重大事项点评：《无名》定档大年初一，供需双端改善关注行业困境反转机会

事项： 电影《无名》官宣定档2023年1月22日春节档，该片为博纳影业出品，程耳编导，梁朝伟、王一博等主演的谍战影片。截至目前，除《无名》外，已有《流浪地球2》（郭帆执导，吴京/刘德华主演，中国电影主投）、《满江红》（张艺谋执导，沈腾/易烊千玺主演，欢喜传媒主投，光线传媒、猫眼娱乐参与出品）、《熊出没·伴我“熊芯”》等多部影片先后定档大年初一。 评论： 《无名》定档春节，有望打响新年第一炮。《无名》为博纳主投，程耳执导（《罗曼蒂克消亡史》导演），梁朝伟、王一博、周迅主演的谍战影片。作为“中国胜利三部曲”中最后一部待上映影片，极具风格特色的优质导演+影帝+头部流量明星加持下影片兼具可看性与话题度，此前9月已发布60秒无声预告短片，观众期待值较高（截至23年1月1日，猫眼想看人数已超28万，淘票票想看人数超44万），票房乐观上限可对标《长津湖》系列（预计可达30-40亿），有望打响新年第一炮；但当前仍处疫情放开重要窗口期，需密切关注疫情进展及观影意愿变化。 复盘元旦档：供给偏弱+感染高峰致使大盘承压，但线下复苏进展顺利。截至1月2日12:00，元旦档（不含服务费）票房约为4.3亿元，21/22年同期票房为12/9亿元，主要受放开初期感染高峰影响出行意愿+供给偏弱影响（仅新上映三部中小体量影片）。虽较此前明显下滑，但该成绩已超市场预期，其中票房冠军为《阿凡达2》（12.16上映），上映后票房波动较大，近期重新回升，一定程度表明线下娱乐需求恢复较好，可期待第一波感染高峰过后春节档表现。 供需双端改善，多部重磅电影定档提振行业信心，关注行业困境反转机会。1）供给端看，进口片引进有松绑迹象+国产片储备丰富。进口片方面，22年11月起陆续有进口片定档，其中全球重磅迪士尼影片《阿凡达2》12月16日已在国内上映，距上部迪士尼影片被引进已过去11月之久，一定程度上标志进口影片审核松绑。对标此前票房占比（16-19年进口片票房占比约40%，22年占比约22%），有望贡献约20%票房增量。国产片方面，我们认为此前供给偏弱的核心矛盾并非是产能限制，而是疫情扰动影片定档及上线表现（部分头部影片选择观望/延期上线），当前核心矛盾已趋于解决，且已有重点影片积极定档（《流浪地球2》、《无名》、《满江红》皆已定档春节），一定程度上彰显市场信心恢复。展望后续，疫情防控优化背景下影片制作环节将更加顺畅，且进口片过审松绑+国内头部厂商储备丰富，行业供给将明显改善。2）需求端看，防疫政策优化下观影需求短空长多。短期受感染高峰影响外出需求减弱，但预计高峰过后，线下娱乐消费需求将明显恢复，叠加宏观经济好转带动消费力修复，行业有望在低基数背景下实现较好增长。 公司内容储备丰富，关注后续业绩修复。一方面，博纳已形成工业化的主旋律电影制作方法论，优势突出。除待上映《无名》外，公司亦储备有多部重点内容待上映，既包括经典IP续作《红海行动2》、《智取威虎山前传》，也包括《爆裂点》（林超贤导演）、《少年时代》（陈凯歌导演）等，后续业绩弹性较大； 另一方面，公司全产业链布局，期待疫后公司上下游多业务协同复苏。 投资建议：展望后续，行业基本面边际好转，疫情防控优化背景下，进口片过审松绑+海内外新品定档，叠加重要电影档期烘托，有望带动大盘修复。我们看好公司领先的主旋律电影投制能力以及全产业链布局优势，当前重磅电影《无名》已官宣定档春节，后续内容储备丰富（《红海行动2》、《爆裂点》等），公司业绩弹性较大。由于《无名》原预期22年国庆档上映，现延期至23年上映，且22年疫情对影片上线扰动超此前预期，而23年起受疫情放开+新品上映催化预计表现好于此前预期，因此我们大幅下调22年业绩预测，小幅上调23/24年预测，现预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.24亿元/5.80亿元/7.19亿元（此前预测分别为4.18亿元/5.22亿元/6.07亿元），采用相对估值法进行估值，给予公司23年35倍PE的估值，对应23年目标市值为203亿元，对应每股14.8元，首次给予“推荐”评级。 