海外市场：你好2023：港股重点赛道七大猜想

海外市场 你好2023：港股重点赛道七大猜想 2022冬去，2023春来。当前，无论是横向还是纵向比较，恒生指数的估值均处于低位。展望后市，港股估值修复望来自两大驱动力：1）流动性改善：主要得益于i)美联储加息放缓，ii)中美审计监管合作持续推进、 中概股退市风险降低；2）基本面修复：主要得益于i)疫后国内经济复苏，ii）经济政策大力支持细分赛道。我们认为，2023年港股配置价值凸显，坚定看好科技互联网、智能车及零部件、消费等板块的投资机会。 展望2023，企业憧憬增长、竞争暗潮涌动。我们对互联网、智能车、消费港股三大赛道提出七点猜想，试图对来年的赛道动态窥得些许线索。 证券研究报告|行业策略 2022年12月31日 增持(维持) 恒生指数 行业走势 恒生指数 10% 0% 2022-2022-2022-2022-2022-2022- 猜想1：网络广告迎来更大弹性。随着经济复苏的预期开始兑现，商家对 营销投放ROI的预期开始好转。从过往数据看，网络广告弹性大于电商。 猜想2：泛电商的竞争来自抖快、也来自微信。一定程度上，平台的电商体量决定了其广告收入的上限。对电商赛道的布局，将使得微信的广告、支付等变现空间大大提高，因此是腾讯的战略必选项。 猜想3：从电商到本地生活，信息流的下一站是货架。受限于电商加载率、 -10%01 -20% -30% -40% 作者 0305 070912 购买转化率，短视频信息流形态的交易额增长空间有限。抖音快手等不 论在电商、或本地生活方面，均会向货架形态延伸。 猜想4：混动车型扛旗，2023年新能源车渗透率达40%。我们预计2023年新能源车整体销量约为880万台。其中，混动车型销量增速将达近70%，销量超260万台，为新能源车增长核心驱动。 猜想5：从海选赛进入淘汰赛，车企盈利难度升级。受行业竞争加剧、补贴退坡及电池原材料价格高企影响，2023年各车企净利润将承压，考验其成本管控能力，尤其是尚未盈利的新势力车企的现金流水平。 猜想6：智能座舱的春天率先到来。需求端，智能座舱成为消费者购车关键要素。供给端，智能座舱较智能驾驶的技术成熟度更高、量产门槛更低，有望成为智能化先行者。 猜想7：餐饮龙头有望率先恢复，啤酒饮料收入盈利双回暖。基于稳中有增的门店基数及持续优化的单店模型，我们认为在消费复苏后，餐饮赛道中连锁龙头将率先恢复。同时，啤酒饮料板块有望迎来收入盈利双回暖。 投资建议： 互联网推荐腾讯控股(0700.HK)、微盟集团(2013.HK)、快手(1024.HK)等，关注移卡(9923.HK)、美团(3690.HK)、百度(9888.HK)、京东(9618.HK)等。 车载链推荐理想汽车(2015.HK)、京东方精电(0710.HK)、比亚迪电子(0285.HK)等，关注吉利汽车(0175.HK)、比亚迪股份(1211.HK)、耐世特(1316.HK)等。 港股消费推荐华润啤酒(0291.HK)等，建议关注海底捞(6862.HK)、海伦司 (9869.HK)、农夫山泉(9633.HK)等。 风险提示：疫情超预期发展的风险；宏观政策和监管环境超预期变化的风险；海外市场波动加剧的风险。 分析师夏君 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘澜 执业证书编号：S0680522030006邮箱：liulan@gszq.com 分析师朱若菲 执业证书编号：S0680522030003邮箱：zhuruofei@gszq.com 研究助理刘玲 执业证书编号：S0680122080029邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1．《腾讯控股(0700.HK)：生态持续迭代，金子终将闪耀》2022-12-19 2《.微盟集团(2013.HK)：业务温和复苏，推动提效优化》 2022-08-17 3.《快手-W（01024.HK）：流量再创新高，国内持续盈利》2022-11-23 4.