转债市场周报：新年转债供给预览

证券研究报告|2023年01月01日 转债市场周报 新年转债供给预览 核心观点固定收益周报 新年转债供给预览 截至12月30日，年内共有147只转债公告发行，发行规模达到2125.58亿 元，较2021年的2857.01亿明显下降，12月的传统发行旺季不旺，仅13只新券发行。 我们考察历史发行情况发现，转债发行量主要和权益市场环境以及季节性有关。普遍来讲每年的3、6、10、12月为转债发行高峰。而权益市场表现影响也比较大，因为若参考发行前一个月股价确定转股价，那么正股股价低迷时期转债转股价设置会偏低，导致股本稀释效应更强，所以权益低迷时发行人有动力推后发行计划。12月低迷的发行量也可能和全国病例数增加导致正常工作节奏被打乱有关。 展望2023年，转债供给有望提速。截至2022年12月30日，我们统计到共 有196家上市公司现存转债发行预案，其中12只转债发行已获得证监会核准，发审委通过阶段预案达到27只，属于历史较高水平。157只尚在股东大会/董事会预案环节，预案总规模为3258.7亿。 若粗略按照预案状态持续天数的平均水平计算，目前已经公告可转债发行预案的项目约有1869亿规模在2023年上半年完成发行，3月将成为发行高峰期。 行业分布方面，当前转债预案中电子、化工、机械设备、汽车和医药生物行业预案数量最多，银行、电力设备、有色金属行业预案总规模最大。2023年银行转债新增供给或下降。预计2023年将有较多光伏主产业链转债上市。目前公告的转债发行预案中，比较有望获得AA及以上评级的公司共有42家。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 基础数据 中债综合指数224.9384 中债长/中短期指数245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y)2.9102 企业/公司/转债规模(千亿)65.5158/29.0829/8.3882 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-部分热门行业转债与正股表现背离》——2022-12-19 《转债市场周报-医疗服务及文旅转债一览》——2022-12-11 《转债市场周报-以史为鉴，债熊时期哪类偏债型转债抗跌？》 ——2022-12-04 《转债市场周报-11月市场回顾与12月择券策略》——2022-11-27 《转债市场周报-债基赎回转债遇抛压，负反馈效应明显》——2022-11-20 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 新年转债供给预览 截至12月30日，年内共有147只转债公告发行，发行规模达到2125.58亿元， 较2021年的2857.01亿明显下降，12月的传统发行旺季不旺，仅13只新券发行。 我们考察历史发行情况发现，转债发行量主要和权益市场环境以及季节性有关。普遍来讲每年的3、6、10、12月为转债发行高峰。而权益市场表现影响也比较大，因为若参考发行前一个月股价确定转股价，那么正股股价低迷时期转债转股价设置会偏低，导致股本稀释效应更强，所以权益低迷时发行人有动力推后发行计划。12月低迷的发行量也可能和全国病例数增加导致正常工作节奏被打乱有关。 图1：转债月度发行规模统计（亿元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 展望2023年，转债供给有望提速。截至2022年12月30日，我们统计到共有196 家上市公司现存转债发行预案，其中12只转债发行已获得证监会核准，发审委通过阶段预案达到27只，属于历史较高水平。157只尚在股东大会/董事会预案环节，预案总规模为3258.7亿。 根据2017年以来的转债发行样本（n=690)计算,上市公司公告可转债发行预案到 发行公告日平均需要318天，中位数290天，最小131天，发行到上市平均29天。若粗略按照项目状态持续天数的平均水平计算，目前已经公告可转债发行预案的项目约有1869亿规模在2023年上半年完成发行，3月将成为发行高峰期。 表1：已发行转债预案公告到发行之间关键节点的天数统计 受理 审委通过 证监会核准 行公告 监会公告 准到发行 上市日期 平均 161 220 267 318 49 49 29 中位数 74 192 241 290 42 35 28 最大 1779 1113 1146 1162 554 315 72 最小 22 71 80 131 8 2 17 天数预案公告到 预案公告到发 股东大会到 预案公告到发 发审委通过到证 证监会核 发行公告到 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图2：按照当前审批进度估算的转债月度发行量 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 行业分布方面，当前转债预案中电子、化工、机械设备、汽车和医药生物行业预案数量最多，银行、电力设备、有色金属行业预案总规模最大。 图3：分行业统计的现存转债预案规模（亿元）及数量（只） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2023年银行转债新增供给或下降。当前发行预案包含4家银行，包括民生银行（500亿）、长沙银行（110亿）、厦门银行（50亿）、瑞丰银行（50亿）。从符合转债发行条件的上市公司来看，当前符合发行条件的银行仅4家。 预计2023年将有较多光伏主产业链转债上市。当前预案包括晶澳科技（100亿）、晶科能源（100亿）、天合光能（88.65亿），三家公司主要产品均主要包括硅片、光伏电池片和光伏组件。风电行业转债预案主要包括天顺风能（29.90亿）、协鑫能科（45亿）和海力风电（28亿）。电池行业转债预案主要包括亿纬锂能（70亿）和道氏技术（26亿）。 下游消费行业中，冠农股份（11亿）、孩子王（10.39亿）、立高食品（9.5亿）发行规模较大。