽然目前国内进口利润严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量小幅增加，国内库存问题并未得到解决，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心将会逐步下移。 核心观点 ■市场分析 本周郑糖SR2303合约收盘报5719元/吨，较上周五上涨79元/吨。广西新糖现货报价 5600元/吨，较上周五上涨40元/吨。期现基差-119元/吨，较上周五走弱39元/吨。 ICE3月原糖合约收盘报20.09美分/磅，较上周五上涨2.45%。以原糖3月合约价格计 算，配额外50%关税巴西进口折算成本为6689元/吨，泰国进口折算成本为6733元/吨。 供给方面：截至11月底，2022/23年制糖期甜菜糖厂已有6家停机，甘蔗糖厂陆续开榨，全国共生产食糖85万吨，同比增加9万吨。预计2022/23榨季全国糖产量增加19万吨至975万吨。海关总署公布数据显示，2022年10月我国进口食糖52万吨， 同比减少28.69万吨，降幅35.56%。2022年1-10月累计进口食糖402.46万吨，同比 减少61.81万吨，降幅13.31%。10月我国进口糖浆及预混粉4.44万吨，同比减少2.01 万吨。 消费方面：11月全国单月销售新糖13万吨，累计销售食糖15万吨，累计销糖率 18.2%；全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5649元/吨，同比下跌130元/吨；11月成品白糖平均销售价格5649元/吨。 库存方面：预计2022/23榨季全国期初库存为477万吨，处于历史高位。11月全国工业库存70万吨，同比增加11万吨。 国际市场：11月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1622.7万吨，较去年同期的 387.5万吨增加了1235.2万吨，同比增幅达318.75%；甘蔗ATR为139.87kg/吨，较去 年同期的134.15kg/吨增加了5.72kg/吨；制糖比为47.64%，较去年同期的32.90%增加了14.74%；产乙醇8.87亿升，较去年同期的3.58亿升增加了5.29亿升，同比增幅达 148.05%；产糖量为103万吨，较去年同期的16.3万吨增加了86.7万吨，同比增幅达 532.32%。2022/23榨季截至11月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为53192.9万吨，较去年同期的52118.7万吨增加了1074.2万吨，同比增幅达2.06%；甘蔗ATR为141.12kg/吨，较去年同期的142.99kg/吨下降了1.87kg/吨；累计制糖比为46.05%，较去年同期的45.12%增加了0.93%；累计产乙醇265.69亿升，较去年同期的262.27亿升增加了3.42亿升，同比增幅达1.30%；累计产糖量为3294万吨，较去年同期的3203.7万吨增加了90.3万吨，同比增幅达2.82%。 2022/23榨季截至11月15日，印度的食糖产量为199万吨。受开榨时间较晚的影 响，当前食糖产量略低于去年同期的208万吨。印度食品部长桑吉夫乔普拉于（12月15日）表示，全球最大的食糖生产国印度将在2023年1月份评估当地产量后考虑允许额外的食糖�口。 本周原糖上涨，从宏观层面来看美国12月CPI涨幅低于预期，并且美联储加息如期落地，资金风险偏好升温。从基本面来看，当前印度�口受限，并且泰国开榨推迟，短期供应仍然偏紧，原糖强势运行。国内方面，本周郑糖上涨，主要受到原糖上涨推 动，集团报价小幅上调，成交情况较前期有所回暖。但国内供应充裕，限制糖价上涨幅度。 从中期来看，印度可能在1月份增加�口配额，新榨季�口量可能下降100-300万 吨，但全球延续高产，其中泰国预估增产约200万吨，巴西当前甘蔗制糖比例处于历 史高位，明年增产潜力较大，或达到300万吨以上，国际糖市供应从缺口转为过剩，前景并不乐观。国内方面，2019/20至2021/22连续三个榨季大量进口，国内积累了大量库存。虽然目前国内进口利润严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量小幅增加，国内库存问题并未得到解决，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心将会逐步下移。 ■观点 短线高位运行，中长期区间震荡 ■关注 原油走势、印度�口政策、巴西生产进度、印度和泰国开榨情况 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨4 图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅4 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨4 图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨4 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨4 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张5 图7:郑糖1-5合约价差丨单位：元/吨错误!未定义书签。 图8:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅5 图9:历年9月底全国累计产糖量丨单位：万吨5 图10:各榨季产糖量丨单位：万吨5 图11:历年9月底全国累计产糖量丨单位：万吨6 图12:历年9月全国单月销糖量丨单位：万吨6 图13:历年9月底全国累计产销率丨单位：%错误!未定义书签。 图14:历年9月全国工业库存丨单位：万吨错误!未定义书签。 图15:我国月度食糖进口量丨单位：万吨6 图16:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨6 图17:泰国年度糖产量丨单位：万吨7 图18:印度年度糖产量丨单位：万吨7 图19:11月上半月中南部甘蔗累计压榨量丨单位：万吨7 图20:11月上半月中南部甘蔗累计�糖率丨单位：%7 图21:11月上半月中南部累计甘蔗制糖比例丨单位：%7 图22:11月上半月中南部累计糖产量丨单位：万吨7 表1:白糖策略观点8 表2:我国食糖年度供需平衡表丨单位：万吨8 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅 22 640021 620020 19 6000 18 580017 560016 2021/10/27 2021/11/27 2021/12/27 2022/1/27 2022/2/27 2022/3/27 2022/4/27 2022/5/27 2022/6/27 2022/7/27 2022/8/27 2022/9/27 2022/10/27 2022/11/27 540015 14 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部数据来源：文华财经华泰期货白糖事业部 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨 6200 6000 5800 5600 5400 5200 2021/9/30 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/31 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 5000 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨 巴西进口利润泰国进口利润 1000 500 0 -500 -1000 -1500 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图7:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅 数据来源：ESALQ华泰期货白糖事业部 图8:历年11月底全国累计产糖量丨单位：万吨图9:各榨季产糖量丨单位：万吨 140 120 100 80 60 40 20 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图10:历年11月底全国累计销糖量丨单位：万吨图11:历年11月全国工业库存丨单位：万吨 6080 5070 60 4050 3040 2030 20 10 10 00 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图12:我国月度食糖进口量丨单位：万吨 20152016201720182019202020212022 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1月 2月3月4月 5月6月 7月8月 9月10月 11月 12月 数据来源：海关总署华泰期货白糖事业部 图13:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 201720182019202020212022 数据来源：海关总署华泰期货白糖事业部 图14:泰国年度糖产量丨单位：万吨图15:印度年度糖产量丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 数据来源：Ocsb华泰期货白糖事业部数据来源：ISMA华泰期货白糖事业部 图16:11月下半月中南部甘蔗累计压榨量丨单位：万吨 图17:11月下半月中南部甘蔗累计出糖率丨单位：% 62,000 60,000 58,000 56,000 54,000 160 140 120 100 52,00050,000 60 48,000 40 46,000 200 80 2017/20182018/20192019/202020/20212021/20222022/2023 数据来源：Unica华泰期货白糖事业部数据来源：Unica华泰期货白糖事业部 图18:11月下半月中南部累计甘蔗制糖比例丨单位：%图19:11月下半月中南部累计糖产量丨单位：万吨 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 数据来源：Unica华泰期货白糖事业部数据来源：Unica华泰期货白糖事业部 表1:白糖策略观点 因素 价格 逻辑观点 供应 向下 截至11月底，2022/23年制糖期甜菜糖厂已有6家停机，甘蔗糖厂