风险提示：定档时间变动，电影票房表现不及预期，疫情反复影响线下复苏节奏，行业政策调整。 主要财务指标 一、行业供需双端改善，关注行业困境反转机会 复盘元旦档：供给偏弱+感染高峰致使大盘承压，但线下复苏进展顺利。截至1月2日12:00，元旦档（不含服务费）票房约为4.3亿元，21/22年同期票房为12/9亿元，主要受放开初期感染高峰影响出行意愿+供给偏弱影响（仅新上映三部中小体量影片）。虽较此前明显下滑，但市场复苏需要时间，该成绩已超预期，其中票房冠军为《阿凡达2》（12.16上映），上映后票房波动较大，近期重新回升，一定程度表明线下娱乐需求恢复节奏尚可，可期待第一波感染高峰过后的春节档表现。 供给端：进口片引进政策有松绑迹象，有望带动供给修复。22年11月起陆续有进口片定档上线（包括《名侦探柯南：万圣节的新娘》、《忍者神龟：崛起》）、《猫狗武林》、《女生的规则》等），《阿凡达2》亦已于12月16日于国内上映（直面国内疫情放开窗口期背景下，当前国内票房已达10亿），距上部迪士尼影片被引进已过去11月之久（《魔法满屋》定档22年1月7日，票房仅达7668万），《阿凡达2》确认引进一定程度上标志进口影片审核松绑，或将刺激进口影片供给修复。对标此前票房占比（16-19年进口片票房占比约40%，22年占比约22%），有望贡献约20%票房增量。 图表1迪士尼出品或发行的进口影片数量（部） 图表2国产片及进口片影片数量占比（%） 图表3国产片及进口片影片票房占比（%） 供给端：多部头部国产片定档提振行业信心，后续内容储备丰富。我们认为此前国产片供给偏弱的核心矛盾并非是产能限制，而是疫情扰动影片定档及上线表现，因此部分头部影片选择伺机观望或延期上映。当前防疫政策优化已将核心矛盾趋于解决，且已有部分重点影片积极定档（《流浪地球2》（郭帆执导，吴京/刘德华主演，中国电影主投）、《满江红》（张艺谋执导，沈腾/易烊千玺主演，欢喜传媒主投，光线传媒、猫眼娱乐参与出品）皆已定档春节），一定程度上彰显市场信心恢复。此外，头部公司内容储备丰富，中国电影储备有《长空之王》（王一博）、《龙马精神》（成龙）等，博纳影业储备有《红海行动2》、《智取威虎山前传》等，光线传媒手握《深海》、《坚如磐石》等，后续业绩弹性较大。 展望后续，疫情防控优化背景下影片制作环节将更加顺畅，且进口片过审松绑+国内头部厂商储备丰富，行业供给明显改善。 图表4重点公司电影储备 需求端：防疫政策优化下观影需求短空长多。防疫政策大幅优化后，影业营业率回升，12月营业率超70%，环比大幅改善。短期受感染高峰影响外出需求减弱，但预计高峰过后，线下娱乐消费需求将明显恢复，叠加宏观经济好转带动消费力修复，行业有望在低基数背景下实现较好增长。 二、《无名》定档大年初一，博纳后续内容储备丰富 《无名》定档春节，有望打响新年第一炮。《无名》为程耳执导（《罗曼蒂克消亡史》导演），梁朝伟、王一博、周迅主演的谍战影片。影片聚焦抗日战争时期地下隐蔽战线，讲述了中共地下党员冒着生命危险送出情报，破坏日蒋媾和，维护祖国的故事。作为“中国胜利三部曲”中最后一部待上映影片，影帝+头部流量明星加持下影片兼具可看性与话题度，此前9月已发布60秒无声预告短片，观众期待值较高（截至23年1月1日，猫眼想看人数已超28万，淘票票想看人数超44万），票房乐观上限可对标《长津湖》系列（预计可达30-40亿），有望打响新年第一炮。但仍需注意：1）当前处疫情放开重要窗口期，需密切关注疫情进展及观影意愿变化；2）程耳导演风格鲜明，擅长非线性叙事，与传统商业片存在风格差异，仍需关注大众接受与理解程度。 公司内容储备丰富，关注业绩修复机会。一方面，博纳已形成工业化的主旋律电影制作方法论，优势突出。除待上映《无名》外，公司亦储备有多部重点内容待上映，既包括经典IP续作《红海行动2》、《智取威虎山前传》，也包括《爆裂点》（林超贤导演）、《少年时代》（陈凯歌导演）等，后续业绩弹性较大；另一方面，公司全产业链布局，有望率先受益行业边际改善，期待疫后公司上下游多业务协同复苏。 图表5博纳影业内容储备