铜周报：供需两弱，铜价维持震荡

铜周报 供需两弱，铜价维持震荡 张华伟从业资格编号：F3014881投资咨询编号：Z0013471 目录 CONTENTS 01周度观点 02周度重点 03现货市场分析 01 周度观点 1.1周度观点 上周主要观点：预计铜价震荡偏弱。国内疫情防控政策大幅调整后，对铜供应链的影响深化。11月国内主要经济数据显示经济下行压力加大。11月以来因冶炼厂检修增加，国内产量不及预期，同时进口窗口关闭，铜市场呈现供需两弱局面。稳增长措施不断加码的政策效果反映到需求上尚需更多时日。 本周走势分析：预计铜价震荡。国内疫情防控政策大幅调整后，对铜供应链的影响深化。12月中国官方制造业PMI继续下滑，产需明显走弱。但市场研判北上广渝感染接近尾声，预期12月经济已处于“谷底”位置。11月以来因冶炼厂检修增加，国内产量不及预期，同时进口窗口关闭，铜市场呈现供需两弱局面。稳增长措施不断加码的政策效果反映到需求上尚需更多时日。欧美12月制造业PMI均继续萎缩，全球经济陷入衰退的担忧不断上升；但同时美国通胀水平和通胀预期均下滑，美元走弱，铜价震荡。 本周主要观点： •1.本周国内社会库存和上期所库存均上升逾万吨，但仍偏低。进口铜流入减少和冶炼厂检修增多是主因。年末贸易商商甩货换现以后，进入新的一年因货源仍紧缺，年后或重回升水。受疫情影响和消费淡季到来，铜材加工企业开工率回落。海外矿山扰动频频，现货铜精矿指数连降5周。 •2.政府继续推出稳增长措施，经济正在筑底。政策对铜实际需求变动影响大小仍难感知，预计转化为订单增量或要等到明年上半年消费旺季。 •3.随着美国通胀水平和通胀预期下滑，美联储加息压力缓和，美元指数延续震荡下跌。 风险提示：下周关注美国12月ISM制造业PMI，12月非农数据。关注中国12月贸易帐，财政与货币政策变动，疫情防控进展。 1.2周度数据变化 02 周度重点 2.1三大交易所库存上升 上期所铜库存走势LME铜库存走势 三大交易所铜总库存走势 三大交易所铜总库存走势图 95 85 75 65 2017 55 2018 本周SHFE库存上升1.5万吨至6.9万吨，年同比高3.1万吨。LME铜库存上升0.7万吨至8.9万吨，年同比低0.0万吨。SHFE、LME、COMEX三大交易所总库存上升2.2万吨至19.0万吨，比去年同期高0.0万吨。 45 35 25 15 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2019 2020 2021 2022 资料来源：wind，东吴期货研究所 2.2国内社会库存转升，保税区库存续增 SMM社会铜库存走势截至12月30日，SMM全国主流地区铜库存较上周五上升2.17万吨 60全国主流地区铜社会库存走势图（万吨） 50 40 30 20 10 2018 2019 2020 2021 2022 至9.79万吨，较2021年末高1.10万吨。2022年最后一个交易周，铜价持续走高抑制部分下游入市买兴，且疫情覆盖面持续扩大对消费影响难以忽略。广东地区虽也表现为累库，但库存总计仍处于12月较低位，没有持续货源补充以及消费不佳是主因；观察到周内虽有部分华东地区货源转运至广东地区，但都直送工厂并为对广东地区仓库货源补充做出贡献。年末已至，各地消费热情均有所退却，其余几地库存并无太大变化。展望新年第一周，SMM预计进口货源补充依旧有限，下游消费亮点难寻，预计库存将保持增加。 0 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 上海保税区铜库存走势 SMM上海保税区库存（万吨） 72 62 52 42 2017 2018 本周上海保税区库存上升0.57万吨至5.07万吨，年同比低11.38万吨。本周库存上升因周初LME休市，同时临近年末，内外贸活动均冷清，出库量减少。同时进口大幅亏损下贸易商选择到港提单入库。 322019 2020 22 2021 122022 2 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 资料来源：SMM，东吴期货研究所 2.312月精铜杆消费下滑 SMM中国进口铜精矿指数走势图SMM中国精铜杆企业周度开工率走势图 SMM中国电解铜制杆周度开工率 90 80 70 60 50 40 2021-06-04 2021-07-04 2021-08-04 2021-09-04 2021-10-04 2021-11-04 2021-12-04 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 30 资料来源：SMM，东吴期货研究所 截止到12月30日当周，进口铜精矿指数86.07美元/吨，环比上周下降0.39美元/吨，进入12月以来持续下降。