《理想汽车-W(2015.HK)：度过调整期，重入快车道》 2022-12-11 5.《京东方精电(0710.HK)：中报超预期，车载显示霸屏者持续高增》2022-08-17 6.《比亚迪电子(0285.HK)：收入、盈利双双改善，汽车产品成长性佳》2022-11-01 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.破而后立，2023年港股配置价值凸显4 2.专题一：互联网基本面迎接春暖花开7 2.1猜想1：网络广告：迎来更大弹性7 2.2猜想2：泛电商：竞争来自抖快、也来自微信8 2.3猜想3：短视频：从电商到本地生活，信息流的下一站是货架10 2.4投资建议：推荐：腾讯、微盟、快手等。关注：移卡、美团、百度、京东等11 2.4.1腾讯控股(0700.HK)：微信商业打开变现高度12 2.4.2微盟集团(2013.HK)：广告温和复苏，持续提效优化12 2.4.3快手(1024.HK)：内循环电商广告持续增长13 2.4.4移卡(9923.HK)：支付业务稳健，到店电商有望成为第二引擎13 3.专题二：智能车及车载零部件：行业景气仍存，仅需择优而行15 3.1猜想1：混动车型扛旗，2023年新能源车渗透率达40%15 3.2猜想2：从海选赛进入淘汰赛，车企盈利难度升级19 3.3猜想3：智能座舱的春天率先到来22 3.4投资建议：推荐：理想汽车、京东方精电、比亚迪电子等。关注：吉利汽车、比亚迪股份、耐世特等23 3.4.1理想汽车(2015.HK)：度过调整期，重入快车道24 3.4.2京东方精电(0710.HK)：车载显示霸屏者24 3.4.3比亚迪电子(0285.HK)：汽车产品成长性佳，大幅上修与母公司关联交易额度25 3.4.4耐世特(1316.HK)：转向智能电动，开启盈利修复27 4.专题三：消费品及服务将迎改善之时28 4.1猜想：餐饮龙头有望率先恢复，啤酒饮料收入盈利双回暖28 4.2投资建议：推荐：华润啤酒等。关注：农夫山泉、海底捞、海伦司等31 4.2.1华润啤酒(0291.HK)：结构升级与效率提升带来盈利释放31 4.2.2农夫山泉(9633.HK)：领跑包装水赛道，兼具业绩韧性及弹性32 附录33 风险提示34 图表目录 图表1：横向：恒生指数混合远期12个月P/E较A股美股处于偏低水平4 图表2：纵向：恒生指数估值处于历史低位4 图表3：2022年以来港美股涨跌幅5 图表4：目前美国联邦基金目标利率已达历史高位5 图表5：IMF预测2023年中国GDP增速将领先美日欧等经济体5 图表6：中央经济工作会议在消费、科技、平台经济、新能源车等领域的表述6 图表7：2022年互联网巨头广告收入普遍下滑7 图表8：波动弹性：广告>电商7 图表9：波动弹性：网络广告>电商7 图表10：电商广告：网络广告的最大来源8 图表11：电商广告：快手广告的强劲引擎8 图表12：视频号近期迭代措施9 图表13：微信商业变现预测9 图表14：短视频信息流形式的电商，天花板有限10 图表15：抖音货架电商11 图表16：快手货架电商11 图表17：11月新能源车批发量为73万台，单月新能源车渗透率达35%16 图表18：2023年新能源乘用车销量(万台)及渗透率预测16 图表19：2021年12-30万价格带乘用车销量为1060万台，占比为51%17 图表20：2022年1-10月12-30万价格带新能源车渗透率为14%17 图表21：头部车企2022-2023年已发布混动车型梳理18 图表22：2023年混动车型销量有望提升至264万台，同比增长68%19 图表23：2022年主要新能源车企新车型一览(蓝色为下半年发布车型，占绝大部分)20 图表24：各新势力针对新能源车国家补贴变化已推出的价格应对政策21 图表25：2022年国产碳酸锂价格持续上涨22 图表26：2022年国产磷酸铁锂正极材料价格持续上涨22 图表27：智能座舱科技配置水平是仅次于安全配置的第二类关键要素22 