水羊股份（6.95亿，产品包括面膜、水乳膏霜等）转债已获发审 委通过。 周期类行业中，规模较大的转债预案包括天山股份（100亿，公司主要产品为水泥和混凝土）、紫金矿业（100亿，公司主营业务为金、银矿产开发）等。底仓品种或还包括山东路桥（48.36亿）。 目前公告的转债发行预案中，比较有望获得AA及以上评级的公司共有42家。我们根据已发行转债评级对应的行业、资产负债率、资产规模等信息，梳理出了AA及以上评级转债公司特征，包括行业、2021年营收规模超过30亿、非银企业资产负债率低于70%、,并与当前预案公司的财务指标相匹配，整理出有望获得AA及以上评级的公司，如下表。 表2：有望获AA及以上评级的转债预案 公司代码公司名称发行规模 （亿元） 方案进度申万一级行业公司代码公司名称发行规模（亿 元） 方案进度申万一级行业 603300.SH 华铁应急 18.00 股东大会通过 非银金融 002237.SZ 恒邦股份 31.60 股东大会通过 有色金属 601577.SH 长沙银行 110.00 股东大会通过 银行 300428.SZ 立中集团 15.80 股东大会通过 汽车 600016.SH 民生银行 500.00 股东大会通过 银行 688223.SH 晶科能源 100.00 股东大会通过 601187.SH 厦门银行 50.00 股东大会通过 银行 600531.SH 豫光金铅 14.70 股东大会通过 有色金属 601528.SH 瑞丰银行 50.00 股东大会通过 银行 600888.SH 志特新材 6.14 股东大会通过 有色金属 002945.SZ 华林证券 20.00 股东大会通过 非银金融 600888.SH 新疆众和 13.80 股东大会通过 有色金属 002761.SZ 浙江建投 10.00 股东大会通过 建筑装饰 000012.SZ 南玻A 28.00 股东大会通过 建筑材料 300014.SZ 亿纬锂能 70.00 股东大会通过 电气设备 601666.SH 平煤股份 33.00 股东大会通过 采掘 601139.SH 深圳燃气 30.00 股东大会通过 公用事业 002701.SZ 奥瑞金 7.00 股东大会通过 轻工制造 600853.SH 龙建股份 10.00 股东大会通过 建筑装饰 601609.SH 金田铜业 14.50 股东大会通过 有色金属 000877.SZ 天山股份 100.00 股东大会通过 建筑材料 601015.SH 陕西黑猫 28.00 股东大会通过 采掘 603077.SH 和邦生物 46.00 股东大会通过 化工 000528.SZ 柳工 30.00 股东大会通过 机械设备 600308.SH 华泰股份 15.00 股东大会通过 轻工制造 301078.SZ 孩子王 10.39 股东大会通过 商业贸易 600481.SH 双良节能 26.00 股东大会通过 机械设备 300737.SZ 科顺股份 22.00 股东大会通过 建筑材料 002015.SZ 协鑫能科 45.00 股东大会通过 公用事业 600810.SH 神马股份 30.00 股东大会通过 化工 000032.SZ 深桑达A 21.50 股东大会通过 通信 600348.SH 华阳股份 50.00 股东大会通过 采掘 000906.SZ 浙商中拓 10.38 股东大会通过 交通运输 002221.SZ 东华能源 30.00 股东大会通过 化工 603939.SH 益丰药房 25.47 股东大会通过 医药生物 000034.SZ 神州数码 13.49 董事会预案 计算机 002459.SZ 晶澳科技 100.00 股东大会通过 电气设备 601899.SH 紫金矿业 100.00 董事会预案 有色金属 601137.SH 博威合金 17.00 股东大会通过 有色金属 601225.SH 陕西煤业 30.00 董事会预案 采掘 002135.SZ 东南网架 20.00 股东大会通过 建筑装饰 002602.SZ 世纪华通 77.00 董事会预案 传媒 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周市场回顾 “乙类乙管”加快防疫优化节奏，市场主要指数集体实现反弹：上周上证综指全周上涨1.42%，上证50全周上涨0.74%，中证1000指数全周上涨1.96%，创业板指全周上涨2.65%。申万一级行业多数收涨，国防军工（4.55%）、公用事业（4.23%）、美容护理（3.88%）、电力设备（3.81%）和环保（2.38%）领涨，而房地产（-2.76%）、建筑材料（-1.05%）、食品饮料（-0.79%）跌幅居前。 上周中证转债指数全周上涨1.08%。我们计算的转债平价指数全周上涨1.91%，全市场转股溢价率与上周相比-0.38%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动0.59%、-1.00%、1.83%，目前处于历史76%、69%、75%分位数。上周转债市场总成交额为2304.09亿元，日均成交额为460.82亿元，较上周小幅上涨。 图4：转债市场回顾（2022/12/26-2022/12/30） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：个券溢价率分布（截至2022/12/30） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 转债市场热点 上周转债市场多数行业收涨，其中传媒（3.28%）、国防军工（3.02%）、美容护理（2.98%）涨幅居前，社会服务（-1.22%）、煤炭（-0.42%）、纺织服装（-0.14%）、医药生物（-0.04%）收跌。 图6：申万一级行业转债行情（2022/12/26-2022/12/30) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 估值一览 截至上周五（2022/12/30），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130