虽然11月份中国铜精矿进口自主要美洲国家环比增量和增幅都十分显著，但是12月南美原料生产端和发运端屡次遭受风险挑战，直接冲击原料供给面。 本周国内主要精铜杆企业周度开工率为60.32%，较上周微降0.08个百分点，比去年同期低2.38个百分点。华南区域的铜杆厂生产已陆续恢复正常，但华东地区仍有企业因员工确诊缺岗而不得不减产的情况。铜杆企业在当下成品库存居高的压力下也已经开始放缓生产节奏，部分企业表示今年春节放假时间或将提前。 2.412月中国官方制造PMI继续下降 中国制造业PMI走势图制造业PMI分类指数走势图 55 54 53 52 51 50 官方制造 49业PMI 48 47财新制造 业PMI 46 2013/1 2013/5 2013/9 2014/1 2014/5 2014/9 2015/1 2015/5 2015/9 2016/1 2016/5 2016/9 2017/1 2017/5 2017/9 2018/1 2018/5 2018/9 2019/1 2019/5 2019/9 2020/1 2020/5 2020/9 2021/1 2021/5 2021/9 2022/1 2022/5 2022/9 45 资料来源：统计局，财新，东吴期货研究所 12月中国官方制造业采购经理指数（PMI）为47.0%，比上月下降1.0个百分点，低于临界点，制造业生产经营景气水平较上月有所回落。 疫情对企业产需、人员到岗、物流配送带来较大影响，制造业生产活动继续放缓，产品订货量有所下降。新订单指数为43.9%，比上月下降2.5个百分点，表明制造业市场需求持续减少。生产指数44.6，新出口订单指数44.2。 需求、生产双双下滑，需求下滑更快。 2.5美元指数继续回落 美国CPI及通胀预期指数走势图美元指数和美10年期国债收益率走势图 1204.5 115 4.0 110 105 100 95 90 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 65 美国、欧元区Markit制造业PMI 60 55 50 45 40 35 30 2013/1 013/5 13/9 4/1 5 资料来源：美国劳工部，wind，东吴期货研究所 85 美元指数美国十年期国债收益率(右轴） 0.5 12月美国Markit制造业PMI初值为46.2，低于11月的47.7和去年同期的57.7，创下2020年以来的最低读数，也低于市场预期的47.8。欧元区12月制造业PMI初值47.8，为连续6个月低于荣枯线，预期值和前值均为47.1。 本周10年期美债收益率本周第三日创一个半月新高，收益率全年升逾200个基点创年度升幅纪录。美国通胀水平和通胀预期下滑，美元指数本周继续回落。 03 现货市场 3.1年末持货商甩货换现，现货升大跌 华东地区现货升水走势沪铜近月-连1价差走势 1500 1300 1100 900 700 500 1#电解铜升贴水走势图 2000 近月-连1价差 1234567891011121314151617181920212223 1500 1000 500 300 100 -10001-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04 -300 20182019202020212022 0 -500 7月8月9月10月11月12月1月 -500 资料来源：SMM，东吴期货研究所 临近跨年现货市场交投活跃度下降，现货升水持续下行并转为贴水。年末最后一个交易日活跃度较低，货源紧俏，现货升水由贴转升，开年后或重回升水态势。 01-02合约价差并无明显趋势，预计春节前供需基本面并无突出矛 盾。 3.2LME现货贴水收窄，进口市场十分清淡 LME现货铜升贴水走势 LME0-3升贴水走势图 450 350 周内注册仓单继续上升8825吨至77075吨，现货需求疲软下0-3贴水延续，但贴水幅度收窄。 250 150 50 -50 01-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-03 201920202021系列6 进口铜盈亏走势 精铜进口盈亏(元/吨，左轴） 沪伦比值（15点） 8.40 1300 8.20 进口窗口关闭，且临近年末，美金铜市场交投清淡。 800 8.00 300 7.80 -200 7.60 7.40 -700 7.20 -1200 2022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/1 资料来源：wind，东吴期货研究所 7.00 免责声明 谢谢 请联系东吴期货研究所，期待为您服务 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！