图表28：用户对座舱智能配置的需求意向调查结果22 图表29：2021年中国新发布乘用车(含改款)座舱智能化功能渗透率23 图表30：2025年国内智能座舱市场规模有望超过1000亿元23 图表31：2019-2025座舱智能科技配置新车渗透率趋势预测23 图表32：比亚迪电子大幅上修与母公司关联交易额度上限25 图表33：餐饮社零收入3-5月、10月-11月出现大幅下滑28 图表34：连锁餐饮龙头单店收入同比增速28 图表35：2021年餐饮连锁化率提升，展现了更强的经营韧性29 图表36：各餐饮企业2019-2022H门店数变化(家)29 图表37：中国啤酒产量及增速29 图表38：中国啤酒单月产量及增速29 图表39：铝期货官方价30 图表40：浮法平板玻璃市场价30 图表41：瓦楞纸出厂平均价(元/吨)30 图表42：PET切片(纤维级)现货价下半年开始环比下降30 图表43：主要企业啤酒业务吨酒价(元人民币/吨)31 图表44：重点公司估值表33 1.破而后立，2023年港股配置价值凸显 当前：恒生指数估值仍低，具有较大修复空间。横向来看，截至2022年12月23日，恒生指数混合远期12个月P/E为9.5倍，相较A股及美股仍处于相对低位；纵向来看，恒生指数混合远期12个月P/E仍低于自2013年十年以来的平均值10.8倍，估值修复 仍有一定空间。 图表1：横向：恒生指数混合远期12个月P/E较A股美股处于偏低水平图表2：纵向：恒生指数估值处于历史低位 混合远期12个月PE 25 20 15 10 5 0 混合远期12个月PE 14 混合远期12个月PE average=10.8 12 10 8 6 4 2 0 2013-01-312016-04-302019-07-312022-10-31 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所注：数据截至2022年12月23 日 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所注：数据截至2022年12 月23日 我们认为，2023年，港股估值修复将拥有两大驱动力： 流动性改善：主要得益于i)美联储加息放缓；ii)中概股退市风险逐步低。 基本面修复：主要得益于i)疫后国内经济复苏；ii)经济政策大力支持细分赛道。 1）流动性改善： 美联储加息幅度放缓背景下，2023年港股有望回暖。2022年3月以来，美联储连续7次加息，累计加息幅度425bps，联邦基金利率上调至4.25%-4.5%，达到2008年金融危机以来的最高值。与此同时，港股市场、美股市场大幅下跌。12月议息会议中，美联 储加息50bps，相较之前连续4次加息75bps降速。展望2023年，美联储加息步伐有望进一步放缓。 图表3：2022年以来港美股涨跌幅图表4：目前美国联邦基金目标利率已达历史高位 美国:联邦基金目标利率（%） 恒生指数 纳斯达克 3月加息25bps 标普500MSCI中国 恒生科技 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 6月加息75bps 9月加息75bps12月加息50bps 5月加息50bps 7月加息75bps 11月加息75bps 美国:联邦基金目标利率（%） 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 2022-08-30 2021-10-19 2020-12-08 2020-01-28 2019-03-19 2018-05-08 2017-06-27 2016-08-16 2015-10-06 2014-11-25 2014-01-14 2013-03-05 2012-04-24 2011-06-14 2010-08-03 2009-09-22 2008-11-11 2008-01-01 2022-12-21 2022-11-23 2022-10-26 2022-09-27 2